Публичные компании и риск перехода на Биткойн: что будет при падении криптовалюты?

Почему так много публичных компаний переходят на криптовалюту, и что произойдет, если Биткойн упадет?

Дистилляторы, производители каннабиса и компании по хранению энергии входят в волну публично торгуемых компаний, которые нагружают свои балансы Биткойном, но эксперты утверждают, что такая стратегия несет в себе большой риск, если цена актива упадет до определенных уровней или их возможность привлечь деньги станет ограниченной.

Тогда им могут прийтись продать свои активы, возможно, по скидке, или даже саму компанию.

«Может возникнуть возможность для высококредитоспособных работающих компаний консолидировать эту отрасль и купить Биткойн за 90 центов при налице кризис», — сказал Бен Верман, главный инвестиционный директор финансовой компании Swan Bitcoin, в интервью Decrypt. «Если мы наблюдаем затянувшийся медвежий рынок, это может стать реальной возможностью.»

Осторожность экспертов возрастает по мере того, как все больше компаний формируют свои резервы на основе Биткойна и других цифровых активов, подход, популяризированный Strategy (ранее MicroStrategy), с большим успехом. Однако возможные риски в значительной степени игнорировались, пока Биткойн стремительно рос, наряду с ценой акций некоторых новых фирм, сосредоточившихся на Биткойне.

В начале этого месяца Джефф Кендик, руководитель исследований цифровых активов в британском банке Standard Chartered, написал в заметке, что «резервы Биткойна способствуют повышению спроса на Биткойн в настоящее время, но мы видим риск, что это может измениться со временем.»

Количество компаний, пытающихся следовать пути Strategy, используя долг в качестве способа купить больше Биткойна, чем они могли бы в противном случае, увеличилось под более крипто-дружественной политикой президента США Дональда Трампа. Strategy начала закупку Биткойна в 2020 году, и на протяжении нескольких лет выпустила конвертируемые облигации, обыкновенные акции и привилегированные акции для финансирования приобретений — сценарий, который несколько начинающих компаний пытаются воспроизвести.

Strategy, чьи акции подскочили более чем на 2500% с момента перехода от разработки программного обеспечения, владеет примерно 582 000 Биткойнов на сумму чуть более 61 миллиарда долларов, что составляет 2.7% от общего возможного предложения актива.

Среди 130 публичных компаний ни одна другая не владеет более чем 0.25% из 21 миллиона Биткойнов, которые, по словам сторонников, когда-либо будут добыты, согласно данным Bitcoin Treasures. В начале этого года только 75 публичных компаний владели Биткойном, как показывает архивная версия сайта.

«Если компании с резервами Биткойна рушатся, это может быть 50 центов [за доллар]», — сказал Мэтт Коул, генеральный директор Strive Asset Management, фирмы, соучредителем которой является бывший кандидат в президенты от республиканцев Вивек Рамасвами, в интервью Decrypt. «Я думаю, что есть большая вероятность того, что в будущем возникнет риск. Это просто нужно отслеживать.»

Сегодня Коул считает риск ликвидации Биткойнов компаниями с резервами Биткойнов, которые рушатся, низким, описывая его потенциальную возможность нарушить рынки не более значимой, чем «среднестатистический крах деривативов в случайные выходные».

В зависимости от рыночных условий Коул заявил, что Strive, который управляет активами более 2 миллиардов долларов, может начать видеть реализацию возможностей в будущем.

«Я не сижу здесь и не говорю: `Мы должны быть готовы приобрести 10 различных компаний с резервами Биткойна`, — сказал он. «Существует высокая вероятность, что это может стать нашим взглядом в будущем. И когда это произойдет, мы подготовимся к этому.»

В отчете, опубликованном в четверг, Давид Дуонг, глобальный руководитель исследований Coinbase, написал, что «принудительное давление на продажу в очень краткосрочной перспективе не является проблемой», и методы рефинансирования могут в конечном итоге помочь использующим заемные средства компаниям избежать ликвидации своих запасов Биткойна.

Большинство публичных компаний стремятся максимизировать стоимость для акционеров, увеличивая доходы, повышая операционную маржу или улучшая эффективность капитала. Однако многие компании, занимающиеся стратегией резервов Биткойна, стремятся максимизировать ценность для акционеров, увеличивая количество Биткойна, которое они владеют на акцию. (Акционеры не имеют прямого права на Биткойн, хранящийся в резервах этих компаний.)

