Криптофонды: как они outperform рынок?

Профессор Coin: Превосходят ли управляемые криптофонды рынок?

Профессор Эндрю Уркхарт является профессором финансов и финансовых технологий и руководителем кафедры финансов в Бирмингемской бизнес-школе (BBS).

Это четвертая часть колонки Профессора Coin, в которой я представляю важные идеи из опубликованной академической литературы о криптовалюте для читателей Decrypt. В этой статье мы исследуем криптофонды.

Криптовалюты стали финансовыми инструментами в последние годы. Изначально инвесторы, желающие получить доступ к криптовалютам, должны были покупать монеты сами на биржах, изучать, как работает блокчейн, и заботиться о своих собственных ключах, вместе с управлением своими криптоактивами.

В то же время единственным способом получить доступ к криптовалютам было держать их самих, и возможность купить только биткойн стала причиной ценового пузыря 2017 года, по словам лауреата Нобелевской премии Роберта Шиллера.

Однако с 2017 года криптовалютные продукты стали доступны более широкой финансовой общественности. С момента введения фьючерсных контрактов на биткойны на CME и CBOE в декабре 2017 года, а также фьючерсного ETF в октябре 2021 года и листинга спотового ETF в январе 2024 года, получить доступ к рынку криптовалют стало легче, чем когда-либо.

Сегодня инвесторы могут получить доступ к рынку, инвестируя в криптофонды, которые управляют портфелями, состоящими из ликвидных цифровых токенов, профессионально управляемых инвестиционными командами, которые обычно объединяют экспертов в области финансов и технологий. Данные Crypto Fund Research показывают, что средний объем активов под управлением (AUM) этих фондов превышает 150 миллионов долларов, а комиссии схожи с теми, что у хедж-фондов (управляющие комиссии около 2% и комиссии за производительность чуть более 22%).

Эти фонды инвестируют только в криптовалюты и стремятся правильно определить время выхода на рынок от имени своих клиентов, чтобы превзойти рынок. Но насколько успешны они были, и какие сигналы они подают для рынка?

Первое исследование, изучающее результаты криптофондов, было проведено Бьянки и Бабяком (2022), которые показали, что фонды генерируют значительно более высокие доходы и альфы (избыточная доходность над бенчмарком) по сравнению с пассивными бенчмарками и обычными факторами риска. Они также продемонстрировали, что эту производительность не может объяснить просто «удача» управляющих фондами, что свидетельствует о том, что эти фонды превосходят криптовалютный рынок.

Однако по данным последующего исследования Домбровски и др. (2023), только у немногих криптофондов есть выдающиеся навыки, и с учетом ненормального (искривленного) характера доходности фондов выбор меры производительности влияет на ранжирование фондов, поэтому мы должны быть осторожны в оценке их эффективности.

Недавнее исследование Конлона и др. (2025) показывает, что фонды производят замечательные избыточные доходы, в то время как лучшие фонды продолжают хорошо работать в будущем, и эта сверхприбыли объясняется способностью управляющих правильно определять время выхода на рынок.

Но есть ли определенные характеристики криптофондов, которые делают их более вероятными для превосходства над рынком? Недавнее исследование Уркхарта и Ванга (2023) обнаружило, что криптофонды с управляющими, имеющими опыт работы в хедж-фондах, достигают значительных доходов, в то время как управляющие с опытом в криптовалютах/блокчейне не показывают лучших результатов. Эти результаты указывают на то, что опыт управления фондами, независимо от отрасли, является ключевым фактором, влияющим на эффективность криптофондов.

Таким образом, академическая литература предполагает, что инвестиции в криптофонды стоят того, поскольку эти фонды могут превзойти рынок, а некоторые управляющие с определенными характеристиками могут приносить выше среднего дохода. Тем не менее, с введением спотовых ETF на Биткойн и Эфириум в 2024 году, возможностью одобрения других спотовых ETF на горизонте, а также с вступлением администрации Трампа в Белый дом, остается открытым вопрос, будут ли эти управляемые фонды продолжать превосходить рынок.

Для получения дополнительной информации смотрите:

• Bianchi, D., Babiak, M. (2022). On the performance of cryptocurrency funds. Journal of Banking and Finance, 138, 106467.
• Conlon, T., De Mingo-López, D. V., Urquhart, A. (2025). Persistence and market timing ability of cryptocurrency funds. Working paper.
• Dombrowski, N., Drobetz, W., Momtaz, P. (2023). Performance measure of crypto funds. Economics Letters, 228, 111118.
• Shiller, R. J. (2017). What is bitcoin really worth? Don’t even ask. The New York Times.
• Urquhart, A., Wang, P. (2023). No Cryptocurrency Experience Required: Managerial Characteristics in Cryptocurrency Fund Performance. Review of Corporate Finance: Vol. 3: No. 4, pp 529-569.