Биткойн-майнинг на грани изменений: гибкость и энергия определяют будущее отрасли

Биткойн-майнинг сталкивается с «невероятно сложным» рынком, поскольку энергия становится настоящей валютой. Джексон-Холл, штат Вайоминг. Биткойн-майнеры долгое время определялись ритмом бурного роста и падения четырехлетнего цикла халвинга. Но игра изменилась, согласно словам некоторых из самых известных руководителей отрасли на конференции SALT в Джексон-Холле на этой неделе.

Рост биржевых инвестиционных фондов, увеличивающийся спрос на электроэнергию и перспектива использования искусственного интеллекта (ИИ) для изменения потребностей в инфраструктуре означают, что майнеры должны найти способы диверсификации или рискуют быть оставленными позади.

«Раньше мы говорили здесь о хешрейте», — сказал Мэтт Шульц, CEO Cleanspark. «Теперь мы говорим о том, как монетизировать мегаватты.»

В течение многих лет компании по майнингу, которые получали свои основные доходы исключительно от майнинга биткойнов, жили и умирали в зависимости от четырехлетнего цикла халвинга биткойна. Каждый цикл вознаграждения сокращались вдвое, и майнеры спешили сократить расходы или нарастить объемы, чтобы выжить. Но этот ритм, согласно словам этих руководителей, больше не определяет бизнес.

«Четырехлетний цикл фактически разрушен с развитием биткойна как стратегического актива, с ETF и стратегическими казначействами и так далее», — сказал Шульц. «Адаптация ведет к росту спроса. Если вы прочитаете что-то о последнем ETF, они потребили бесконечно больше биткойнов, чем было сгенерировано за этот год.»

Cleanspark, который сейчас управляет 800 мегаваттами энергетической инфраструктуры и имеет еще 1,2 гигававатта в разработке, начал обращать внимание на доказательства работы. «Наша скорость выхода на рынок с электроэнергией создала возможности, чтобы мы могли рассматривать способы монетизации энергии помимо биткойн-майнинга», — заявил он. «С 33 локациями у нас сейчас есть гораздо больше гибкости, чем когда-либо прежде.»

Шульц не единственный, кто отмечает монументальный сдвиг в бизнес-модели отрасли.

Патрик Флёри, CFO Terawulf, разделяет это мнение и не пытается смягчить давление, которое сейчас испытывают майнеры.

«Биткойн-майнинг — это невероятно сложный бизнес», — сказал он. Он объяснил экономику биткойн-майнинга простыми словами: при цене электроэнергии в пять центов за киловатт-час в настоящее время стоит около 60 000 долларов, чтобы добыть один биткойн. При цене биткойна в 115 000 долларов это значит, что половину доходов поглощает лишь электроэнергия. После учета корпоративных расходов и других операционных затрат, прибыль быстро сжимается. В его представлении, рентабельность в майнинге почти полностью зависит от обеспечения супернизкой цены на энергию.

Для Флёри более глубокой проблемой является не только стоимость энергии, но и стремительное расширение самой сети, вызванное производителями оборудования, которые не имеют никаких стимулов замедлять темп.

Он указал на Bitmain, который продолжает производить майнинговые установки независимо от спроса на рынке, благодаря своим прямым связям с производителями чипов, такими как TSMC. Даже когда майнеры не покупают, компания может сама развернуть машины в регионах с ультранизкой стоимостью электроэнергии — от США до Пакистана — заполняя сеть хеш-подъемом и увеличивая сложность майнинга. Эта глобальная сеть, в сочетании с низкими производственными затратами, позволяет Bitmain оставаться прибыльным, сжимая маржи для всех остальных.

Тем не менее, Terawulf резко меняет курс. На прошлой неделе она подписала сделку на 6,7 миллиарда долларов по аренде с Google, чтобы преобразовать сотни мегаватт майнинговой инфраструктуры в пространство дата-центров.

«Эти вещи, как может подтвердить любой здесь, такие как электрическая инфраструктура, не движутся быстро», — сказал Флёри. «Технологии обычно движутся быстро и ломают вещи, но подобные сделки требуют крайне много времени для заключения. Нам потребовалось четыре-пять месяцев очень интенсивной проверки.»

«Я горжусь тем, что в этой сделке мы действительно работали вместе с партнерами, чтобы придумать новую ловушку, которую я надеюсь теперь смогут дублировать другие компании в отрасли», — заявил он. «Google предоставляет 3,2 миллиарда долларов в виде поддержки лизинговых обязательств для Terawulf, что позволяет мне выходить на рынок и обеспечивать финансирование по очень эффективной стоимости капитала.»

Кент Дрейпер, коммерческий директор IREN, занял более тихую, но уверенную позицию. Его компания приносит прибыль от майнинга биткойнов — даже сегодня, сказал он. Тем не менее, он указал на один общий знаменатель: энергия.

