DAT і біткойн: чому ETF залишають цифрові активи позаду?

Аналіз: DAT продовжують купувати біткойн, але складність полягає в перевершенні ETF

«Просто купіть ETF». Ця проста порада від генерального директора Strive Asset Management Мета Коула під час панелі на конференції Bitcoin Asia в Гонконзі у серпні підсумувала зростаюче розчарування з приводу Цифрових активів казначейств (DAT), корпоративних інструментів, які обіцяють перевершити біткойн BTC через хитре фінансування та управління балансом, але поки що не можуть виконати цю обіцянку.

Сам біткойн цього року зріс приблизно на 23%. Тим не менше, більшість Digital Asset Treasuries, включаючи MicroStrategy, Semler Scientific, GameStop та Trump Media, суттєво відстали як від BTC, так і від ETF, що його трекують. Тільки небагато винятків, таких як Twenty One Capital і японська Metaplanet, що схильна до волатильності, змогли перевершити еталон.

Цей розрив викриває основну слабкість торгівлі DAT. Ці компанії були створені для того, щоб перевершити BTC за рахунок важелів, фінансування або операційної альфи, але більшість з них відстає від найпростішого можливого експозиційного підходу.

Важільна бета з дисципліною управління балансом працює лише тоді, коли премії акцій, конвертовані облігації та ринок боргових зобов`язань залишаються дружніми. Подумайте, як токсично виглядала б стратегія з боргом у $8 мільярдів, якщо відбудеться підвищення процентних ставок. З середньою купонною ставкою всього 0.42% та термінами погашення на чотири роки, ці облігації виглядають керованими сьогодні, але цей комфорт зникає у світі з високими ставками.

Незважаючи на те, що щодня з’являються заголовки про те, як крипто-підприємці захоплюють компанії-пустушки і заповнюють їх баланс біткойном, застереження стають все голоснішими.

Galaxy Digital попередила, що вся структура залежить від постійної премії до чистої вартості активів, що є відбитою структурою, схожою на бум інвестиційних трестів 1920-х років. NYDIG також був критичним, вважаючи, що обране галуззю показник «mNAV» приховує зобов’язання та завищує експозицію на акцію, припускаючи конверсію боргів, яка ніколи не відбувається.

Це зовсім не означає, що корпоративне прийняття біткойна є міражем; воно зростає швидше, ніж будь-коли раніше. Відповідно до даних, зібраних компанією Bitwise, сьогодні на 40% більше публічних компаній тримають біткойн, ніж три місяці тому.

Деякі з цих компаній є реальними підприємствами, які мають BTC на балансі через специфіку своєї галузі, як-от Coinbase, Bullish (Bullish є материнською компанією CoinDesk) або BTC-майнери, такі як MARA. Інші мають його як хедж проти нестабільності фіатних валют.

Але багато компаній у списку Bitwise - це BTC DAT, і важливо відрізняти їх від інших DAT, які включають альтернативні монети з доказом частки, такі як ETH або Solana. Це інша пропозиція.

Співпрацюючи з нативними активами та експлуатуючи валідатори, ці DAT отримують дохід не за рахунок важелів, а за рахунок активності мережі. Наприклад, володіння DAT ETH або TRX забезпечує експозицію до Ethereum або Tron – мереж, на яких базується революція стейблкоїнів. В теорії, ця експозиція перетворює казначейства на мініекосистеми, компонтуючи цінність у міру масштабування мережі.

Список компанії Tron, SRM, тепер Tron Inc після важкого старту, демонструє, як це робиться. Майже половина активності USDT відбувається на Tron, тому якщо інвестори хочуть моменту `Visa` для USDT – особливо на найактивніших ринках для стейблкоїнів, таких як Латинська Америка – Tron Inc є DAT, який підходить для цього.

Проте, такий тип експозиції в онлайні залишається винятком, а не нормою. Більшість DAT не змогли зрозуміти, як перетворити розмір балансу в операційний дохід чи участь у мережі. Вони мали бути розумнішими за ETF, капітально ефективними, такими, що приносять дохід і пов`язаними з реальним економічним потоком блокчейнів, але багато все ще залишаються не більше, ніж важільними проксі для біткойн-бета.

Поки більше казначейських фірм не зможуть довести, що вони можуть накопичувати капітал швидше, ніж пасивний ETF, найпростіше резюме з сцени в Гонконзі може залишитися найкращим: просто купіть ETF.