Запозичення Міністерства фінансів: Очікування та структура боргу на 2025 рік

Аналіз недавніх рекомендацій з запозичення TBAC

Це фрагмент з інформаційного видання Forward Guidance. Щоб прочитати повні випуски, підпишіться.

Кілька років тому квартальні оголошення про рефінансування (QRA) від Комітету з питань запозичень Міністерства фінансів (TBAC) були сухими та нудними зустрічами, на яких лише такі `друзі` як я звертали увагу. TBAC консультує Міністерство фінансів щодо стратегії випуску боргових зобов`язань на наступний квартал.

Проте з тих пір, як процентні ставки перестали бути нульовими, а бюджетні дефіцити різко зросли, учасники ринку почали приділяти пильну увагу тому, як уряд фінансує себе. Попит і пропозиція є рушійними силами доходності державних облігацій США. Тому, якщо на довгому кінці кривої доходності з`являється більше пропозиції, це матиме суттєвий вплив на ринкові ціни.

Цього тижня ми отримали останнє QRA перед виборами. Зауваження: все, що відбувається з січня 2025 року, припускає продовження тієї ж адміністрації, тож давайте розглянемо, що ми дізналися з цього звіту!

Кількість боргу, що буде випущено

Перша частина QRA відбулася в понеділок, коли ми отримали оновлення про кількість боргу, яку Міністерство фінансів планує випустити на найближчий квартал.

Міністерство фінансів очікує наступне:

• За жовтень - грудень 2024 року: планується зниження загального рахунку Міністерства фінансів (TGA) з поточних 886 мільярдів доларів до 700 мільярдів доларів. У цей період Міністерство фінансів планує випустити 546 мільярдів доларів у чистих запозиченнях.
• За січень - березень 2025 року: мета - підвищити баланс TGA до 850 мільярдів доларів, порівняно з попереднім кварталом, який допускає 700 мільярдів доларів. Чисті запозичення складуть 823 мільярди доларів.

Ці цифри відображають значне зростання запланованого випуску боргових зобов`язань на найближчі кілька кварталів — збільшення на 277 мільярдів доларів. Це означає, що зменшення балансу TGA пояснює 150 мільярдів доларів від цього маргінального запиту.

Склад боргу, що буде випущено

Справжня суть QRA полягає в розумінні того, якою буде структура термінів випуску боргових зобов`язань (фактично, скільки з кожного терміну складе загальні суми запозичень).

Ми можемо побачити склад боргу на наступні два квартали нижче:

• Декілька ключових висновків: Міністр фінансів Джанет Єллен дала зрозуміти, що немає планів щодо зміни складу випусків з довгим терміном у найближчі квартали.
• Ефективно, сума випусків для всіх термінів більше одного року залишиться сталою.
• Це означає, що якщо потреба в запозиченнях зросте, відповідальність за випуск ляже на зобов`язання терміном менше одного року (T-білли).

Зважаючи на зниженняTGA до 700 мільярдів доларів, а потім збільшення до 850 мільярдів доларів, буде потрібно значне збільшення випуску облігацій для фінансування Міністерства фінансів.

Коли ми дивимося на пропорцію загальних чистих випусків у недавніх кварталах, що складаються з T-біллів, ми отримуємо наступне:

• Організація фінансів прогнозує збільшення пропорції з 13% до 45%.
• Це особливо важливо, оскільки історично Міністерство фінансів намагається підтримувати середню довгострокову пропорцію у 15% - 20% від загального боргу в T-біллах.
• Слід визнати, що ця 45% вага, ймовірно, є аномалією, яка буде виправлена в другому кварталі 2025 року, коли надходження податків зменшать потребу в облігаціях для заповнення випуску.

Варто зазначити, що загальний державний борг вже перевищує верхню межу цільового діапазону у 22%, тому виникає питання: як довго ця гра з уникненням непередбачуваних ринків з тривалістю може тривати?