«Быть низкозатратным производителем фундаментально важно, и именно на этом мы всегда сосредотачивали наш бизнес — контролируя наши площадки, имея операционный контроль, находясь в районах с низкими ценами на электроэнергию», — сказал Дрейпер.

IREN, по его словам, в настоящее время работает на уровне 50 экзахешей, что переводится в годовой доход в миллиард долларов по текущим условиям рынка биткойна. Он отметил, что валовая маржа компании — доход за вычетом затрат на электроэнергию — составляет 75%, и даже после учета корпоративных накладных расходов и SG&A, IREN сохраняет 65%-ю маржу EBITDA, то есть примерно 650 миллионов долларов в годовом эквиваленте.

Тем не менее, даже IREN приостанавливает свое расширение в майнинге. «Это действительно диктуется лишь тем набором возможностей, которые мы видим в стороне ИИ сегодня и потенциальной возможностью действительно диверсифицировать потоки доходов в нашем бизнесе, а не фундаментальным взглядом на то, что биткойн-майнинг больше не привлекателен», — сказал Дрейпер.

С точки зрения ИИ, IREN рассматривает как совместную аренду, так и облачные технологии. «Капитальная интенсивность совершенно различна», — заметил Дрейпер. «Если вы владеете GPU поверх инфраструктуры дата-центра, это в 3 раза больше инвестиций. С облачной стороны, сроки окупаемости обычно значительно быстрее — типично около двух лет только по инвестициям в GPU.»

Для CFO Marathon Digital (MARA) Салмана Хана выживание зависит от гибкости. Имея десятилетия опыта в нефтяной отрасли, Хан видит знакомый шаблон: бум, крах, консолидация и постоянная гонка за эффективностью.

«Это напоминает мне те тенденции в отраслях, подверженных колебаниям товаров», — сказал Хан. «Есть некоторые очень богатые семьи в нефтяном секторе, которые заработали миллиарды, а есть и другие, которые обанкротились. Вам нужна сильная бухгалтерская отчетность, чтобы выжить в этих циклах.»

Marathon держит биткойны на своем балансе — что, по словам Хана, оправдало себя. «Мы не казначейская компания, мы не стратегия, но нам нравится иметь этот хедж на случай, если цена биткойна возрастет.»

Совсем недавно Marathon объявила о доле большинства в Exaion. «Наш угол в ИИ — это вычисления на краю», — сказал Хан. «Нам нравится суверенное вычисление, которое позволяет людям лучше контролировать свои данные ближе к ним. Нам также нравится аспект повторяющихся доходов, которые с этим связаны. Нам также нравится, что в этом есть программное обеспечение, а также платформа.»

Несмотря на различные точки зрения и стратегии, все сводится к одному общему фактору: энергия. Будь то использование для майнинга биткойнов, мощности ИИ или балансировки электрических сетей, энергия — это валюта обсуждения, а не хешрейт.

«Мы ограничиваем потребление энергии в течение 120 часов в год», — заявил Шульц из CleanSpark. «Мы можем избежать около трети наших общих затрат на электроэнергию. Поэтому быть гибким в этом вопросе важно.»

Cleanspark, добавил он, провел прошедший год тихо, фиксируя мегаватты по стране. «Вы упомянули Джорджию», — сказал Шульц. «У нас есть 100 мегаватт вокруг аэропорта Атланты. Это хороший пример. Мы сосредоточились на том, чтобы стать ценным партнером для некоторых из этих сельских коммунальных служб, чтобы монетизировать заброшенные мегаватты.»

Несмотря на растущее внимание к ИИ, участники панели ясно дали понять, что биткойн по-прежнему остается центральным для их бизнеса — по крайней мере, пока. Когда их спрашивали, почему компании по майнингу все еще заслуживают внимания инвесторов, ответы указывали на масштаб, эффективность затрат и способность переживать волатильность.

Флёри подчеркнул, что контрактная мощность Terawulf может генерировать значительный денежный поток, сравнивая экономику с устоявшимися операторами дата-центров. Хан указал на разрыв между биткойн-хранениями Marathon и его рыночной стоимостью, предполагая, что основной бизнес майнинга игнорируется. Дрейпер подтвердил операционную эффективность IREN и низкие затраты, вскрывая недавние показатели производительности, которые ставили компанию впереди других публичных майнеров.

И хотя будущее может включать облачную инфраструктуру и вычисления на краю, Шульц утверждал, что сам биткойн все еще может эволюционировать во что-то большее — основополагающий слой энергетических систем. Как он выразился, следующая фаза может быть не связана со спекуляциями, а касаться роли биткойна в помощи в балансировке энергетических сетей.

Читать далее: Затраты на майнинг биткойнов взлетают, поскольку хешрейты достигают рекордов: TheMinerMag