Переход під публічних компаній на біткоїн: ризики та можливості в умовах коливання курсу криптовалюти

Чому так багато публічних компаній переходять на криптовалюту і що станеться, якщо курс біткоїна впаде?

Дистилятори, виробники канабісу та компанії з накопичення енергії є частиною хвилі публічно торгованих компаній, які завантажують свої баланси біткоїном. Проте, спостерігачі вважають, що така стратегія несе значний ризик у разі, якщо ціна активу впаде до певних рівнів або їхня здатність залучати кошти стане обмеженою.

Вони можуть бути змушені продати свої активи, потенційно за зниженою ціною, або навіть саму компанію.

«Можливо, з’явиться можливість для фінансово надійних компаній об`єднати цю індустрію і купити біткоїн за 90 центів за долар, якщо вони перебувають у скрутному становищі», - сказав Бен Верман, головний інвестиційний директор фінансової компанії Swan Bitcoin, в інтерв`юDecrypt. «Якщо мова йде про тривалий ведмежий ринок, це може стати реальною можливістю.

Обережність експертів викликана безперервним зростанням кількості компаній, які створюють свої резерви на основі біткоїна та інших цифрових активів, підходу, що здобув популярність завдяки компанії Strategy, раніше відомій як MicroStrategy, з великою успішністю. Однак можливі недоліки цієї стратегії були в значній мірі проігноровані, оскільки біткоїн злетів вгору, поряд із ціною акцій деяких нових компаній, що зосереджені на біткоїні.

Раніше цього місяця Джефф Кендрік, керівник досліджень цифрових активів у банку Standard Chartered, зазначив у записці, що «складські запаси біткоїна додають тиску на його покупку на даний момент, але ми бачимо ризик того, що це може змінитися з часом».

Кількість компаній, які намагаються слідувати шляху Strategy, використовуючи борг як засіб для покупки більшої кількості біткоїна, зросла під час більш дружніх до криптовалют політик президента США Дональда Трампа. Company Strategy почала купувати біткоїн у 2020 році і за кілька років випустила конвертовані облігації, звичайні акції та привілейовані акції для фінансування придбань - сценарій, який декілька нових компаній намагаються наслідувати.

Strategy, що бачила зростання своєї ціни акцій на понад 2500% з моменту початку переходу від розробки програмного забезпечення, володіє приблизно 582,000 біткоїн на суму більше 61 мільярда доларів, що складає 2.7% загального можливого обсягу цього активу.

Серед 130 публічних компаній жодна не володіє більше 0.25% з 21 мільйона біткоїн, які, за словами прихильників, коли-небудь будуть видобуті, згідно з Bitcoin Treasures. На початку цього року лише 75 публічних компаній володіли біткоїном, як показує архівна версія вебсайту.

«Якщо компанії з біткоїн-складами зазнають краху, це може бути 50 центів [за долар]», - зазначив Метт Коул, генеральний директор Strive Asset Management, фірми, спільно заснованої колишнім кандидатом у президенти від Республіканської партії Вівеком Рамасвамі, в інтерв`юDecrypt. «Думаю, що є хороша ймовірність, що в майбутньому можуть виникнути ризики. Це просто щось, що слід стежити».

Сьогодні Коул вважає ризик ліквідації біткоїнів з боку компаній з біткоїн-складами мінімальним, описуючи їх потенціал для порушення ринків як не більший, ніж «середній крах деривативів у випадкові вихідні».

Залежно від умов на ринку, сказав Коул, Strive, який управляє понад 2 мільярдами доларів активів, може почати помічати реальні можливості в майбутньому.

«Я не можу тут сидіти і говорити сьогодні: «Ми повинні бути готові придбати 10 різних компаній з біткоїн-складами», - сказав він. «Є велика ймовірність, що в майбутньому в нас з’явиться така думка. І коли це станеться, ми підготуємося до цього.»

У звіті, опублікованому в четвер, Глобальний керівник досліджень Coinbase Девід Дуан написав, що «тиск примусового продажу не є проблемою у дуже короткостроковій перспективі», а методи рефінансування врешті-решт можуть допомогти компаніям з боргами уникнути ліквідації своїх біткоїн-активів. «Доля в їхніх власних руках».

Більшість публічних компаній прагнуть максимізувати вартість акціонерів, збільшуючи дохід, підвищуючи операційний маржин та вдосконалюючи капітал. Однак багато компаній, які займаються стратегією біткоїн-складів, мають на меті максимізувати вартість акціонерів, збільшуючи кількість біткоїн, що вони володіють за акцією. (Акціонери не мають прямого права на біткоїн, що утримуються у складах цих компаній.)

