Конец иллюзий: Почему мечта о биткойн-хранилищах рухнула в реальность финансового рынка

Конец бумажного Биткойна Лета

С переходом лета в осень в северном полушарии мечта о биткойнизации финансов быстро превращается в кошмар. Лето бумажного биткойна, когда акции продавались на неосведомленные финансовые рынки по (экстремально) завышенным оценкам, чтобы затем дешево купить биткойн, подходит к концу, не с оглушительным успехом, а с довольно незначительным шорохом.

Мечта о биткойн-хранилище была хороша; я даже открыто признаю, что в ней есть смысл.

Несколько месяцев Уолл-стрит весело разжигала этот ажиотаж. Но наконец финансовая гравитация снова утверждает себя: мы все пробуждаемся от нашего летнего романа с финансовой иллюзией, когда вещи торговались дороже, чем они объективно стоят. Это одновременно восхитительно и трагично — видеть, как стандартная корпоративная финансовая практика вновь держится крепко.

Ранее в этом году наш собственный Дэвид Бейли, генеральный директор BTC Inc, владельца Bitcoin Magazine, сказал в Bitcoin for Corporations, еще одном подразделении BTC Inc, что «если вы можете продать доллар дороже доллара, вы делаете эту сделку целый день».

Оказывается, эта стратегия «бесплатного обеда»(!) не была бесплатной… уничтожение денег инвесторов в этом процессе стало болезненным уроком.

Конечно, мне совершенно не нравится видеть, как цена акций падает — многие из моих самых близких друзей и семьи являются акционерами. Но я не могу контролировать рынок.

То, что я могу сделать, это работать в интересах акционеров и добросовестно исполнять нашу стратегию. Вместе мы построим огромную...David Bailey $1.0mm/btc is the floor(@DavidFBailey) 4 сентября 2025 года.

Когда вы — розничный держатель акций — покупаете ценную бумагу вместо реального биткойна, вы обычно делаете это по завышенной цене (например, mNAV выше 1). Парадоксально, но это и без того очевидное безумие — зачем покупать доллар дороже доллара...? — и есть та сила, которая анимирует эти компании с биткойн-хранилищами.

Те из нас, кто с обоснованной критикой смотрел на это, предполагали, что mNAV упадет примерно до 1 за счет падения акций или их स्थойкости, пока цена биткойна в фиатной валюте будет расти. Судьба сыграла с нами злую шутку, обрушив цену биткойна. Таким образом, многие из этих воздушных монстров финансовой алхимии упали гораздо сильнее.

Собственный NAKA Бейли, для которого Bitcoin Magazine предоставляют определенные маркетинговые услуги, стал самым забавным (и, для многих людей здесь, финансово трагичным). Когда NAKA объявила о крупной программе выпуска акций на сумму 5 миллиардов долларов в прошлом месяце, акции упали примерно на 30% после новости — и продолжали падать после этого, достигнув аккуратного падения на 70% с момента первоначального пампа вокруг объявления о обратном слиянии с KindlyMD; $NAKA упала на целых 85% с момента своего максимума в мае, недавно установив новый минимум в 3.28 долларов.

Рыночные цены — это истина, и истина здесь, в сумерках мечтательных иллюзий компаний-хранилищ, заключается в том, что заполнение корпоративных балансов розничными капитальными и долговыми средствами для приобретения биткойнов — не путь в Обетованную землю.

«Рыночная цена говорит вам, правы вы или нет», — сказал Моше Шен, управляющий директор APAC Wintermute Trading, в первый день недавно завершившегося Bitcoin Asia в Гонконге. Я полагаю, это говорит достаточно о сомнительных перспективах Nakamoto и других компаний с биткойн-хранилищами.

Магия биткойн-хранилища подошла к концу

Постоянный эффект пампа и дампа от выпуска большего количества акций для стратегии биткойн-хранилища больше не сопровождается значительным подъемом цен на акции; они падают, как и подсказывает здравый смысл и традиционная корпоративная финансировка. Не имеет значения, сколько тысяч монет съедает стратегия Сэйлора, цена MSTR продолжает падать, не принося общим акционерам с ноября прошлого года ни процента. Metaplanet, недавно достигнувший 20,000 монет в разгоряченных празднованиях, увидел, как его акции вернулись к уровням, не видимым с начала бумажного биткойн лета.

В недавней статье, посвященной феномену хранилищ, Никоу Асгари из Financial Times с кислым тонусом заметила, что «стратегия покупки криптовалюты в значительной степени зависит от выпуска акций или привлечения долгов для закупки биткойнов и других токенов, надеясь, что это стимулирует рост цен акций». Уменьшая значение, она продолжает: «Привлечение капиталов становится сложнее, когда компаниям падают оценки».

Когда цена акций падает, и mNAV сжимается к 1, магия бесплатных денег исчезает. Мы узнаем, имеют ли сотни компаний-хранилищ какую-то жизнеспособность, когда эра магического печатания денег закончится.

Привлечение капитала — это не устойчивая бизнес-модель. Попробуйте это: «Привет, я ищу средства для моего бизнеса. О, каков бизнес? Привлечение капитала».

Существует редкий, вымерший тип бизнеса, которому требовалось бесконечное привлечение капитала.Josh Man(@JoshMandell6) 7 сентября 2025 года.

Даже Тайлер Эванс из UTXO Management, другой компании, связанной с BTC Inc и Наканото, признал это Асгари в той же статье Financial Times: Рынок «стал иррационально перегретым» и что бумажное биткойн лето «было пик как для шумихи, так и для числа запущенных компаний».

В конце бумажного биткойн лета мы видим, как реальность вновь утверждается, драматически восстанавливаясь от коллективной иллюзии, согласно которой рыночные цены на самых ликвидных рынках мира могут сильно отклоняться от курса mNAV.

Вот смелый прогноз: через год компании с биткойн-хранилищами не будут существовать. Большинство из них второго эшелона не выживет и вместо этого выбросят монеты, которые они так обжорно и безответственно поглотили. Те, у кого есть серьезные преимущества и компетентные команды, такие как Strategy или Metaplanet, выживут, но увидят, как их mNAV уменьшится до уровня чуть выше нуля, где им логически и следует быть.

Бумажное биткойн лето окончено, и я, в свою очередь, не мог бы быть более рад видеть, как эти кошмары возвращаются в эфемерные миры мечты, откуда и пришли.

Этот пост «Конец бумажного биткойна лета» впервые появился в Bitcoin Magazine и написан Йоакимом Бюком.