Стейблкоины и клиринговые палаты: шаг к официальной регуляции в США

Что дальше для стейблкоинов? Клиринговые палаты

С ожидаемым принятием Закона GENIUS на этой неделе, рынок стейблкоинов в 260 миллиардов долларов находится на грани становления официально регулируемой частью финансовой системы США.

Следующий шаг - институциональный, переносить проверенную временем модель клиринговых палат в мир токенизированных денег.

Почему клиринг имеет значение

Традиционные клиринговые палаты, формально называемые центральными клиринговыми контрагентами, стоят между покупателями и продавцами, учитывая риски, собирая залоги и совместно распределяя убытки в случае дефолта участника. Эта система важна, пока что-то не сломается; тогда она становится защитой, которая предотвращает локальный шок от превращения в системный риск. Признавая `слишком-центральный-для-неудачи` профиль этих утилит, Финансовый стабильностной совет потратил 2024 год на написание новых глобальных стандартов для их упорядоченного разрешения.

Ввод стейблкоинов в глобальный масштаб

Они обещают обмен доллара за доллар, но торгуются на безграничных блокчейнах, где ликвидность может испаряться почти в реальном времени. Сегодня каждый эмитент является своей первой и последней линией защиты; выкупы накапливаются именно тогда, когда рынки активов менее прощают. Клиринговые палаты стейблкоинов могли бы объединить этот риск выкупа, обеспечивать маржинальные расчеты в реальном времени и предоставить регуляторам контрольный панель для данных и инструментарий для кризисного вмешательства.

Безусловно, многие будут считать, что клиринговые палаты противоречат децентрализованной финансовой системе, но через Закон Genius Вашингтон и Уолл-Стрит отправляют сигналы, которым следует следовать индустрии стейблкоинов. Конгресс уже подтолкнул нас к этому.

Зарытый в Разделе 104 Закона GENIUS находится тихая поддержка центрального клиринга: резервы стейблкоина могут включать краткосрочные казначейские репо только в том случае, если репо централизованно клирируется (или если контрагент проходит стресс-тест по типу ФРС).

Этот маленький пункт сажает семя. Как только эмитенты должны будут взаимодействовать с клиринговой палатой для управления своимCollateral, расширение модели на сами токены будет коротким концептуальным шагом — особенно с учетом сокращения внутридневных окон расчета с часов до секунд. Уолл-Стрит видит в этом возможность.

Новое движение моделей управления

Корпорация депозитарного треста и клиринга (DTCC), утилита, обрабатывающая 3,7 квадриллиона долларов ценных бумаг каждый год, подтвердила в июне, что `оценивает варианты` выпуска собственного стейблкоина. Тем временем консорциум крупнейших банков США, поддерживающих сеть实时支付 The Clearing House, изучает совместный стейблкоин, явно указывая на свое экспертное знание клиринга как конкурентное преимущество.

Поскольку либо эти, либо другие еще не публично анонсированные предприятия продвигаются вперед, стек управления рисками, который они привнесут на рынок, вероятно, станет доминирующим шаблоном. (Bank of America и Citi недавно также сказали, что хотят выпустить свои стейблкоины.)

Как будет работать клиринговая палата стейблкоинов

• Членство и капитал – Эмитенты (и возможно, крупные биржи) станут членами клиринга, предоставляя высококачественные залоги и оплачивая взносы в фонд дефолта так же, как это делают брокеры фьючерсов сегодня.
• Неттинг и расчет – Клиринговая палата будет поддерживать омнибусные блокчейн-аккаунты, нетируя двусторонние потоки в одно многосторонне очищенное положение каждый блок, затем окончательно рассчитывая, передавая стейблкоины (или токены, представляющие резервные активы) между членами.
• Окна выкупа – Если очереди на выкуп превышают заранее установленные пороги, утилита могла бы наложить пропорциональные выплаты или провести аукцион залога, замедляя утечку достаточно долго для упорядоченных продаж активов.
• Прозрачность и данные – Поскольку каждая передача токена касается смарт-контракта клиринговой палаты, регуляторы получают реальный, консолидированный реестр системных рисков — то, что невозможно в текущих фрагментированных пулах.

Конгресс кодифицирует правила резерва и раскрытия информации. Уолл-Стрит готовит вес своих балансов. А глобальные стандартодатели уже набрасывают сценарии разрешения.

Ожидайте, что нишевые институциональные случаи использования будут доминировать на ранних стадиях — мобильность залога, ночное финансирование — что приведет к экономии внутридневной ликвидности для учреждений и рисковому щиту общественного блага для ФРС. Если криптоконсорциумы не вмешаются, клиринговые палаты в стиле традиционных финансов будут доминировать на рынке.