Чи здатен біткоїн замінити золото: порівняння двох активів у сучасних фінансах

Професор Coin: Чи може біткоїн замінити золото?

Професор Ендрю Уркхарт є професором фінансів та фінансових технологій, а також головою кафедри фінансів в Бізнес-школі Бірмінгема (BBS).

Це сьомий випуск колонки Професора Coin, в якій я приношу важливі висновки з опублікованої наукової літератури про криптовалюти до читачів Decrypt. У цій статті я досліджую взаємозв’язок між біткоїном та золотом і розглядаю, чи може біткоїн замінити золото.

Протягом століть золото було втіленням зберігання вартості, використаним цивілізаціями як валюта, забезпечення та страховка від економічних криз. Але в минулому десятилітті з’явився новий претендент: біткоїн.

Часто його називають “цифровим золотом”, біткоїн прославляється ентузіастами як сучасна, децентралізована альтернатива коштовним металам. Але наскільки обґрунтоване це порівняння? Чи може біткоїн дійсно замінити золото як засіб зберігання вартості в довгостроковій перспективі? Нещодавнє наукове дослідження пропонує цінні insights.

Аргумент на користь біткоїна як цифрового золота

Одним з найбільш цитованих аргументів щодо ролі біткоїна як “цифрового золота” є його обмеженість та децентралізація. Як і золото, біткоїн є обмеженим — його постачання обмежується 21 мільйоном монет. На відміну від фіатної валюти, яка може бути надрукована центробанками, випуск біткоїна є фіксованим і прозорим. Його алгоритм постачання реалізується глобальною мережею мінералів, а не центральним органом.

Ключова стаття в цій сфері, написана Бауром та ін. (2018), досліджує поведінку біткоїна відносно золота. Вони виявили, що біткоїн демонструє властивості, несумісні з традиційними активами, які є безпечними притулками. На відміну від золота, яке зберігає вартість у часи кризи, біткоїн має тенденцію поводитися більше як спекулятивний актив, реагуючи на настрій інвесторів та загальні ринкові тенденції.

Тим не менше, інші стверджують, що зрілість ринкової структури біткоїна може зрештою змусити його поводитися більше як золото. Оскільки прийняття біткоїна зростає і волатильність зменшується, він може відігравати більшу роль як диверсифікатор портфеля. Цей аргумент посилюється недавньою роботою Сюй та Кінкйо (2023), які показують, що біткоїн є кращим короткостроковим засобом хеджування ризику, ніж золото, особливо під час COVID-19 та російсько-української війни.

Волатильність: камінь спотикання

Однією з найбільших критик біткоїна як заміни золота є його волатильність. На відміну від золота, яке історично демонструвало низькі коливання ціни, біткоїн може різко змінюватися за короткі проміжки часу. Наприклад, у 2025 році ціна біткоїна коливалася від менш ніж 76 000 до більш ніж 111 000 доларів – навряд чи це бажана консистентність для активу-убежища.

Наукова робота Клейна та ін. (2018) підтверджує цю стурбованість. Їхня емпірична аналітика показує, що волатильність біткоїна значно вища, ніж у золота, і його кореляції з традиційними активами нестабільні з часом. Вони приходять до висновку, що біткоїн поки не слід розглядати як заміну золоту в ризикованих портфелях.

Цікаво, що в статті також зазначається, що біткоїн може запропонувати вищий потенціал зростання, що робить його привабливим для спекулятивних інвесторів, на відміну від консервативних зберігачів. Це підкреслює ключовий момент: біткоїн і золото можуть служити для різних типів інвесторів.

Хеджування від інфляції? Рішення ще не прийнято

Основною історичною роллю золота було хеджування від інфляції. У часи знецінення валюти, війн або монетарних розслаблень золото зазвичай зберігає або навіть збільшує вартість. Чи може біткоїн зробити те ж саме?

Властивості біткоїна щодо хеджування інфляції досліджує Дірберг (2016), яка використовує моделі GARCH для порівняння кластеризації волатильності біткоїна зі золотою та доларом США. Вона виявляє, що біткоїн демонструє деякі хеджуючі можливості, подібні до золота, і може бути розташований “між” валютою та товаром. Однак дослідження також застерігає, що коротка торгова історія біткоїна та початкова інфраструктура обмежують його надійність у цій ролі.

Більш недавня робота Бурі та ін. (2020) аналізує, як біткоїн поводиться під час різних режимів інфляції, і виявляє несумісні докази хеджуючих властивостей. У той час як біткоїн може виступати як хедж проти інфляції під час деяких періодів, він також сильно реагує на ризиковий апетит, поведінку інвесторів та медійний ажіотаж — фактори, які зазвичай не асоціюються із золотом.

Інституційне прийняття та зміна кореляцій

Оскільки інституції починають додавати біткоїн до своїх балансів або ETF, багато академіків досліджують, чи змінюються кореляції біткоїна з іншими фінансовими активами, можливо, роблячи його з часом більш “золотим”.

Корбет та ін. (2019) стверджують, що поведінка біткоїна не є статичною — вона еволюціонує в міру зрілості ринкової структури. Вони показують, що під час медійно продиктованого ажіотажу біткоїн від’єднується від традиційних ринків, але під час фінансових панік мають тенденцію корелювати більше з акціями, на відміну від золота, яке зазвичай рухається у зворотному напрямку до акцій.

Це означає, що для того, щоб біткоїн дійсно замінив золото, він не тільки має підтримувати низьку кореляцію з ризиковими активами, але і демонструвати надійність під час криз — те, чого він ще не досягнув стабільно.

Висновок: доповнення, а не заміна — поки що

Отже, чи може біткоїн замінити золото? Згідно з поточними академічними доказами, відповідь — поки що ні, і, можливо, не повністю. Хоча біткоїн має певні риси, схожі з золотом — обмеженість, децентралізацію та зростаюче визнання — йому бракує історичного минулого, стабільності та випробуваної в кризових ситуаціях витривалості, якою володіє золото.

Однак, з огляду на зростання інституційного інтересу та інституційної власності на біткоїн, деякі стверджують, що зараз відбувається фінансування біткоїна. Далі, оскільки регуляторні структури розвиваються, ринкова інфраструктура зріє, а волатильність (можливо) зменшується, біткоїн може еволюціонувати в більш золоте актив.

Для отримання додаткової інформації зверніться до:

• Baur, D. G., Hong, K., & Lee, A. D. (2018). Bitcoin: Medium of Exchange or Speculative Assets? Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 54, 177–189.
• Xu, L., Kinkyo, T. (2023). Hedging effectiveness of bitcoin and gold: Evidence from G7 stock markets. Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 85, 101764.
• Corbet, S., Lucey, B., Urquhart, A., Yarovaya, L. (2019). Cryptocurrencies as a financial asset: A systematic analysis. International Review of Financial Analysis, 62, 192-199.
• Klein, T., Pham, T. Q., & Walther, T. (2018). Bitcoin is not the New Gold – A comparison of volatility, correlation, and portfolio performance, International Review of Financial Analysis, 59, 105–116.
• Dyhrberg, A. H. (2016). Bitcoin, gold and the dollar – A GARCH volatility analysis, Finance Research Letters, 16, 85–92.
• Bouri, E., Jain, A., Roubaud, D., & Kristoufek, L. (2020). Cryptocurrencies as hedge and safe haven: New evidence from a multivariate quantile analysis, Journal of International Financial Markets, Institutions and Money, 67, 101190.