Дата-активы: биткойн против ETF — кто победит в гонке за доход?

Анализ: Дата-активы продолжают покупать биткойн, но сложность заключается в том, чтобы превзойти ETF.

“Просто купите ETF.” Этот резкий совет от генерального директора Strive Asset Management Мэтта Коула, сказанный на панели в Гонконге на Bitcoin Asia в августе, подводит итог растущему разочарованию в цифровых активных казначействах (DAT), корпоративных структурах, которые обещают превзойти биткойн BTC через умные финансовые схемы и управление балансом, но пока не могут оправдать это обещание. (BitcoinQuant.co)

Сам биткойн за этот год подорожал примерно на 23%. Тем не менее большинство цифровых активных казначейств, включая MicroStrategy, Semler Scientific, GameStop и Trump Media, значительно отстают как от BTC, так и от ETF, отслеживающих его. Только немногие аутсайдеры, такие как Twenty One Capital и японская Metaplanet, которые подвержены волатильности, смогли превзойти эталон.

Этот разрыв выявляет основную слабость торговли DAT. Эти компании были созданы, чтобы превзойти BTC через кредитное плечо, финансирование или операционный альфа, но большинство из них отстают даже от самого простого способа инвестирования.

Предложение использовать рычаги с учетом баланса работает только тогда, когда премии по акциям, конвертируемые облигации и долговые рынки остаются благоприятными. Подумайте, как токсично будет выглядеть долговое бремя Strategy в 8 миллиардов долларов, если произойдет повышение ставок. При среднем купоне всего 0.42% и сроках погашения более четырех лет, эти облигации выглядят управляемыми сегодня, но это спокойствие исчезает в мире высоких ставок.

Несмотря на то, что ежедневно появляются заголовки о крипто-предпринимателях, поглощающих пустую компанию и заполняющих ее баланс биткойнами, предупреждения становятся все громче.

Galaxy Digital предупреждает, что вся структура зависит от постоянной премии к чистой стоимости активов, что напоминает рефлексивную установку, характерную для бума инвестиционных доверий 1920-х годов. NYDIG также критично относится к этому, утверждая, что предпочтительный отраслью показатель “mNAV” скрывает обязательства и раздувает долю на акцию, предполагая конверсии долгов, которые никогда не происходят.

Ничто из этого не означает, что корпоративное принятие биткойна — это мираж; оно растет быстрее, чем когда-либо. Сегодня почти на 40% больше публичных компаний владеет биткойном, чем три месяца назад, согласно данным, собранным компанией Bitwise. (Bitwise)

Некоторые из этих компаний — настоящие фирмы, которые имеют BTC на своем балансе из-за специфики своей отрасли, такие как Coinbase, Bullish (Bullish является материнской компанией CoinDesk) или биткойн-майнеры, такие как MARA. Другие имеют его в качестве хеджирования против нестабильности фиатных валют.

Но так много компаний в списке Bitwise — это BTC DAT, и важно различать их с другими DAT, которые перечисляют альткойны с доказательством доли, такие как ETH или Solana. Это другое предложение.

Ставя нативные активы и управляя валидаторами, эти DAT зарабатывают доход не за счет кредитного плеча, а за счет самой сетевой активности. Например, обладание DAT на основе ETH или TRX обеспечит доступ к Ethereum или Tron — сетям, на которых происходит революция стейблкоинов. В теории, этот доступ превращает казначейства в мини-экосистемы, накапливающие ценность по мере роста сети.

Список Tron, SRM, теперь Tron Inc, после непростого старта, показывает, как это делается. Почти половина активности USDT происходит на Tron, так что если инвесторы хотят добиться `момента Visa` для USDT — особенно на самых интересных рынках для стейблкоинов, таких как Латинская Америка — Tron Inc является DAT, который этому соответствует.

Тем не менее, этот вид ончейн-экспозиции остается исключением, а не правилом. Большинство DAT не смогли разобраться, как перевести размер баланса в операционный доход или участие в сети. Они должны были быть умнее ETF, более капиталоемкими и дающими доход, связанным с реальным экономическим потоком блокчейнов, но многие остаются не более чем кредитными прокси для биткойн-беты.

До тех пор, пока больше казначейских компаний не смогут доказать, что они могут накапливать капитал быстрее, чем пассивный ETF, самым простым итогом с сцены Гонконга может остаться лучшее: просто купите ETF.