Может ли Биткойн стать новым золотом? Анализ возможностей и ограничений криптовалюты как хранилища ценности

Профессор Coin: Может ли Биткойн заменить золото?

Профессор Эндрю Уркхарт - профессор финансов и финансовых технологий, а также руководитель кафедры финансов в Бирмингемской бизнес-школе (BBS).

Седьмая статья в колонке профессора Coin, в которой я делюсь важными выводами из опубликованной академической литературы по криптовалютам с читателями Decrypt. В этой статье я изучаю взаимосвязь между Биткойном и золотом и рассматриваю, может ли Биткойн заменить золото.

На протяжении веков золото было абсолютным хранилищем ценности - использовалось цивилизациями в качестве валюты, залога и страховки от экономических кризисов. Но за последнее десятилетие появилось новое соперничество: Биткойн.

Часто называемый «цифровым золотом», Биткойн восхваляется энтузиастами как современная, децентрализованная альтернатива драгоценным металлам. Но насколько обоснованна такая параллель? Может ли Биткойн действительно заменить золото в качестве хранилища ценности в долгосрочной перспективе? Последние академические исследования предлагают ценную информацию.

Аргументы в пользу Биткойна как цифрового золота

Один из самых цитируемых аргументов в пользу роли Биткойна как «цифрового золота» - это его дефицит и децентрализация. Как и золото, Биткойн конечен - его количество ограничено 21 миллионом монет. В отличие от фиатных валют, которые могут печататься центральными банками, выпуск Биткойна фиксирован и прозрачен. Его алгоритм поставки поддерживается глобальной сетью майнеров, а не центральным органом.

Ключевая работа в этой области, проведенная Бауром и др. (2018), исследует поведение Биткойна относительно золота. Они обнаружили, что Биткойн демонстрирует свойства, несовместимые с традиционными активами-убежищами. В отличие от золота, которое сохраняет ценность в кризисные времена, Биткойн, как правило, ведет себя больше как спекулятивный актив, движимый настроениями инвесторов и общими рыночными трендами.

Тем не менее, другие утверждают, что развивающаяся структура рынка Биткойна может в конечном итоге сделать его более похожим на золото. По мере расширения использования Биткойна и снижения волатильности он может занять более значительную роль в качестве диверсификатора портфеля. Этот аргумент подтверждается недавней работой Сюй и Кинкьо (2023), которые показывают, что Биткойн является лучшей краткосрочной защитой от риска, чем золото, особенно во время COVID-19 и войны между Россией и Украиной.

Волатильность: проблема

Одним из основных критических замечаний в адрес Биткойна как замены золота является его волатильность. В отличие от золота, которое исторически демонстрировало низкие ценовые колебания, цена Биткойна может резко меняться за короткие промежутки времени. Например, только в 2025 году цена Биткойна колебалась от менее 76 000 долларов до более 111 000 долларов - это далеко не та консистентность, которую ожидают от актива-убежища.

Академическая работа Кляйна и др. (2018) подтверждает эту озабоченность. Их эмпирический анализ показывает, что волатильность Биткойна значительно выше, чем у золота, а его корреляции с традиционными активами нестабильны с течением времени. Они приходят к выводу, что Биткойн пока не следует рассматривать как замену золоту в портфелях, ориентированных на снижение рисков.

Интересно, что в исследовании также отмечается, что Биткойн может предлагать более высокий потенциал роста, что делает его привлекательным для спекулянтов, а не консервативных сберегателей. Это различие подчеркивает ключевую мысль: Биткойн и золото могут обслуживать фундаментально разные типы инвесторов.

Защита от инфляции? Решение еще не принято

Исторически одной из основных ролей золота была защита от инфляции. В условиях обесценивания валют, войн или денежной экспансии золото, как правило, сохраняет или даже увеличивает свою ценность. Может ли Биткойн сделать то же самое?

Свойства Биткойна как средства защиты от инфляции исследуются Дирбергом (2016), которая использует модели GARCH для сравнения кластеризации волатильности Биткойна с таковой золота и доллара США. Она обнаруживает, что Биткойн демонстрирует некоторые защитные возможности, похожие на золото, и может находиться «где-то посередине» между валютой и товаром. Однако в исследовании также подчеркивается, что короткая история торговли Биткойна и начальная инфраструктура ограничивают его надежность в этой роли.

Более недавняя работа Бури и др. (2020) анализирует, как Биткойн ведет себя в различных режимах инфляции, и находит непостоянные доказательства его защитных свойств. Хотя Биткойн может действовать как защита от инфляции в некоторые периоды, он также сильно реагирует на аппетит к риску, поведение инвесторов и медийный ажиотаж - факторы, обычно не связанные с золотом.

Институциональное принятие и изменения корреляций

С учетом того, что учреждения начинают добавлять Биткойн в свои активы или ETF, многие академики исследовали, меняются ли корреляции Биткойна с другими финансовыми активами, возможно, делая его более «золотоподобным» со временем.

Корбет и др. (2019) предполагают, что поведение Биткойна не статично - оно эволюционирует по мере развития структуры рынка. Они показывают, что в периоды медийного ажиотажа Биткойн отклоняется от традиционных рынков, но во время финансовых паник, как правило, коррелирует больше с акциями - в отличие от золота, которое обычно движется обратно к акциям.

Это подразумевает, что для того, чтобы Биткойн действительно заменил золото, он должен не только поддерживать низкую корреляцию с рискованными активами, но и демонстрировать надежность в кризисных ситуациях - чего он еще не достиг последовательно.

В заключение: дополнение, а не замена - пока

Так может ли Биткойн заменить золото? Исходя из текущих академических данных, ответ - пока нет, и, возможно, вовсе не в полной мере. Хотя Биткойн разделяет некоторые черты с золотом - дефицит, децентрализацию и растущее признание - ему не хватает исторического послужного списка, стабильности и устойчивости при кризисах, которые есть у золота.

Тем не менее, учитывая рост не только институционального интереса, но и институционального владения Биткойном, некоторые утверждают, что сейчас происходит финансовизация Биткойна. Кроме того, по мере развития регуляторных рамок, взросления рыночной инфраструктуры и (возможно) снижения волатильности, Биткойн может развиться в актив, более похожий на золото.

Для получения дополнительной информации, см.:

Баур, Д. Г., Хонг, К. & Ли, А. Д. (2018). Биткойн: средство обмена или спекулятивные активы? Журнал международных финансовых рынков, учреждений и денег, 54, 177–189.
• Сюй, Л., Кинкьо, Т. (2023). Эффективность хеджирования Биткойна и золота: доказательства с рынка акций G7. Журнал международных финансовых рынков, учреждений и денег, 85, 101764.
• Корбет, С., Люси, Б., Уркхарт, А., Яровая, Л. (2019). Криптовалюты как финансовый актив: системный анализ. Международный обзор финансового анализа, 62, 192-199.
• Кляйн, Т., Фам, Т. Q., & Вальтер, Т. (2018). Биткойн не новое золото – сравнительный анализ волатильности, корреляции и производительности портфеля. Международный обзор финансового анализа, 59, 105–116.
• Дирберг, А. Х. (2016). Биткойн, золото и доллар – анализ волатильности GARCH. Письма по финансовым исследованиям, 16, 85–92.
• Бури, Е., Джайн, А., Рубо, Д., & Кристоуфек, Л. (2020). Криптовалюты как средство защиты и актив-убежище: новые данные из многомерного анализа квантилей. Журнал международных финансовых рынков, учреждений и денег, 67, 101190.