Проблеми маркет-мейкінгу на криптовалютних ринках: ліквідність, конфлікти інтересів і роль великих гравців

Проблема маркет-мейкінгу у крипто-секторі

Функціонування на криптовалютних ринках включає не лише роздрібних трейдерів та великих інвесторів (китів), але й управляється послугами маркет-мейкінгу.

Ці послуги є основними постачальниками ліквідності, які полегшують ефективну торгівлю, постійно підтримуючи як купівельні, так і продажні ордери.

Їхня роль полягає в забезпеченні високої ліквідності, зменшенні спредів та стабільності цін на криптовалютах, таким чином полегшуючи ефективну торгівлю шляхом безперервного та послідовного підтримання купівельних і продажних ордерів.

Як працює маркет-мейкінг

Послуги маркет-мейкерів також існують у традиційних ринках, настільки, що ще до народження Bitcoin у 2008 році в США вже налічувалося понад двох тисяч таких компаній і більше ста в Канаді.

Технічно, це компанії або фізичні особи, які одночасно розміщують як купівельні, так і продажні ордери на актив, що знаходиться в їхньому запасі, сподіваючись отримати прибуток на різниці, що зветься спредом чи оборотом. У результаті забезпечується певна стабілізація ринку, а головне - зменшення волатильності, оскільки вони фактично встановлюють ціновий діапазон для активу.

Сама SEC (Комісія з цінних паперів і бірж) у США визначає `маркет-мейкера` як компанії, готові регулярно та безперервно купувати та продавати акції за публічно зазначеною ціною.

Наприклад, на валютному ринку (форекс) більшість торгових компаній є маркет-мейкерами, які купують іноземну валюту у клієнтів і перепродають її іншим клієнтам. Вони отримують прибуток від цінових різниць торгівлі (спредів) в обмін на постійне забезпечення ліквідності на ринку, зменшення транзакційних витрат та полегшення обмінів.

Іншими словами, вони не купують і не продають для перепродажу або викупу пізніше за вищими чи нижчими цінами, а купують і продають одночасно за різними цінами, заробляючи на різниці.

У їхній відсутності торгівля була б значно менш ефективною, оскільки вимагалися б прямі співпадіння між покупцями та продавцями за тими ж цінами, що часто виявляється практично неможливим.

Наслідком усього цього є те, що більшість транзакцій відбувається через маркет-мейкерів.

Роль маркет-мейкінгу на крипторинках

На традиційних ринках дійсно дії будь-якого великого оператора можуть бути піддані моніторингу.

На крипторинках, однак, існують також сутності значного розміру, які можуть діяти поза контролем властей.

В теорії, маркет-мейкер повинен діяти повністю незалежно від бірж, щоб запобігти потенційним конфліктам інтересів. Проте на крипторинках неясно, наскільки справжня ця незалежність між цими двома типами операторів.

Коли будь-який покупець розміщує замовлення на купівлю на біржі за встановленою ціною, для його виконання потрібно, щоб інший продавець розмістив продажне замовлення за тією ж ціною.

Це досить рідко трапляється, і тут на допомогу приходять маркет-мейкери.

Вони розміщують як купівельні, так і продажні замовлення одночасно, за різними цінами, щоб перехопити всі ті замовлення, які були розміщені іншими особами і які ще не знайшли відповідність. Оскільки маркет-мейкери продають і купують одночасно, їхній прибуток походить виключно з різниці між нижчою купівельною ціною та вищою продажною ціною.

Таким чином, більше купівельних і продажних замовлень може бути виконано на біржах, а самі біржі виявляються більш ліквідними.

Питання в тому: як можна бути впевненими, що цю діяльність не здійснюють самі біржі? І в разі, якщо це так, як можна бути впевненими, що вони не використовують інформацію, яка є в їхньому розпорядженні, щоб маніпулювати ринком для отримання більших прибутків?

З цієї причини біржові платформи не повинні займатися маркет-мейкінгом, але на крипто-ринках неясно, чи справді так є, або чи є біржові платформи, які також займаються маркет-мейкінгом.

Крім того, навіть якщо маркет-мейкінг здійснюється незалежними суб`єктами, як можна бути впевненими, що у них немає угод під столом з біржами?

Головні маркет-мейкери у криптовалютному світі

Існування деяких маркет-мейкерів, теоретично незалежних від криптобірж, відомо.

Один з них - Jump Crypto, улюбленець інституційних операторів завдяки своїй увазі до безпеки та надійного управління ризиками.

Інший - Amber Group, бізнес якого зосереджений переважно на Азійсько-Тихоокеанському регіоні.

До інших відомих імен належать Wintermute, глобальний алгоритмічний маркет-мейкер, який займається алгоритмічною торгівлею (HFT) з спеціалізацією на цифрових активах, Cumberland, дочірня компанія відомої торгової компанії DRW, та Virtu Financial, одна з провідних електронних торгових компаній, зареєстрованих на NASDAQ.

Нещодавно, наприклад, багато говорили про Wintermute, оскільки відомо, що вона працює з деякими з найбільших криптобірж у світі, включаючи Binance та Crypto.com.

Той факт, що вона також є компанією високочастотної торгівлі, а також маркет-мейкером, призводить багатьох до підозри, що вона може отримувати вигоду від своєї маркет-мейкінгової діяльності на шкоду користувачам.

Однак, слід пам`ятати, що навіть ті ж малі роздрібні трейдери теоретично можуть діяти як маркет-мейкери, хоч і з набагато нижчими обсягами, особливо розміщуючи лімітні ордери.

Проблема в тому, що багато користувачів не використовують лімітні ордери, і тому фактично опиняються під загрозою маркет-мейкерів. Тому, купуючи або продаючи криптовалюту на біржах, завжди рекомендується робити це з лімітними ордерами, особливо коли суми є дещо значними; в іншому випадку існує серйозна загроза у вигляді підвищених витрат, які окрім продавців чи покупців отримають також маркет-мейкери.

Часто ті, хто воліють не використовувати лімітні ордери, роблять це, оскільки хочуть, щоб їхні транзакції виконувалися негайно, і це може часто відбуватися лише за рахунок активності маркет-мейкерів. Отже, ціна, яку слід заплатити за негайне виконання, часто є більшим спредом, який буде отримувати останній, тоді як альтернативне рішення вимагає трохи терпіння.