Використовуючи доходи для купівлі біткоїна, Strategy історично орієнтувалася на конвертовані облігації з боргом в обсязі 8.2 мільярда доларів, що може одного дня бути конвертовано в акції. Хоча попит на інструменти Strategy зріс значно, менші компанії, що приймають біткоїн, можуть потребувати значного часу, щоб досягти цього рівня, зазначив Верман.

Щоб конвертовані облігації компанії стали популярними серед арбітражних стел, які прагнуть торгувати боргом Strategy, за словами Верман, фірма повинна спочатку мати стійкі ринки опціонів, що може бути залежним від таких факторів, як обсяг торгівлі акцією.

«На ринку конвертованих облігацій потрібно розвивати масштаб, щоб робити це в суттєвому обсязі, і спочатку вам потрібен ринок деривативів, щоб ті, хто купує облігації, могли хеджуватися проти цього», - сказав він. «Не всі компанії мають ринок опціонів з самого початку».

Як альтернативний метод для підняття своїх балансів, Верман зазначив, що деякі фірми використовують термінові кредити в банках, які за певними умовами можуть перетворити їх у примусових продавців.

«Якщо вони беруть банківський борг, вони виводять свою долю з власних рук», - сказав він. «Ось коли вам потрібно почати нервувати через деякі з цих компаній».

Що стосується оцінки компаній з біткоїн-складами, mNAV, або множник до чистої вартості активів, став неформальним, але популярним стандартом. Станом на закриття в п’ятницю, mNAV компанії Strategy становив 1.7, що вказує на те, що її ринкова капіталізація в 107 мільярдів доларів перевищувала вартість її біткоїн-активів.

Проте, аналітики, включно з Грегом Циполаро, глобальним керівником досліджень в Bitcoin financial services firm NYDIG, стверджують, що метрика оцінки є недостатньою як повний індикатор.

«Метрики, такі як mNAV, ринкова капіталізація до біткоїн-активів, є незадовільними у порівнянні компаній з біткоїн-складами по всьому спектру з урахуванням різниць у [операційних компаніях] та капітальній структурі», - написав він у нещодавній записці.

«Частина магії»

Коли компанія торгується з премією щодо своїх біткоїн-активів, зростати кількість біткоїн за акцію через випуск звичайних акцій легко, зазначив Верман. Але якщо ця премія перетворюється на знижку, перспективи компанії можуть швидко змінитися, попередив він.

«Ваша здатність залучати капітал і кредитоспроможність вашого бізнесу під час ведмежого ринку, коли біткоїн не продовжує зростати, значно спотворена», - сказав він. «Якщо ви не можете залучати капітал у цей період часу, інвестори побачать, що ви не маєте можливості працювати».

Верман зазначив, що для молодої компанії з біткоїн-складом операційна компанія або вартість основного бізнесу «матиме велике значення» на ранніх етапах.

Не всі компанії, що купують біткоїн, намагаються повторити сценарій Strategy, підкреслив Верман. Дзеркалючи логіку деяких державних криптопроєктів, деякі компанії вирішують обміняти готівку та облігації США на біткоїн, щоб зберегти свою купівельну спроможність.

В цілому, Верман зазначив, що стратегія біткоїн-складів компанії Strategy обертається навколо волатильності. Оскільки ціна звичайних акцій компанії коливається, вона має можливість залучати капітал з премією через продукти, такі як конвертовані облігації, збираючи гроші на майбутню вартість.

«Вони захопили арбітраж тут, і цей арбітраж є тим, що підвищує кількість біткоїн за акцію для звичайних акціонерів», - зазначив Верман. «Вони використовують ринки капіталів і структуру стимулів різних пулів інвесторів у капіталі, щоб створити тривалу вартість».

Коли все більше компаній з біткоїн-складами з’являються на ринку, Верман вважає, що інвестори почнуть розділяти їх на «гrowth» та «value», в залежності від того, наскільки швидко їх біткоїн на акцію очікується на ринку. Хоча менші гравці можуть все ж бути придбані, їх остаточна мета, зазначив він, ймовірно, буде розвиватися разом із біткоїном як класом активів.

«Це частина магії прямо зараз», - сказав він. «Вони відмовляються від розвалюючої фінансової системи і переходять до того, що вважають майбутньою фінансовою системою, і є перша перевага бути там».

Редагував Джеймс Рубін