Криптофонди: чи можуть вони перевершити ринок?

Професор Койн: Чи перевершують керовані криптофонди ринок?

Професор Ендрю Уркхарт є професором фінансів та фінансових технологій, а також керівником кафедри фінансів у Бірмінгемській бізнес-школі (BBS).

Це четверта частина колонки `Професор Койн`, в якій я надаю важливі висновки з опублікованої наукової літератури про криптовалюти для читачів Decrypt. У цій статті ми розглянемо криптофонди.

Останніми роками криптовалюти стали фінансовими інструментами. Спочатку інвесторам, які бажали отримати доступ до криптовалют, доводилося купувати монети самостійно на біржах, вивчати, як працює блокчейн, і знати, як піклуватися про свої ключі, одночасно вирішуючи питання самостійного збереження своїх криптоактивів.

Водночас єдиним способом отримання доступу було зберігання самих криптовалют – і тільки можливість грати на підвищення в біткоїні стала причиною цінового бульбашки 2017 року, за словами лауреата Нобелівської премії Роберта Шиллера.

Проте з 2017 року криптовалютні продукти було введено в ширшу фінансову спільноту. Починаючи з введення біткоїн-ф`ючерсів на CME та CBOE в грудні 2017 року, до ф`ючерсного ETF у жовтні 2021 року та переліку спотового ETF у січні 2024 року, отримати доступ до криптовалютного ринку стало ніколи не легше.

Сьогодні інвестори можуть отримати доступ до ринку, інвестуючи в криптофонди, які мають портфелі, що складаються з ліквідних цифрових токенів, професійно управляються інвестиційними командами, які зазвичай об’єднують експертів у фінансах і технологіях. Дані з Crypto Fund Research показують, що середні активи під управлінням (AUM) цих фондів перевищують 150 мільйонів доларів, з гонорарами, подібними до хедж-фондів (управлінські гонорари близько 2% і гонорари за результати трохи більше 22%).

Ці фонди інвестують лише в криптовалюти та намагаються вгадати моменти ринку від імені своїх клієнтів, щоб перевершити його. Але наскільки успішними вони були і які сигнали вони надають для ринку?

Перше дослідження, яке вивчало результати криптофондів, було проведено Б`янчі та Бабяком (2022), які показали, що фонди генерують значно вищі доходи та альфи (надприбутки понад еталон) у порівнянні з пасивними еталонами та звичайними ризиковими факторами. Вони також продемонстрували, що ця продуктивність не може бути пояснена `везінням` менеджерів фондів, що свідчить про те, що ці фонди перевищують криптовалютний ринок.

Проте наступне дослідження Домбровського та ін. (2023) показує, що лише кілька криптофондів мають дійсно високі навички, і з урахуванням ненормальної (скевдної) природи доходів фондів, вибір показника продуктивності впливає на рейтинг фондів, тому ми повинні бути обережними в оцінці їхньої продуктивності.

Нещодавнє дослідження Конона та ін. (2025) показує, що фонди виробляють надзвичайні надприбутки, тоді як найкращі фонди продовжують добре працювати у майбутньому, і ця перевага пояснюється здатністю менеджерів вгадувати моменти ринку.

Але чи є певні характеристики криптофондів, які роблять їх більш вірогідними в перевищенні ринку? Нещодавнє дослідження Уркхарта та Ванга (2023) виявило, що криптофонди з менеджерами, які мають попередній досвід роботи в хедж-фондах, досягають значних прибутків, тоді як менеджери з досвідом у крипто/блокчейн не показують кращих результатів. Ці результати вказують на те, що досвід управління фондами, незалежно від галузі, є ключовим фактором, що визначає продуктивність криптофондів.

Отже, наукова література свідчить про те, що інвестування в криптофонди є виправданим, оскільки ці фонди можуть перевершувати ринок, а певні менеджери з певними характеристиками можуть забезпечити доходи вище середнього. Тим не менше, з появою спотових ETF біткоїна та ефіріуму у 2024 році, інших затверджень спотових ETF, які можуть бути на горизонті, а також з приходом адміністрації Трампа в Білому домі, залишається питання, чи будуть ці керовані фонди й далі перевершувати ринок.

Для отримання додаткової інформації дивіться:

• Bianchi, D., Babiak, M. (2022). Про продуктивність криптовалютних фондів. Journal of Banking and Finance, 138, 106467.
• Conlon, T., De Mingo-López, D. V., Urquhart, A. (2025). Постійність і здатність вгадування ринкових моментів криптовалютних фондів. Робоча стаття.
• Dombrowski, N., Drobetz, W., Momtaz, P. (2023). Показник продуктивності криптофондів. Economics Letters, 228, 111118.
• Shiller, R. J. (2017). Яка справжня вартість біткоїна? Не запитуйте. The New York Times.
• Urquhart, A., Wang, P. (2023). Досвід у криптовалютах не потрібен: менеджерські характеристики в продуктивності криптовалютних фондів. Review of Corporate Finance: Vol. 3: No. 4, pp 529-569.