Используя выручку для покупки Биткойна, Strategy исторически полагалась на конвертируемые облигации, с долгом в размере 8.2 миллиарда долларов, который может однажды быть конвертирован в акции. Хотя спрос на инструменты Strategy значительно возрос, меньшим компаниям, принимающим Биткойн, может понадобиться значительный период времени, чтобы достичь этого уровня, сказал Верман.

Для того, чтобы конвертируемые облигации компании стали популярными среди арбитражных столов, которые направились к торговле долгами Strategy, Верман отметил, что компании необходимо сначала создать крепкие опционные рынки, что может зависеть от таких факторов, как объем торгов акциями.

«На рынках конвертируемых облигаций вам нужно создать масштаб, чтобы сделать это в значительных масштабах, и вам нужно иметь рынок деривативов, чтобы люди, покупающие облигации, могли хеджировать свои риски», — сказал он. «Не все компании имеют опционный рынок сразу.»

В качестве альтернативного метода вложения средств в свои балансы Верман отметил, что некоторые компании используют банковские сроки, которые при определенных условиях могут превратить их в принудительных продавцов.

«Если они берут банковский долг, они убирают свою судьбу из своих рук», — заявил он. «Вот тогда нужно начинать настораживаться по поводу некоторых из этих компаний.»

Что касается оценки компаний с резервами Биткойна, то мNAV, или мультипликатор к чистой стоимости активов, стал неформальным, но популярным стандартом. На закрытии торгов в пятницу мNAV Strategy составил 1.7, что указывает на то, что ее рыночная капитализация в 107 миллиардов долларов превышает стоимость ее запасов Биткойна.

Тем не менее, аналитики, включая Грега Чиполаро, глобального руководителя исследований в Биткойн-финансовой компании NYDIG, утверждали, что эта оценка является недостаточной для комплексного измерения.

«Метрики, такие как `мNAV`, рыночная капитализация по запасам Биткойна, безусловно, неэффективны при сравнении компаний с резервами Биткойна по всему спектру, учитывающему различия в [операционной компании] и структуре капитала», — написал он в недавней заметке.

Когда компания торгуется по премии относительно своих запасов Биткойна, увеличивать количество Биткойна на акцию, выпуская обыкновенные акции, легко, отметил Верман. Но если эта премия превращается в дисконт, перспективы компании могут резко измениться, предостерег он.

«Ваша способность привлекать капитал и кредитоспособность вашего бизнеса во время медвежьего рынка, когда Биткойн не продолжает расти, значительно снижаются», — сказал он. «Если вы не можете привлечь капитал в этот период, инвесторы увидят, что вы не можете функционировать.»

Верман отметил, что операционная компания начинающей компании с резервами Биткойна или стоимость основного бизнеса «имеет большое значение» на ранних этапах.

Не все компании, покупающие Биткойн, пытаются воспроизвести сценарий Strategy, отметил Верман. Следуя логике некоторых законопроектов о Биткойне на уровне штатов, некоторые фирмы решают обменять наличные деньги и облигации США на Биткойн, чтобы сохранить свою покупательскую способность, добавил он.

В конечном счете, Верман отметил, что стратегия резерва Биткойна от Strategy вращается вокруг волатильности. Поскольку цена обыкновенных акций Strategy колеблется, компания может привлекать капитал по премии через такие продукты, как конвертируемые облигации, собирая деньги по будущей стоимости.

«Они захватили арбитраж, и этот арбитраж — это то, что увеличивает Биткойн на акцию для обычных акционеров», — сказал Верман. «Они используют рынки капитала и структуру стимулов всех этих различных пулов инвесторов в капитале, чтобы создать постоянную ценность.»

С увеличением числа компаний с резервами Биткойна Верман предположил, что инвесторы начнут сегментировать их на «игры роста» и «игры стоимости», в зависимости от того, как быстро ожидается рост их Биткойна на акцию. Хотя меньшие игроки могут в конечном итоге быть приобретены, он отметил, что их конечная цель, возможно, будет развиваться вместе с Биткойном как классом активов.

«Это часть магии сейчас», — сказал он. «Они отклоняются от разрушающейся финансовой системы и перемещаются туда, где они считают будущее финансовой системы, и здесь есть преимущество первопроходца.»

Редактировал ДжеймсRubin