Заимствования казначейства США: рост долговых обязательств и изменение структуры T-биллов до 45%

Недавние рекомендации по заимствованиям Комитета по консультированию по заимствованиям Министерства финансов (TBAC) вызывают интерес у участников рынка. Ранее квартальные объявления о рефинансировании были скучными событиями, которые интересовали лишь немногих. Однако с тех пор, как ставки начали расти, внимание к тому, как правительство финансирует свои потребности, возросло.

Спрос и предложение влияют на доходность американских казначейских облигаций. Если предложение возрастает, это может заметно сказаться на рыночных ценах. На этой неделе мы получили последние результаты QRA перед выборами. С учетом того, что данные с января 2025 года предполагают продолжение текущей администрации, давайте рассмотрим, что мы узнали из отчета.

Количество заимствований

Первая часть QRA была представлена в понедельник, когда сообщалось о количестве долговых обязательств, которые казначейство планирует выпустить в следующем квартале. Казначейство ожидает следующее:

• Октябрь – декабрь 2024: планируется снижение общего остатка средств на счетах казначейства с текущих $886 миллиардов до $700 миллиардов. За этот период предполагается выпуск чистых долговых обязательств на сумму $546 миллиардов.
• Январь – март 2025: планируется достижение баланса на уровне $850 миллиардов, увеличившись по сравнению с предыдущим кварталом, где ожидалось $700 миллиардов. Чистое заимствование составит $823 миллиарда.

Эти цифры отражают значительное увеличение планируемых заимствований на сумму $277 миллиардов. Однако снижение остатка средств объясняет $150 миллиардов из этой общей потребности.

Состав выпущенного долга

Основная информация QRA заключается в понимании структуры заимствований по срокам погашения. Мы можем видеть состав долга на ближайшие два квартала ниже:

Некоторые ключевые выводы: министр финансов Джанет Йеллен сообщила, что в ближайшие кварталы не планируется изменение структуры долгосрочного выпуска. Это означает, что сумма заимствований с сроками более одного года останется неизменной. Если потребности в заимствованиях вырастут, на менее чем годичные обязательства (T-биллы) легла бы основная нагрузка.

С учетом предстоящего снижения остатка средств до $700 миллиардов и его последующего увеличения до $850 миллиардов потребуется значительное увеличение выпуска T-биллов для финансирования казначейства.

Когда мы смотрим на долю чистого выпуска в недавних кварталах в виде T-биллов, мы видим следующее:

Стоит отметить, что казначейство прогнозирует увеличение этой доли с 13% до 45%. Это существенно, так как исторически казначейство нацеливалось на долгосрочную среднюю долю T-биллов в 15% – 20%. Признаем, что этот уровень в 45% вероятно будет исключением, которое вернется к норме во втором квартале 2025 года, когда поступления от налогов сократят потребность в T-биллах.

Таким образом, при общих долговых обязательствах казначейства, превышающих верхний предел целевого диапазона в 22%, возникает вопрос, как долго может продолжаться эта игра, избегая неожиданных сюрпризов на рынке из-за сроков погашения.