Подрыв независимости ФРС: как инфляционные ожидания могут стать угрозой для экономики США

Как инфляционные ожидания сигнализируют о подрыве независимости ФРС

Сегодня утром мне посчастливилось провести интервью с Дженсом Нордвигом.

Интервью выйдет завтра, но я хотел бы сделать небольшой анонс о чем-то невероятно важном: независимости ФРС.

Нордвиг является основателем Exante Data и ранее занимал должности управляющего директора в Goldman Sachs, старшего инвестиционного аналитика в Bridgewater и руководителя исследований долговых обязательств в Nomura.

На данный момент каждый знает, что президент Трамп не очень любит Джерома Пауэлла и считает, что процентные ставки должны быть значительно ниже.

В частности, критика переключилась с традиционной двойной мандата ФРС — стабильные цены и максимальная занятость — на то, что фискальные власти рассматривают как более актуальный мандат, управление долговой нагрузкой правительства США. Один из ключевых аргументов заключается в том, что ФРС должна понизить процентные ставки, чтобы снизить процентные платежи по государственному долгу США, тем самым сократив фискальный дефицит.

Это подчинение денежно-кредитной политики фискальным приоритетам управления долговой нагрузкой я рассматриваю как более точное определение фискального доминирования.

Фискальные власти устанавливают политику, а денежные власти просто существуют для того, чтобы сделать ее наименее болезненной. Ничего больше, ничего меньше.

В последний раз это происходило в 1940-х годах, когда ФРС официально ввела контроль доходности для ограничения ставок на определенных уровнях, а ее основной целью было покупать государственный долг и управлять долговой нагрузкой. Этот режим закончился с соглашением ФРС с министерством финансов в 1951 году, которое восстановило независимость ФРС. С тех пор мы живем в эпоху денежного доминирования.

В настоящее время мы находимся на ранней стадии этого перехода.

Основной риск, связанный с уменьшающейся независимостью ФРС, заключается в потенциальном размытии инфляционных ожиданий. Проще говоря, это выглядит как страх инфляции, который укореняется в обществе, и общее осознание того, что ФРС не может серьезно контролировать эти инфляционные ожидания.

На практике традиционная цель центральных банков установить целевую инфляцию на уровне 2% служит кодифицированным намерением предотвратить размытие инфляционных ожиданий.

К сожалению, это медленное, но уверенное подрывание независимости ФРС администрацией Трампа уже начинает влиять на инфляционные ожидания, и риск их размытия значительно увеличивается.

Дженс представил увлекательный график на нашу дискуссию, который подчеркивает эту появляющуюся динамику.

На графике ниже показаны кумулятивные и предсказанные изменения в пятигодичных `breakeven` ставках США, как предсказано изменениями в ценах на нефть и независимыми переменными: