Інвестори живуть моментом: ринки програють в прогнозуванні майбутнього

Дані п`ятниці: Кристальний куля інвестора, затуманений шансом на FOMO

Це сегмент з інформаційного листа The Breakdown. Щоб прочитати більше випусків, підпишіться. “100% інформації, яку ви маєте про будь-який бізнес, відображає минуле, а 100% вартості цього бізнесу залежить від майбутнього.”

— Білл Міллер

Чи все ще ринки дивляться в майбутнє?

Основний принцип інвестиційної теорії полягає в тому, що ціни активів визначаються найкращими (а іноді й найгіршими) прогнозами ринку щодо майбутнього.

Саме тому акції оцінюються за прогностичними множниками прибутку, а не за минулими. А облігації оцінюються на основі того, що, як очікується, робитиме економіка, а не те, що вона вже зробила.

Але, здається, зараз все відбувається не так.

Цього тижня дані показали, що інфляція знову зростає, а щотижневі дані демонструють колосальний федеральний дефіцит. Але доходність казначейських облігацій залишилась стабільною.

Тим часом, економіка США, здається, наближається до рецесії, але акції продовжують встановлювати нові рекорди.

Є два можливих пояснення.

Одне з них пропонує експерт з оцінки Aswath Damodaran, який вважає, що ринок втратив надію бути “машиною прогнозування.”

Після багатьох років, коли прогнози виявлялися невірними, він вважає, що ринок перейшов у “реактивний” режим, в якому, на його думку, залишиться, поки не знайдуть кращий механізм прогнозування.

Іншими словами, інвестори живуть моментом і не переживають про завтра.

Друге можливе пояснення є протилежним: фондовий ринок все ще перебуває в режимі прогнозування; він просто прогнозує, що все буде добре.

Це може виглядати складним, враховуючи постійний потік тривожних заголовків: слабкий ринок праці, президент у конфлікті з Федеральним резервом, політизоване Бюро статистики праці.

Але можливо, ринок бачить через все це своє улюблене: легкі гроші.

FOMC очікує, що на наступному засіданні почне знижувати процентні ставки і може бути змушений президентом знизити їх більше і швидше, ніж це, можливо, потрібно.

Федеральний суд також може скасувати тарифи президента, що призведе до більшого дефіциту та підвищення прибутків.

Нижчі процентні ставки, більші бюджетні дефіцити та вищі прибутки — це надійний рецепт для зростання акцій.

Але інвестори можуть бути ще більш заглядаючими вперед.

З огляду на те, що оцінки акцій наближаються до рекордних рівнів, легко подумати, що інвестори не бачать ризиків, які ми щодня бачимо в заголовках.

Але останні дослідження показують, що інвестори не думають в термінах ризику, як припускають підручники, а в термінах страху: “Страх надає альтернативне пояснення величини надмірного прибутку, який акції реалізували в історичному контексті.”

Чи може бути щось більш лякаюче, ніж бум штучного інтелекту?

Головний песиміст штучного інтелекту Еліезер Юдковський, наприклад, попереджає, що загальний штучний інтелект може призвести до вимирання людей протягом лише двох років. На довгостроковій перспективі він щедро дає нам “сошник шанс” на виживання.

Для інвесторів справжнім екзистенційним ризиком є упущення можливостей.

Це може виявитися менш гіперболічним, ніж це звучить, адже навіть розумні люди можуть побоюватися, що суперінтелектуальні ШІ (якщо вони вирішать залишити нас жити) можуть забрати всі роботи.

Якщо так, єдиний спосіб заробити гроші буде з інвестицій — і вам потрібно зробити ці інвестиції до того, як ШІ захоплять владу, що може статися в будь-який момент.

Особисто я думаю, що завжди буде безліч справ для людей, тому я не так песимістично налаштований.

Але рекордно високі акції можуть бути передбаченням, про яке мені варто було б задуматися.

Перевіримо графіки.

Є більше грошей:

• Грошова маса M2 знову зростає, завдяки зростанню банківського кредитування та дефіцитним витратам (я вважаю). Має бути ще більше обох.
• FT пише, що бум штучного інтелекту створив “перегони серед постачальників приватного капіталу, щоб запропонувати більше та більші позики” для будівництва дата-центрів.

Перегони капвкладень:

ChatGPT дав старт перегонам, і здається, що гонка тільки починається. Великі чотири гіперскейлери планують витратити $350 мільярдів на дата-центри в 2025 році, а ще $400 мільярдів у 2026 році.

Грошові потоки не покриють цього:

Morgan Stanley прогнозує, що гіперскейлери витратять $2.9 трильйона на дата-центри всього за чотири роки, а їх грошові потоки покриють менше половини цієї суми.

Не забувайте про малих гравців:

З огляду на зростаючу кількість нових підприємств, Торстен Слок говорить, що “США залишаються найбільш динамічною економікою світу.” Завдяки штучному інтелекту деякі з них можуть незабаром стати однолітніми єдинорогами (тобто компаніями з оцінкою $1 мільярд з одним працівником).

Перехідний момент?

Ціни виробників різко зросли в липні, що свідчить про те, що компанії починають перекладати вартість тарифів на споживачів. Економісти Goldman Sachs оцінюють, що споживачі поглинули лише 22% витрат на тарифи до червня, в той час як бізнеси забрали інші дві третини (за рахунок зниження маржі). Goldman очікує, що ці цифри зміняться до жовтня, і споживачі понесуть дві треті витрат на тарифи.

Які тарифи?

Бред Сетсер зазначає, що торговельний профіцит Китаю в товарах (експорт мінус імпорт) продовжує зростати, незважаючи на торгову війну з його найбільшим покупцем.

Час для переговорів про аренду:

Дані з Федерального резерву Клівленда показують безпрецедентне падіння вартості оренди, вимірюване новими орендними угодами. Джефф Венайгер припускає, що це наслідок “самоекстрадування” нерезидентів.

Кінець ери?

Темп зростання зарплат для низькооплачуваних працівників впав нижче темпу зростання зарплат для високоплачуваних працівників вперше за 10 років. “Ера великих підвищень для низькооплачуваних працівників закінчилася,” - стверджує Wall Street Journal. Якщо це так, то це був чудовий період.

Оцінка FOMO:

27.2% акцій в S&P 100 торгуються з P/E щонайменше 50. Лише одна з них торгується за 10x.

Всі часи найвищий FOMO?

За оцінками The Economist, акції Palantir, з майже 100x продажами наступного року, можуть бути найбільш переоціненою акцією всіх часів.