Влияние криптодеривативов на цифровые рынки: от фьючерсов до спотовых ETF

Профессор Coin: Как криптодеривативы повлияли на цифровые рынки

Профессор Эндрю Уркхарт является профессором финансов и финансовых технологий и заведующим кафедрой финансов в Бирмингемской бизнес-школе (BBS).

Это шестая часть колонки профессора Coin, в которой я представляю важные идеи из академической литературы по криптовалютам читателям Decrypt. В этой статье мы рассмотрим производные финансовые инструменты на криптовалюту.

Биткойн стал не просто неуловимым цифровым активом, которым торговали энтузиасты блокчейна, а одним из самых торгуемых и узнаваемых активов в мире, даже став важной темой обсуждения в контексте победы Дональда Трампа на выборах президента США и последующих политических действий.

Он, наряду с другими криптовалютами, становится все более «финансовым», так как все больше принимается в финансовой системе и торгуется все большим числом институциональных инвесторов.

Это стало возможным благодаря введению и успеху фьючерсов на биткойн, опционов, фондов, основанных на фьючерсах, и ETF на спотовый биткойн, которые позволяют инвесторам получить доступ к биткойну без необходимости хранить BTC самостоятельно. Эти производные активы также дают возможность хеджирования и более сложной торговли цифровыми активами. Но какое влияние эти производные инструменты оказали на цифровые рынки? Где происходит ценообразование?

Одним из важных вопросов с введением производственных рынков является то, где начинается ценообразование — в производственном или спотовом рынке?

Фассас и др. (2020) показывают, что после введения фьючерсных рынков биткойна на CME и CBOE, фьючерсный рынок играет более важную роль в учете новой информации о цене биткойна, чем спотовая цена. Следовательно, ценообразование теперь происходит на производных рынках.

Но что насчет нерегулируемых производственных рынков? Александр и др. (2020) изучают ведущую нерегулируемую биржу биткойн-деривативов BitMEX и показывают, что их производные цены опережают основные биткойн-спотовые биржи. Более того, производные BitMEX более информационно эффективны, чем спотовые цены, и служат эффективными хеджами против волатильности спотовых цен.

В последующих работах Александр и Хек (2020) показывают, что постоянные свопы и фьючерсы, торгуемые на нерегулируемых биржах, таких как Huobi, OKEx и BitMEX, являются ценовыми лидерами, а цены на регулируемых деривативных рынках (CME) реагируют на движение цен нерегулируемых бирж, а не наоборот.

Однако недавние работы Фрино и др. (2025) утверждают, что фьючерсный рынок в целом опережает спотовые рынки, хотя это ценовое лидерство демонстрирует ежедневные колебания. Влияние биткойн-деривативов

Помимо того, что они лидируют в ценах, какое влияние деривативы оказали на рынок биткойна в целом? Джалан и др. (2021) документируют явное негативное влияние на цену биткойна после их появления, но положительное влияние на волатильность, что свидетельствует о негативном эффекте введения фьючерсных контрактов.

Тем не менее, последние работы Конлона и др. (2024) документируют, что объем торгов фьючерсами CME не является источником системного риска, и что большая часть риска исходит от спотового рынка биткойна. Как спотовые ETF на биткойн повлияли на рынки

Однако главной новостью стало введение спотовых ETF на биткойн в январе 2024 года и то, как это повлияло на рынки. Появляющаяся литература предполагает положительное влияние их введения не только на рынки биткойна, но и на другие криптовалюты, так как цены возросли, а волатильность снизилась, подтверждая гипотезу о стабилизации (Бабалос и др. 2025).

Очень подробное исследование Хорнбэка и Уэли (2025) показывает, что притоки в спотовые ETF превысили 75 миллиардов долларов, и их производительность по сравнению с фьючерсами на биткойн и ETF на основе фьючерсов была не чем иным, как выдающейся. Тем не менее, исследование подчеркивает довольно резкие различия между утвержденными ETF с точки зрения управления, отслеживания производительности, состава и волатильности.

Более глубокий анализ приведет к выявлению влияния введения спотовых ETF на рынок криптовалют. Учитывая события последних 16 месяцев и огромные притоки в все деривативы на криптовалюту, они предлагают способ получить доступ к криптовалютам, а также возможности хеджирования, не неся затрат и хлопот, связанных с хранением.

По мере появления большего числа деривативов все больше институциональных инвесторов и трейдеров будут входить на рынок, и остается вопрос, будет ли это полезно для рынка криптовалют.

Для получения дополнительной информации смотрите:

• Александр, К., Чой, Д., Парк, Х., Сон, С. (2020). Деривативы биткойн на BitMEX: ценообразование, информационная эффективность и эффективность хеджирования. Журнал фьючерсных рынков, 40, 23-43.
• Александр, К., Хек, Д. Ф. (2020). Ценообразование в биткойне: влияние нерегулируемых рынков. Журнал финансовой стабильности, 50, 100776.
• Бабалос, В., Бури, Э., Гупта, Р. (2025). Влияет ли введение спотовых ETF на биткойн в США на спотовую доходность и волатильность основных криптовалют? Квартальный обзор экономики и финансов, 102, 102006.
• Конлон, Т., Корбет, С., МаГи, Р. (2024). Соотношение объема и волатильности биткойна: высокочастотный анализ фьючерсных и спотовых бирж. Международный обзор финансового анализа, 91, 103013.
• Фассас, А. П., Пападаму, С., Кулис, А. (2020). Ценообразование на фьючерсах биткойна. Исследования в международном бизнесе и финансах, 52, 10116.
• Фрино, А., Гаудиози, Р., Уэбб, Р. И., Чжоу, З. И. (2025). Ценообразование в споте или фьючерсах биткойна? Присяжные еще не решили. Журнал фьючерсных рынков, 45, 269-288.
• Джалан, А., Матковский, Р., Уркхарт, А. (2021). Какое влияние оказало введение фьючерсов на биткойн на спотовый рынок биткойна? Европейский журнал финансов, 27, 1251-1281.
• Хорнбэк, А., Уэйли, Р. (2025) Спотовые ETF на биткойн: борьба была того стоит. Журнал финансовых аналитиков, 81(2), 1-12.