EUR/USD: Несподіване Зростання Конкурента Біткойна та Потенціал Для Євро

Основна валютна пара, яка раніше вважалася маловолатильною, тепер конкурує з відомо вибуховим ціновим зростанням біткойна — непередбачувано, чи не так?

Не більше.

У червні EUR/USD, найліквідніша валютна пара в світі, зросла майже на 4% до 1.1786, перевершивши 2.4% зростання біткойна. Вражає, що обидва активи практично на рівні в річному вимірі, кожен з них зріс на понад 13%.

Деякі спостерігачі вважають, що EUR/USD ще має потенціал для подальшого зростання, що є позитивним знаком для стейблкоїнів, прив`язаних до євро, які вже виграли від зростання єдиної валюти.

«EUR/USD може стикнутися з опором, напевно, в зоні 1.22/1.23», — сказав Марк Оствальд, головний економіст і глобальний стратег ADM Investor Services International, пояснюючи, що увага зосереджена на пом`якшенні Німеччиною своїх боргових обмежень, що розглядається «більшістю людей як позитивний показник зростання».

Німецький ексепціоналізм та фінансова тривога США

Термін «американський ексепціоналізм» — відносна привабливість доларових активів, підкреслена фіскальними витратами ери Байдена — історично допомагав «зелёному» долару. Проте ця історія зараз демонструє ознаки змін під час другого терміна президента Дональда Трампа. Питання про зростаючі дефіцити бюджету та зростаючі витрати на обслуговування боргу викликали те, що деякі тепер описують як зароджуючуся «фінансову тривогу».

Тепер оповідь про ексепціоналізм може перейти до Німеччини.

Це пов`язано з тим, що на початку цього року Німеччина оголосила про знаковий фіскальний план, що включає виключення витрат на оборону (понад 1% ВВП) з боргового обмеження, 500 мільярдів євро фонду інфраструктури, який буде реалізовано протягом 12 років, з 100 мільярдами, які будуть негайно виділені на Фонд переходу до клімату.

Залишок суми призначений для додаткових інвестицій в інфраструктуру, з 300 мільярдами євро для федерального уряду та 100 мільярдами євро для державних урядів. Нарешті, план дозволить державам мати щорічні дефіцити до 0.35% ВВП.

Прямий вплив цього фіскального пакету на ВВП Німеччини очікується з наступного року, і він, як очікується, продовжиться і після 2027 року, з позитивними наслідками для інших країн єврозони.

Політична невизначеність

Акцент на потенціалі зростання пояснює, чому диференціал доходності (ставки) США та Німеччини, як індикатор обмінного курсу, втратив актуальність.

Графік нижче показує, що історична позитивна кореляція між EUR/USD та диференціалом доходності двохрічних німецьких та американських облігацій порушена з кінця березня.

Більше того, вищі доходності в США більше не означають позитивний економічний прогноз, а є необхідністю для фінансування дефіцитів.

«Долар може здаватися відокремленим від ставок, але я вважаю, що інший спосіб сформулювати це – що США потребують запропонувати вищу премію для компенсації політичної невизначеності та явно бажання слабшого долара», — зазначив Чендлер.

Перспективи ставок сприяють EUR

Можливий зсув у наративі диференціалу доходності знову ставить євро в центр уваги. Учасники ринку готуються до повернення до основ — особливо до розриву ставок — проте прогноз може бути не сприятливим для «зелений долар».

«В деякій мірі перспективи диференціалу ставок для EUR/USD не є сприятливими для USD, якщо врахувати, що ЄЦБ практично завершив зниження ставок (можливо ще одне), тоді як ФРС, ймовірно, знизить ставки на майже 125 базисних пунктів протягом наступних 12-18 місяців, якщо зростання в США продовжить бути повільним», — сказав Оствальд з ADM.

Європейський центральний банк (ЄЦБ) здійснив вісім зниження ставок на 25 базисних пунктів за рік, але євро зміцнився по відношенню до долара США. З цього моменту акцент буде робитися на можливі зниження ставок Федеральною резервною системою. Досі Пауелл утримував ставки стабільно на рівні 4.25% незважаючи на неодноразові заклики президента Трампа до наднизьких витрат на позики.

Іншими словами, диференціал ставок, ймовірно, розшириться на користь EUR.

Потреба у вищих FX хедж-рівнях

Історично USD пропонував природний хедж для іноземних інвесторів у акціях США.

Тож, природно, коли позитивна кореляція між акціями США та доларом зламалася, європейські пенсійні фонди — які становлять майже половину іноземних активів у акціях США — та інші інвестори були змушені збільшити свої хеджування FX, щоб захистити прибутки портфелів від ослаблення долара. Згідно з ринковими спостереженнями, ця стратегія FX хеджування може й надалі підштовхувати євро вгору в найближчий термін.

Давайте розглянемо стратегію хеджування в контексті. Уявіть європейський фонд з 10,000 доларами США інвестицій в США. Якщо долар США (USD) ослабне в порівнянні з євро (EUR), інвестиція фонду втратить вартість, коли буде конвертована назад в євро.

Щоб захиститися від цього валютного ризику, фонд може подумати про хеджування частини своїх інвестицій, роблячи короткі ставки на долар через forward, futures або options, що додає до «бичачого» імпульсу долара.

«Використовуючи щомісячні дані потоків данських пенсій як європейський пророк, квітень показав різкий стрибок у рівні хеджування FX з 61% у січні до 74% у квітні. Ми бачили і 80% раніше, тому є можливість для більшого та більш послідовного FX хеджування для всіх європейських інвесторів, що природно призведе до розпродажу EUR на новини, які поступово зникатимуть до піка цього потоку. Ми ще не там, але ми набагато ближче», — нещодавно пояснив Джордан Рочестер, керівник стратегії FICC в Міжнародному фонді Mizhou, в пості LinkedIn.

Згідно з фінансовим аналітиком Енріком А., менше 20% європейських установ в даний час хеджують свої USD-експозиції, і їм доведеться зробити більше для стабілізації портфелів, що може призвести до подальшого «бичачого» імпульсу долара.

«Вищі хеджові співвідношення = більше купівлі EUR, більше продажу USD», — зазначив Енрик в LinkedIn.

І, в додаток до цього, хеджування з фондів інших регіонів, можливо, справило той же ефект. Чендлер навів дані BIS, підкреслюючи хеджування з боку азійських фондів.

Підсумок: У міру того, як макро-оповіді зміщуються до потенційного пом`якшення ФРС США, а динаміка хеджування тисне на «зелений долар», EUR/USD може залишатися на плаву, незважаючи на труднощі зростання в єврозоні.

Читати далі: Чи настав час зменшити, хеджувати та диверсифікувати експозицію до USD?