Клірингові палати: новий етап для стейблкоїнів у фінансовій системі США

Що далі для стейблкоїнів? Клірингові палати

З очікуваним ухваленням закону GENIUS цього тижня, ринок стейблкоїнів у 260 мільярдів доларів перебуває на порозі перетворення на формально регульовану частину фінансової системи США.

Наступним кроком є інституційний, що принесе перевірену модель клірингових палат у світ токенізованих грошей.

Чому кліринг має значення

Традиційні клірингові палати, формально звані центральними кліринговими контрагентами, стоять між покупцями та продавцями, об`єднуючи ризики, збираючи застави та взаємно покриваючи збитки у випадку дефолту члена. Технології їх роботи є звичними, допоки щось не зламається; тоді вони стають фаєрволом, який запобігає локалізованому шоку від перетворення на системний ризик. Відзначивши профіль `занадто центральний, щоб зазнати краху` цих установ, Рада з фінансової стабільності витратила 2024 рік на написання нових глобальних стандартів для їх упорядкованого розв`язання.

З`являються стейблкоїни, у глобальному масштабі.

Вони обіцяють викуп долар за долар, але торгуються на безкордонних блокчейнах, де ліквідність може зникати в майже реальному часі. Сьогодні кожен емітент є своєю першою та останньою лінією оборони; викуп накопичується саме тоді, коли ринкові активи є найменш поблажливими. Клірингові палати для стейблкоїнів об`єднають цей ризик викупу, забезпечать маржингові вимоги в реальному часі та нададуть регуляторам контрольну панель для даних і інструменти для кризового втручання.

Певно, багато хто вважає, що клірингові палати суперечать децентралізованій фінансовій системі, але через закон GENIUS Вашингтон та Уолл-стріт надсилають сигнали, за якими індустрія стейблкоїнів повинна йти. Конгрес вже надсилає нам сигнал щодо цього.

Захований у Розділі 104 закону GENIUS є тихе схвалення центрального клірингу: резерви стейблкоїнів можуть включати короткострокові респо Казначейства лише якщо респо централізовано клировано (або якщо контрагент проходить тест на стрес у стилі ФРС).

Цей маленький параграф сіє насіння. Як тільки емітентам доведеться взаємодіяти з кліринговою палатою для управління своїми заставами, розширення моделі на самі токени є коротким концептуальним стрибком — особливо коли вікна внутрішньоденної розрахунки скорочуються з годин до секунд.

Уолл-стріт бачить можливості

Корпорація з депозитарного обслуговування та клірингу (DTCC) — комунальне підприємство, що обробляє 3,7 квадрильйонів доларів цінних паперів щорічно — підтвердила у червні, що `оцінює варіанти` для випуску свого власного стейблкоїна. Тим часом консорціум найбільших банків США — підтримувачі мережі реального часу платежів Clearing House — досліджує можливість спільного стейблкоїна, прямо вказуючи на свою експертизу в клірингу як конкурентну перевагу.

Якщо якісь з цих або інші ще не оголошені проєкти продовжать свій шлях вперед, управлінська структура ризиків, яку вони принесуть на ринок, ймовірно, стане домінуючим шаблоном. (Bank of America та Citi нещодавно заявили, що хочуть випустити свої власні стейблкоїни.)

Нові моделі управління в русі

Банк міжнародних розрахунків заявив цього місяця, що стейблкоїни досі `не відповідають` вимогам до надійних грошей і можуть викликати `пожежні продажі` резервів без належних обмежень. Якщо величезний учасник вступить до клірингової палати, а потім схибить, дефолт може перевершити фонди маржі, піднімаючи питання, чи занадто великий, щоб рятувати його, для платників податків. Управління, ймовірно, конвергуватиметься у спеціалізовану структуру; розробка статуту, що задовольнить міжнародних регуляторів, які стежать за трансакційними витоками, вимагатиме типу багатосторонньої угоди, звичної для комітетів Базеля.

Як працюватиме кліринговий центр для стейблкоїнів

• Членство та капітал – Емітенти (і, можливо, великі біржі) стануть членами клірингу, надаючи високоцінну заставу та сплачуючи збори на фонди дефолту так само, як це роблять брокери ф`ючерсів сьогодні.
• Неттинг та розрахунок – Кліринговий центр підтримуватиме загальні облікові записи в блокчейні, об`єднуючи двосторонні потоки в одну багаторазово нетовану позицію з кожним блоком, а потім остаточно розраховуючи шляхом передачі стейблкоїнів (або токенів, що представляють резервні активи) між учасниками.
• Вікна викупу – Якщо черги на викуп зростуть вище за встановлені пороги, комунальне підприємство може ввести про-рата виплати або аукціон застави, сповільнюючи bleed достатньо, щоб забезпечити впорядковані продажі активів.
• Прозорість та дані – Оскільки кожен переказ токенів торкається смарт-контракту клірингової палати, регулятори отримають реальний час, консольований лідер системних експозицій — те, що є неможливим у сьогоднішніх фрагментованих пулах.

Конгрес кодифікує правила резерву та розкриття інформації. Уолл-стріт готує свою фінансову міць. А глобальні стандартизатори вже креслять плани розв`язання.

Очікуйте, що ніші інституційних випадків використання домінуватимуть спочатку — мобільність застав, позики на ніч — що призведе до заощадження ліквідності впродовж дня для установ та захисного механізму для ФРС. Якщо крипто-консорціуми не втруться, клірингові палати в стилі TradFi домінуватимуть у цьому ландшафті.