Падіння крипторинку на $20 мільярдів: аналіз наслідків та ризиків від Bitwise

П`ятничне падіння крипто-ринку на $20 мільярдів: аналіз менеджера портфеля Bitwise

П`ятничний розпродаж викликав те, що менеджер портфеля Bitwise Джонатан Мен назвав найгіршою ліквідацією в історії криптовалюти, знищивши більше $20 мільярдів внаслідок зникнення ліквідності та вимушеного зменшення кредитного плеча, про що він написав у статті на X, опублікованій в суботу.

Перпетуальні ф`ючерси — «перпи» у торгівельному жаргоні — це контракти, що розраховуються готівкою без терміну дії, які відображають спотові ціни через фінансування, але не через доставку. Прибутки та збитки перераховуються з єдиного пулу маржі, тому в умовах стресу місця можуть швидко перерозподілити ризики, щоб зберегти баланс.

Мен, який є головним менеджером портфеля Bitwise Multi-Strategy Alpha Fund, зазначив, що біткоїн впав на 13% з піку до низу всього за одну годину, тоді як втрати в токенах з довгим хвостом були значно більшими — він додав, що ATOM «впав практично до нуля» на деяких майданчиках перед відновленням.

Він оцінив, що приблизно $65 мільярдів відкритого інтересу було знищено, що повернуло позиції до рівнів, які востаннє спостерігалися в липні. За його словами, заголовкові цифри мали менше значення, ніж «системні» фактори: коли невизначеність зростає, постачальники ліквідності розширюють пропозиції або відступають, щоб управляти запасами та капіталом, органічні ліквідації перестають очищатися за цінами банкрутства, а майданчики вдаються до надзвичайних інструментів.

Згідно з Меном, в цій ситуації біржі покладалися на елементи безпеки.

Він сказав, що автоматична ліквідація вступила в силу на деяких майданчиках, примусово закриваючи частину прибуткових контрпозначок, коли не вистачало готівки на програшній стороні, щоб виплатити виграш.

Він також звернув увагу на ліквідні сховища, які поглинають проблемні потоки — HLP компанії Hyperliquid «мав надзвичайно прибутковий день», сказав він, купуючи за глибокими знижками і продаючи на піках.

Що зазнало краху і що витримало

Мен зазначив, що централізовані майданчики зазнали найзначніших порушень, оскільки книги замовлень ставали все тоншими, через що токени з довгим хвостом падали більше, ніж біткоїн та ефір.

Натомість, він сказав, що ліквідації в DeFi були пригнічені з двох причин: основні кредитні протоколи зазвичай приймають надійні застави, такі як BTC та ETH, а Aave і Morpho «жорстко закодували ціну USDe на $1», обмежуючи ризики каскаду.

Хоча USDe залишався платоспроможним, він сказав, що його торгували приблизно за $0.65 на централізованих біржах через нестачу ліквідності — це залишало користувачів, які розмістили його як маржу на цих майданчиках, уразливими до ліквідації.

Крім направлених трейдерів, Мен підкреслив сховані ризики для ринкових нейтральних фондів. Він сказав, що справжні ризики в такі дні, як п`ятниця, є операційними — алгоритми, які працюють, біржі, які залишаються активними, точні оцінки, здатність переміщати маржу і виконувати хеджування вчасно.

Він зв`язався з кількома менеджерами, які повідомили, що їм все в порядку, але сказав, що не здивувався б, якби «деякі торгівельні команди середнього рівня зазнали втрат».

Мен також описав незвично широкий розкид між майданчиками, наводячи спреди більше $300 з часом між Binance і Hyperliquid на ETH-USD.

Ціни відновилися з екстремально низьких рівнів, сказав він, і очищення позицій створили можливості для трейдерів з «dry powder». Мен також згадав, що з різким падінням відкритого інтересу, ринки увійшли у вихідні на більш стабільній основі, ніж днем раніше.