Инвесторы и FOMO: Почему рынки игнорируют реальность и стремятся к рекордам

Пятничные графики: Хрустальный шар инвестора, затянутый облаками и с возможным шансом на FOMO

Это сегмент из рассылки The Breakdown. Чтобы читать больше выпусков, подписывайтесь.

“100% информации, которую вы имеете о любом бизнесе, отражает прошлое, и 100% стоимости этого бизнеса зависит от будущего.” — Билл Миллер

Являются ли рынки все еще ориентированными на будущее?

Основным принципом теории инвестирования является то, что цены на активы определяются наилучшими (а иногда и худшими) предположениями рынка о будущем.

Поэтому акции оцениваются на основе будущих мультипликаторов доходов, а не прошлых. Облигации оцениваются в зависимости от того, что ожидается от экономики, а не от того, что уже произошло.

На данный момент кажется, что это не так.

Данные на этой неделе показали, что инфляция снова растет, и каждую неделю данные показывают взрывной рост федерального дефицита. Но доходность казначейских облигаций на этой неделе остается неизменной, а на протяжении года даже снижается.

Тем временем экономика США, похоже, движется к рецессии, но акции продолжают обновлять рекорды.

Есть два возможных объяснения.

Одно из них предложено экспертом по оценке активов Асватом Дамодараном, который считает, что рынок отказался быть “предсказательной машиной”.

После многих лет, когда прогнозы оказались неточными, он говорит, что рынок перешел в “реактивный” режим, где, по его ожиданиям, будет оставаться “до тех пор, пока мы не найдем лучший предсказательный механизм”.

Другими словами, инвесторы живут настоящим моментом и не беспокоятся о завтрашнем дне.

Второе возможное объяснение противоположно: фондовый рынок все еще находится в режиме предсказания; он просто ожидает, что все будет хорошо.

Это может показаться трудным для согласования с постоянным шумом тревожных заголовков: слабый рынок труда, президент, воюющий с ФРС, политизированный Бюро трудовой статистики.

Но рынок может смотреть сквозь это все и видеть свою любимую вещь: легкие деньги.

Ожидается, что ФОМС начнет снижать процентные ставки на следующем заседании и, возможно, будет вынужден президентом сократить их больше и быстрее, чем, по идее, следует.

А федеральный суд может быть на грани отмены тарифов президента, что обернется повышением дефицитов и увеличением прибыли.

Низкие процентные ставки, большие бюджетные дефициты и высокая прибыль — это надежный рецепт для роста акций.

Но инвесторы могут быть даже более ориентированными на будущее, чем это.

С учетом того, чтоvaluation акций близки к историческим максимумам, легко подумать, что инвесторы слепы к рискам, которые мы видим каждый день в заголовках.

Но недавние исследования показывают, что инвесторы не думают в терминах риска, как предполагают учебники, а в терминах страха: “Страх дает альтернативное объяснение величине избыточной прибыли, полученной [акциями] исторически.”

Может ли быть что-то более пугающее, чем бум ИИ?

Главный пессимист ИИ Элиезер Юдковский, например, предупреждает, что искусственный общий интеллект может привести к уничтожению человечества всего за два года. На более длинном сроке он щедро дает нам “шанс на выживание”.

Для инвесторов, однако, по-настоящему экзистенциальный риск заключается в упущении возможности.

Это может оказаться менее гиперболичным, чем кажется, потому что даже разумные люди могут бояться, что суперумные ИИ (если они решат позволить нам жить) могут забрать все рабочие места.

Если это так, единственным способом заработать будут инвестиции — и их нужно будет сделать до того, как ИИ захватят власть, что может произойти в любое время.

Лично я думаю, что для людей всегда найдется много полезного занятия, так что я не так пессимистичен, как это.

Но акции на рекордном уровне могут быть предсказанием, о котором мне стоит задуматься.

Давайте проверим графики.

Денег становится больше:

• Запас денежной массы M2 снова растет, благодаря увеличению банковских кредитов и дефицитным расходам (думаю, это так).
• Скорее всего, нас ждет еще больше того и другого. FT пишет, что бум ИИ создал “гонку среди частных капиталовложений, чтобы предложить больше и более крупные кредиты” на строительство дата-центров.

Гонка капитальных вложений:

ChatGPT дал старт, и гонка, похоже, только начинается. Четыре крупнейших гиперомасштабируемых компании ожидаются, что потратят $350 миллиардов на дата-центры в 2025 году и еще $400 миллиардов в 2026 году.

Денежные потоки не покроют это:

Morgan Stanley прогнозирует, что гиперомасштабируемые компании потратят $2.9 триллиона на дата-центры всего за четыре года, и их денежные потоки покроют менее половины этой суммы.

Не забывайте про маленьких:

Исходя из растущего числа новых бизнесов, Торстен Слок говорит, что “США остаются самой динамичной экономикой в мире.” Благодаря ИИ некоторые из них могут вскоре стать единственными единорогами (т.е. компаниями стоимостью $1 миллиард с одним работником).

Преходящий ли это?

Производственные цены резко возросли в июле, что говорит о том, что компании начинают перекладывать стоимость тарифов на потребителей.

Экономисты Goldman Sachs предполагают, что потребители поглотили только 22% затрат на тарифы до июня, а компании покрыли остальные две трети (за счет снижения маржи). Goldman ожидает, что эти цифры поменяются местами к октябрю, где потребители будут нести две трети затрат на тарифы.

Какие тарифы?

Брэд Сетсер отмечает, что торговый профицит Китая в товарах (экспорт минус импорт) продолжает расти, несмотря на торговую войну с его крупнейшим клиентом.

Время для пересмотра аренды:

Данные из Кливлендского ФРС показывают беспрецедентное падение стоимости аренды, измеряемое новыми арендными соглашениями. Джефф Уенигер предполагает, что это результат “само-депортирующихся” нелегальных жителей.

Конец эры?

Темп роста зарплат для низкооплачиваемых работников впервые за 10 лет упал ниже темпа роста зарплат для высокооплачиваемых сотрудников. “Эра больших повышений для низкооплачиваемых работников закончилась,” согласно Wall Street Journal. Если так, то это был отличный период.

Оценки FOMO:

27.2% акций в S&P 100 торгуются по коэффициенту P/E не менее 50. Всего одна акций торгуется по 10x.

Величайший FOMO всех времен?

При почти 100x продаж следующего года, The Economist говорит, что Palantir может быть самой переоцененной акцией всех времен.