Евро преодолевает доллар: рост EUR/USD соперничает с биткойном amid фискальной тревогой и изменением инвестиционных стратегий.

Основная валютная пара, которая едва ли считается волатильной, теперь соперничает с известной экспансивной ценовой динамикой биткойна — невообразимо, верно?

Больше нет.

В июне EUR/USD, самая ликвидная валютная пара в мире, выросла почти на 4% до 1.1786, превзойдя 2.4% роста биткойна. Удивительно, но оба актива почти в равных условиях по результатам с начала года, каждый из которых вырос более чем на 13%.

Некоторые наблюдатели полагают, что EUR/USD все еще имеет возможность расти выше, что является положительным знаком для стабильных монет, привязанных к евро, которые уже извлекли выгоду из роста единой валюты.

«EUR/USD, вероятно, столкнется с сопротивлением в районе 1.22/1.23», — сказал Марк Оствальд, главный экономист и глобальный стратег в ADM Investor Services International, объясняя, что основное внимание уделяется смягчению долгового регулирования в Германии, что считается «позитивным для роста для большинства людей».

Фискальная тревога Германии и США

Термин «исключительность США» — это относительная привлекательность долларовых активов, поддерживаемая фискальными расходами эпохи Байдена — исторически способствовал укреплению доллара. Однако эта история сейчас демонстрирует признаки реверсии в эпоху второго срока президента Трампа. Опасения по поводу увеличения бюджетных дефицитов и растущих затрат на обслуживание долга вызвали то, что некоторые сейчас описывают как «начинающуюся фискальную тревогу».

Теперь нарратив исключительности может изменяться в сторону Германии.

Это связано с тем, что в начале этого года Германия объявила о наследственном фискальном плане, включающем освобождение расходов на оборону (более 1% ВВП) от долгового ограничения, 500 миллиардов евро на инфраструктурный фонд, который будет расходован на протяжении 12 лет, и 100 миллиардов из них будет немедленно направлено в Фонд климатического перехода.

Оставшаяся сумма предназначена для дополнительных инфраструктурных инвестиций, при этом 300 миллиардов евро пойдут федеральному правительству, а 100 миллиардов евро — правительствам штатов. Наконец, план позволит государственным правительствам иметь ежегодные дефициты до 0.35% ВВП.

Прямое воздействие фискального пакета на ВВП Германии ожидается с следующего года, и предполагается, что оно останется ощущаемым после 2027 года, с положительными побочными эффектами для других стран еврозоны.

Это меняет разговор в сторону европейских активов, а не США.

«Начальные условия заключались в том, что было огромное преобладание в долларах и активах, но теперь кажется, что портфельный баланс смещается к европейским акциям, так как Германия увеличила расходы на оборону и инфраструктуру», — сказал Марк Чендлер, главный рыночный стратег в Bannockburn Capital Markets, в электронном письме.

Политическая неопределенность

Фокус на потенциале роста объясняет, почему разница доходности между США и Германией, как индикатор обменного курса, отошла на второй план.

График ниже показывает, что историческая положительная корреляция между EUR/USD и двухлетней разницей между доходностью немецких и американских облигаций нарушилась с конца марта.

Более того, более высокие доходности в США больше не представляют собой положительный экономический прогноз, а являются необходимостью для финансирования дефицитов.

«Доллар может показаться открепленным от ставок, но я думаю, что можно выразить это таким образом: США нужно предлагать более высокую премию, чтобы компенсировать политическую неопределенность и кажущееся желание ослабить доллар», — отметил Чендлер.

Перспективы ставок благоприятствуют евро

Потенциальный сдвиг в нарративе различия доходностей возвращает евро в центр внимания. Участники рынка готовятся к возвращению к основам — особенно к различиям в ставках — однако прогноз может не быть оптимистичным для доллара.

«В некотором смысле прогноз различий в ставках для EUR/USD не благоприятен для доллара, если предположить, что ЕЦБ в значительной степени завершил снижение ставок (возможно, осталось еще одно), в то время как Федрезерв вполне может сократить ставки на 125 базисных пунктов в течение следующих 12-18 месяцев, если рост в США продолжит быть вялым», — сказал Оствальд из ADM.

Европейский центральный банк (ЕЦБ) осуществил восемь снижающих ставок в течение года, однако евро укрепился по отношению к доллару США. Далее внимание будет сосредоточено на потенциальных снижениях ставок Федеральной резервной системой. Пока что Пауэлл удержал ставки на уровне 4.25% несмотря на неоднократные призывы президента Трампа к ультранизким кредитным ставкам.

Иными словами, различие ставок, вероятно, будет увеличиваться в пользу евро.

Необходимость более высоких коэффициентов валютного хеджирования

Исторически доллар обеспечивал естественное хеджирование для иностранных инвесторов в американских акциях.

Таким образом, поскольку положительная корреляция между американскими акциями и долларом нарушилась, европейским пенсионным фондам — которые составляют почти половину иностранных вложений в американские акции — и другим инвесторам необходимо увеличить своё валютное хеджирование, чтобы защитить доходность портфелей от ослабления доллара. По мнению наблюдателей за рынком, эта стратегия валютного хеджирования может продолжать способствовать росту евро в ближайшем будущем.

Давайте поставим стратегию хеджирования в контекст. Представьте себе европейский фонд с инвестициями в США на сумму 10,000 долларов. Если доллар США (USD) ослабнет по сравнению с евро (EUR), инвестиции фонда потеряют в стоимости при конвертации обратно в евро.

Чтобы хеджировать этот валютный риск, фонд может рассмотреть возможность хеджирования части своих инвестиций, делая короткие ставки на доллар через форвардные контракты, фьючерсы или опционы, что добавит к медвежьему импульсу доллара.

«Используя данные о месячных потоках датских пенсионных фондов в качестве европейского прокси, в апреле наблюдался резкий рост коэффициента валютного хеджирования с 61% в январе до 74% в апреле. Мы уже видели уровни 80%, так что есть место для более высокого и также более стабильного валютного хеджирования для всех европейских инвесторов, которое естественным образом приведёт к распродажам евро на новостных потоках, которые будут угасать день за днём, пока этот поток не достигнет пика. Мы еще не там, но уже стали гораздо ближе», — недавно объяснил Джордан Рочестер, глава стратегии FICC в Mizhou, в публикации в LinkedIn.

Согласно финансовому аналитику Энрику А., менее 20% европейских учреждений в настоящее время хеджируют свои вложения в доллары, и им придется делать больше для стабилизации портфелей, что может привести к дальнейшему медвежьему импульсу доллара.

«Более высокие коэффициенты хеджирования = больше покупок евро, больше продаж долларов», — отметил Энрик в LinkedIn.

И в дополнение, хеджирование со стороны фондов других регионов могло оказать аналогичное влияние. Чендлер упомянул данные BIS, подчеркивая хеджирование со стороны азиатских фондов.

В конечном итоге: поскольку макронаративы смещаются в сторону потенциального смягчения ФРС и динамика хеджирования давит на доллар, EUR/USD может оставаться на плаву, несмотря на проблемы роста в еврозоне.

Читать далее: Пора ли снизить, застраховать и диверсифицировать долларовые вложения?