Обвал криптовалют: последствия ликвидации на $20 миллиардов и новые риски на рынке

Анализ последствий обвала криптовалютного рынка на $20 миллиардов в пятницу, проведенный руководителем портфеля Bitwise Джонатаном Мэном, стал самым крупным событием ликвидации в истории криптовалют. По оценкам, более $20 миллиардов было уничтожено, поскольку ликвидность исчезла, что привело к принудительному снижению долга, как сообщалось в статье на X, опубликованной в субботу.

Постоянные фьючерсы — `перпы` в торговом сленге — это контракты с денежным расчетом, не имеющие срока действия, которые отражают спотовый рынок через финансовые выплаты, а не поставку. Прибыль и убытки учитываются в общем пуле маржи, что означает, что в условиях стресса площадки должны быстро перераспределять риски, чтобы поддерживать баланс счетов.

Мэн, который является ведущим менеджером портфеля Bitwise Multi-Strategy Alpha Fund, сообщил, что биткойн упал на 13% с пикового значения до минимума всего за час, в то время как убытки по токенам с длинным хвостом были гораздо больше. Он добавил, что ATOM `упал практически до нуля` на некоторых площадках, прежде чем восстановиться.

Он оценил, что около $65 миллиардов открытых интересов было стерто, что восстановило положения до уровней, наблюдаемых в июле. По его словам, заголовочные цифры имели меньшее значение, чем то, что происходит `под капотом`: когда неопределенность возрастает, поставщики ликвидности расширяют котировки или отступают, чтобы управлять запасами и капиталом, органические ликвидации перестают происходить по ценам банкротства, и площадки прибегают к аварийным инструментам.

Согласно словам Мэна, биржи в такой ситуации полагались на дополнительные механизмы безопасности.

Он отметил, что авто-долговая ликвидация сработала на некоторых площадках, принудительно закрывая часть прибыльных контрпозиций, когда не хватало наличных средств на проигрышной стороне, чтобы платить выигравшим.

Он также указал на ликвидные хранилища, которые поглощают проблемный поток — HLP от Hyperliquid `имел крайне прибыльный день`, покупая по глубоким скидкам и продавая на пиках.

Что не сработало и что удержалось

Мэн заявил, что централизованные площадки испытали самые драматические перебои, поскольку ордерные книги редели, что объясняет, почему токены с длинным хвостом обрушились сильнее, чем биткойн и эфир.

В отличие от этого, он отметил, что ликвидации в DeFi были смягчены по двум причинам: крупные кредитные протоколы, как правило, принимают в качестве залога `голубые фишки`, такие как BTC и ETH, а Aave и Morpho `захардкодировали цену USDe на уровне $1`, что ограничивает риск каскадного обрушения.

Хотя USDe остался платежеспособным, по его словам, он торговался около $0.65 на централизованных биржах в условиях нехватки ликвидности, что оставило пользователей, которые разместили его в качестве залога на этих площадках, уязвимыми к ликвидации.

Скрытые риски и неопределенности

Помимо направленных торговцев, Мэн выделил скрытые риски для фондов с нейтральными позициями на рынке. Он подчеркнул, что реальные риски в такие дни, как пятница, являются операционными — работа алгоритмов, функционирование бирж, точные котировки, возможность перемещения маржи и своевременного выполнения хеджей.

Он пообщался с несколькими менеджерами, которые сообщили, что у них все в порядке, но сказал, что не был бы удивлен, если `некоторые командные торговцы уровня C были бы выброшены за борт`.

Мэн описал необычно широкий разброс цен между площадками, сославшись на спреды более $300 между Binance и Hyperliquid по ETH-USD.

Цены восстановились от экстремально низких значений, по его словам, и чистки позиций создали возможности для торговцев с `сухим порошком`. Мэн также упомянул, что с резким падением открытого интереса, рынки вошли в выходные на более прочном основании, чем накануне.