Эволюция кредитного плеча в криптоэкономике: динамика DeFi и CeFi на фоне изменений рынка

Взаимозависимость в криптоэкономике: изменения в кредитном плечо и рост DeFi

Кредитное плечо в криптоэкономике эволюционирует, но не исчезает.

Общий объем кредитования с криптозалогом снизился на 4.9% по сравнению с прошлым кварталом, составив $39.07 миллиардов, что является первым снижением с конца 2023 года, согласно отчету Galaxy Research за первый квартал 2025 года. Несмотря на сокращение ключевого показателя, внутренние динамики указывают на то, что кредитное плечо изменяет свою форму, а не исчезает.

Кредитование в децентрализованных финансах (DeFi) испытало удар в начале квартала, упав на 21%, прежде чем резко восстановиться в апреле и мае. Это восстановление было в основном вызвано интеграцией токенов Pendle в Aave, чья структура с доходностью и высокие коэффициенты займа к стоимости (до 90%) вызвали волну нового кредитования. К концу мая заимствование в DeFi выросло более чем на 30% от минимальных значений, при этом Ethereum возглавил восстановление.

Кредитование в централизованных финансах (CeFi) увеличилось на 9.24%, достигнув $13.51 миллиардов, благодаря компаниям Tether, Ledn и Two Prime. Тем не менее, Galaxy отмечает, что узкий круг публичных раскрытий ограничивает видимость истинного масштаба централизованного кредитования. Частные столы, платформы OTC и оффшорные кредитные поставщики, вероятно, повышают фактический общий объем еще больше, возможно, на 50% или более.

В это время компании по управлению активами BTC тихо становятся новым системным узлом кредитного плеча. Такие фирмы, как Strategy (MSTR), выпустили миллиарды долларов конвертируемого долга для финансирования покупок BTC. По состоянию на май, общий объем непогашенного долга среди фирм по управлению активами составил $12.7 миллиардов, большая часть которого должна погаситься в 2027 и 2028 годах.

На рынок производных инструментов, открытый интерес на CME, особенно по фьючерсам на эфир (ETH), сигнализирует об ускорении институционального участия. В то же время новая биржа Hyperliquid заняла растущую долю на рынке вечных фьючерсов, подчеркивая продолжающуюся силу кредитного плеча, движимого розничными инвесторами.

Отчет указывает на все более взаимосвязанную структуру рынка, где стресс в одной площадке или инструменте может быстро отразиться на всей экосистеме. Кредитное плечо в текущем цикле криптовалют может быть более фрагментированным, чем раньше, но оно не менее мощное.