Очередь на выход из Ethereum: Уроки хрупкости ликвидного стейкинга и его влияние на рынок

Увеличение очереди на выход из Ethereum выявляет хрупкость рынков ликвидного стейкинга

Очередь на выход валидаторов Ethereum значительно увеличилась с 16 июля.

Согласно данным Galaxy Digital, это было вызвано не столько спекулятивными маневрами с целью получения прибыли, сколько структурными стрессами, спровоцированными ростом ставок заимствования ETH и распродажей заимствованных стейкинговых стратегий.

Хаос в очереди на выход из Ethereum

С начала середины июля ставки заимствования ETH на Aave резко возросли с устойчивых 2-3% до 18% 16, 18 и 21 июля после кризиса ликвидности, вызванного крупными выводами ETH из кошелька, связанного с обменом HTX. Этот внезапный рост привел к тому, что разница между доходностью стейкинга ether и ставками заимствования стала отрицательной, что практически за ночь сделало популярные стратегии циклического заимствования ETH убыточными.

Galaxy Digital объяснила, что эти циклические стратегии включают в себя депозит Ликвидных Стейкинг Токенов (LST) или Ликвидных Рестейкинг Токенов (LRT) в качестве залога и заимствование ETH под них. Трейдеры затем используют заимствованные ETH для покупки дополнительных LST или LRT и повторного депозита, чтобы увеличить доходность, пока годовая процентная ставка стейкинга превышает затраты на заимствование.

Как только разница стала отрицательной, участники были вынуждены расплачиваться по займам и возвращать ETH в качестве залога. Это, в свою очередь, усилило давление на продажу LST/LRT на вторичных рынках и увеличило их дисконт по отношению к ETH. В стремлении снизить плечо многие трейдеры либо обменивали LST/LRT на ETH с дисконтом, либо инициировали выход из стейкинга, чтобы выкупить их по полной стоимости, что заполнило очередь на выход из Ethereum.

Очередь на выход из Ethereum намеренно ограничена для защиты стабильности консенсуса. Только 8-10 валидаторов могут выйти за один эпоход. Когда спрос на выход увеличивается, время ожидания быстро растет. К 22 июля очередь увеличилась с менее чем 2000 валидаторов до более чем 475000, что увеличило время ожидания с менее чем одного часа до более чем восьми дней.

Увеличение в этом месяце похоже на прежние эпизоды, такие как выводы, связанные с Celsius, в январе 2024 года. Более того, давление на рынки LST и LRT привело к тому, что некоторые участники покупали эти токены с дисконтом и выкупали их по полной стоимости ETH, что добавляло к заторам в очереди на выход.

Хотя резкое увеличение запросов на выход из стейкинга может свидетельствовать о широко распространенных выводах и медвежьем настроении, Galaxy Digital указала, что новый спрос на стейкинг ETH остается на высоком уровне. На самом деле очереди на вход валидаторов выросли до самых высоких уровней с апреля 2024 года, практически компенсируя объемы выводов.

Структурная хрупкость

Структура стейкинга Ethereum, по сути, поглотила удар по ликвидности и работала точно так, как задумано, чтобы сохранить безопасность сети в условиях массовых выводов. Тем не менее, этот эпизод подчеркнул `хрупкость` ликвидных экосистем LST/LRT в экстремальных рыночных условиях, особенно когда они зависят от заимствованных стратегий.

Это событие также подчеркнуло необходимость разработки решений, которые смягчают риски по времени и выкупу, такие как P2P-рынки выхода и ликвидные хранилища, встроенные в протоколы, которые могут облегчить движение капитала в периоды пиковых выходов.