Децентралізовані ризики в DeFi: масштаб, складність, взаємоповязаність

Змінюється обличчя ризику в DeFi

Децентралізована фінансова система (DeFi) знову набирає обертів. Активність в нових екосистемах та високі доходи нагадують відомий DeFi літо 2021 року. Різноманіття інноваційних протоколів робить дуже складно для інвесторів встигати за ними, тим часом вражаючий ріст викликає побоювання щодо накопичення ризиків в екосистемі DeFi.

Ви можливо чули аналізи долини апокаліпсису, які порівнюють найуспішніші протоколи цієї хвилі, такі як Ethena або Eigen Layer LRTs, із катастрофами управління ризиками, подібними до Terra, не надавши жодних вірогідних доказів паралелей. Факт в тому, що ця нова генерація стрімко зростаючих DeFi протоколів набагато більш зріла і було приділено багато уваги управлінню ризиками. Однак ризики все ще існують.

Єсус Родрігес, генеральний директор IntoTheBlock, є спікером на сцені штучного інтелекту на конференції Consensus 2024, 29-31 травня.

Найбільший ризик на поточному ринку DeFi

Принциповою проблемою на поточному ринку DeFi є не побудована на механізмах дефектів, подібних до тих, які спричинили зрив Terra, але на трьох ключових факторах: масштабі, складності та взаємопов`язаності.

Протоколи в цій хвилі DeFi зростають досить великими за кілька місяців, вони дозволяють більш складні фінансові примітиви, та вони неймовірно взаємопов`язані. Це поєднання складності, розміру та взаємопов`язаності значно перевищило можливості моделей ризику на поточному ринку DeFi. Простими словами, у поточних ринках DeFi є багато умов ризику, для яких ми не маємо вірогідних моделей ризику. І цей розрив, здається, зростає, а не зменшується.

Чотири найбільших ризики в сучасному DeFi

Ризик був частиною наративу DeFi з самого початку, і його дуже легко обговорювати в широких, загальних термінах. Ця нова ера DeFi приносить новаторські інновації і великий ріст. У результаті ризик набуває іншого конотації, ніж раніше. Першинний підхід до аналізу ризиків в цій ері DeFi висвітлює чотири фундаментальні фактори: масштаб, швидкість, складність та взаємопов`язаність.

Для проілюстрування цих факторів, розгляньмо різницю у кількісному визначенні ризиків для базового AMM з декількома сотнями мільйонів загального обсягу вкладів (TVL) порівняно з AMM, який використовує перерозподілені активи з відповідними системами балів та вводить власні токени та бали. Перший модель ризику можна вирішити базовими статистичними або машинними методами навчання. Останнє потрапляє в область набагато складніших гілок математики та економіки, таких як теорія складності або хаосу, які ще не застосовуються в DeFi.

1) Масштаб

Принцип відносин між ризиком та масштабом в DeFi дуже простий. У фінансових ринках моделювання ризику на меншому масштабі, скажімо декілька сотень мільйонів, відрізняється від моделювання на декілька сотень мільярдів. На більшому масштабі завжди виявляються умови ризику, які на менших масштабах відсутні. Цей принцип безумовно застосовується до DeFi, як до паралельної фінансової системи з багатьма взаємопов`язаними примітивами.

Ethena є одним з найінноваційніших проектів поточної хвилі DeFi та залучив мільярди в TVL всього за кілька місяців. Найбільшою виклик для Ethena на поточному ринку є адаптація її моделей ризику та страхування до цього масштабу у випадку негативних ставок фінансування протягом тривалого часу.

2) Швидкість

Відношення між ризиком та швидкістю - традиційне тертя між тим, як швидко зростати занадто великим. Як умова ризику, швидкість діє як прискорювач масштабу. Протокол, який переходить від декількох мільйонів до кількох мільярдів TVL всього за кілька місяців, може не мати часу адаптувати свої моделі ризику до нового масштабу, перш ніж з`являться непередбачені умови ризику.

Стрибкий ріст EigenLayer спричинив ціле рух LRTs, декілька з яких зростали до кількох мільярдів TVL всього за кілька місяців, не маючи при цьому базових функцій, таких як виведення коштів. Комбінація швидкості та масштабу може поглибити прості умови ризику в дійсно значущі фактори ризику в деяких з цих протоколів.

3) Складність

Цілий розділ складної теорії був створений для вивчення систем, які уникають законів прогностичних моделей. Економічний ризик був у центрі складної теорії майже з самого початку її існування, коли світові економіки швидко виходили за межі моделей ризику після Другої світової війни. Моделювання ризику в простій економічній системі - це, ну, просто.

У новій хвилі DeFi ми маємо протоколи, такі як Pendle або Gearbox, які абстрагують досить складні примітиви, такі як похідні доходності та леверидж. Моделі ризику для цих протоколів фундаментально складніші, ніж у попереднього покоління протоколів DeFi.

4) Взаємопов`язаність

Широко взаємопов`язані економічні системи можуть бути кошмаром з точки зору ризику, оскільки будь-яка умова може мати численні каскадні ефекти. Проте взаємопов`язаність - це природний крок у розвитку економічних систем.

Поточна екосистема DeFi набагато більше пов`язана, ніж її попередники. Ми маємо похідні від перерозподілення в EigenLayer, які токенізовані та торгуються в пулах у Pendle або використовуються з левериджем в Gearbox. Результатом є те, що умови ризику в одному протоколі можуть швидко проникати через різні ключові будівельні блоки екосистеми DeFi, що робить моделі ризику надзвичайно складними для побудови.

Перехід від технічного до економічного ризику

Хакерські атаки та експлойти були домінуючою темою ризиків в DeFi останні кілька років, але це може починати змінюватися. Нове покоління протоколів DeFi не лише більш інноваційні, але й в набагато більш надійних з точки зору технічної безпеки. Аудиторські фірми стали розумнішими, а протоколи ставляться до безпеки набагато серйозніше.

Як еволюціонуюча фінансова система, ризик в DeFi здається переходити від технічного до економічного. Великий масштаб, швидкість стрімкого росту, зростаюча складність та глибока взаємопов`язаність переносять DeFi у невидані території з точки зору ризику. З всього декількох компаній, які працюють над ризиками в DeFi, тепер виклик полягає в тому, щоб наздогнати.