Різке зростання черги виходу з Ethereum: криза ліквідності та наслідки для стекингу

Зростання черги виходу з Ethereum виявляє крихкість ринків ліквідного стекингу

Черга виходу валідаторів Ethereum різко зросла з 16 липня.

Згідно з даними Galaxy Digital, це зумовлено менше спекулятивним отриманням прибутку, а більше структурними стресами, викликаними сплеском ставок запозичення ETH та відкатом важелів в стекингових стратегій.

Хаос в черзі виходу Ethereum

Починаючи з середини липня, ставки запозичення ETH на Aave зросли з стабільних 2-3% до 18% на 16, 18 та 21 липня після кризи ліквідності, викликаної великими виводами ETH з гаманця, пов`язаного з біржею HTX. Цей різкий стрибок перевернув спред між доходами від стекингу ефірів та ставками запозичення в негативну зону, що зробило популярні стратегії петлі ETH нерентабельними практично за одну ніч.

Galaxy Digital пояснила, що ці петлеві стратегії включають депозит ліквідних токенів стекингу (LST) або ліквідних токенів рестекингу (LRT) як забезпечення та запозичення ETH на їх основі. Трейдери потім використовують запозичений ETH для покупки більше LST або LRT та повторного депозиту для збільшення прибутковості, поки APR стекингу перевищує витрати на запозичення.

Як тільки спред став негативним, учасники були змушені розгорнути свої позиції, повертаючи кредити та повертуючи ETH як забезпечення. Це, в свою чергу, посилило тиск на продаж LST/LRT на вторинних ринках та збільшило їх дисконти до ETH. У спробах зменшити важелі багато трейдерів або обміняли LST/LRT на ETH зі знижкою, або ініціювали анстекинг для їх погашення за основною вартістю, що переповнило чергу виходу Ethereum.

Черга виходу з Ethereum навмисно обмежена, щоб захистити стабільність консенсусу. Лише 8-10 валідаторів можуть вийти за один епоху. Коли попит на вихід зростає, час очікування різко збільшується. Станом на 22 липня черга збільшилася з менше ніж 2000 валідаторів до понад 475000, що збільшило час очікування з менше години до більше ніж восьми днів.

Цей сплеск на цьому тижні є подібним, але перевершує попередні епізоди, такі як виводи, зумовлені Celsius у січні 2024 року. Більше того, тиск на ринки LST та LRT змусив деяких учасників купувати ці токени за знижками та викуповувати їх за повну вартість ETH, що додатково ускладнює чергу виходу.

Хоча різке зростання запитів на анстекинг може натякати на масовий вихід та ведучий настрій, Galaxy Digital підкреслила, що новий попит на стекинг ETH залишався сильним. Фактично, черги на вхід валідаторів зросли до найвищих рівнів з квітня 2024 року, майже компенсуючи обсяги виводу.

Структурна крихкість

Архітектура стекингу Ethereum, за своєю суттю, поглинула шок ліквідності та функціонувала рівно так, як і задумувалось, щоб зберегти безпеку мережі серед масових виходів. Однак цей епізод підкреслив ліквідну `крихкість` екосистем LST/LRT за екстремальних ринкових умов, особливо коли вони залежать від важелевих стратегій.

Ця подія також підкреслила термінову необхідність розробки рішень, які зменшують ризики тривалості та викупу, такі як P2P ринки виходу та вулкани ліквідності, які можуть полегшити капітальні потоки під час сплесків виходу.