Влияние ETF на цену Биткоина

На данный момент, несмотря на значительный приток капитала в цифровые активы Bitcoin ETF, отчеты CoinShares о $1,18 миллиарда поступлений в глобальные ETF цифровых активов на прошлой неделе, ожидаемые положительные последствия этого для цены Bitcoin не произошли. Это ставит под сомнение механизмы этих ETF и их влияние на стоимость Bitcoin.

Сначала давайте убедимся, что мы правильно рассматриваем ситуацию. Последний рост цены наблюдался, когда BlackRock объявил о подаче заявки на создание Bitcoin ETF на 15 июня 2023 года. В то время цена Bitcoin составляла около $25 000. После этого она выросла на 70% до приблизительно $42 000, где практически застряла.

При запуске ETF цена Bitcoin подскочила до $49 000, но быстро упала до примерно $42 000. Основываясь на графике, можно понять, что, возможно, Bitcoin был перекуплен на уровне выше $44 000 на этом этапе цикла.

С этим в виду, давайте рассмотрим, как работают покупки Bitcoin в связи с недавно санкционированными ETF цифровых активов. Как оценивают Bitcoin в целях ETF.

Механизм работы ETF цифровых активов более сложный, чем кажется. Когда люди покупают или продают акции ETF, такие как те, которые предлагает BlackRock, Bitcoin не покупается или продается в режиме реального времени. Вместо этого, Bitcoin, которая представляет эти акции, покупается не менее чем за день до этого.

Эмитент ETF создает акции наличными, которые затем используются для покупки Bitcoin. Этот косвенный механизм означает, что прямых переводов Bitcoin между ETF не происходит. Поэтому влияние на цену Bitcoin задерживается и не отображает реальных торговых операций в режиме реального времени.

Через индекс CF Benchmarks ETF, например, BlackRock, цена акций в любой день должна предсказывать среднюю цену Bitcoin в течение обычных часов торговли, а не текущую цену Bitcoin в любой момент. Большинство ETF используют индекс CF Benchmarks для расчета цены Bitcoin на любой день.

Этот индекс использует среднюю цену на таких биржах, как Bitstamp, Coinbase, Gemini, Itbit, Kraken и LMAX Digital. По данным CF Benchmarks, это выглядит так. Обратите внимание, что самая высокая цена была $47 525 11 января.

Вот тот же период и график с использованием данных CryptoSlate за 1 час. На момент написания стоимость Bitcoin составляла $42 594,27 по данным CF Benchmarks, тогда как CryptoSlate указывает $42 332,35 в режиме реального времени. Это свидетельствует о том, что ETF цифровых активов, которого сейчас нет из-за праздничного дня в США, торгуется со скидкой по отношению к ETF цифровых активов Bitcoin.

Откровенно говоря, я не ожидал, что произойдет после запуска ETF. Я надеялся, что ETF сможет отслеживать цену Bitcoin, а институты будут покупать и продавать BTC относительно купленных акций ETF. Я ошибся и был глуп.

Я подробно прочитал файлы S1, но не учел того, что соответствующий Bitcoin может быть куплен за несколько дней на основе закрытой торговли по средним ценам. Я считал, что индекс цен CF Benchmark будет текущей общей ценой. Следует отметить, что этот индекс существует и называется BRTI. Однако он используется только для «справочных» целей, а не для расчета цен на торговлю.

Вот как вообще торгуется Bitcoin в различных ETF цифровых активов.

Уполномоченные участники UPR, такие как Goldman Sachs, Jane Street и JPMorgan Securities, представляют свои отчеты о создании корзин акций отдельным инстанциям перед определенным временем любого обычного рабочего дня. Это 14:00 для Grayscale и 18:00 для BlackRock.

После этого спонсор (ETF) отвечает за определение чистой стоимости корзины в целом и расчет каких-либо комиссий. Этот процесс обычно завершается как можно скорее; например, в Grayscale - 16:00, в BlackRock - 20:00 по Нью-Йоркскому времени. Точное время здесь важно для обеспечения правильной оценки корзин на основе данных рынка закрытия.

Теперь в связи с ETF цифровыми активами распространяются термины T+1 и T+2 относительно расчетных дат для таких операций. «T» означает дату сделки, день, когда сделано заказ. «T+1» означает, что сделка будет расчета следующим рабочим днем после сделанного заказа, тогда как «T+2» означает расчет через два дня.

В случае с ETF цифровыми активами Bitcoin ликвидный поставщик переводит общую сумму акций в Bitcoin на баланс холодного хранилища Траста в соответствии с датой T+1 или T+2, в зависимости от конкретного проспекта. Это, как сообщается, обеспечивает осуществление сделки в соответствии со стандартными финансовыми практиками для расчета сделок.

Вы могли видеть такие термины, как T+1 и T+2, когда речь шла об ETF. «T+1» или «T+2» соответствуют датам осуществления этих сделок. Слово «T» означает дату сделки, день, когда заказ был сделан. «T+1» означает, что сделка будет выполнена на следующий рабочий день после сделанного заказа, тогда как «T+2» означает расчет через два дня.

Теперь обратные продажи акций ETF цифровых активов и их расчеты на Bitcoin, а также его передача на торговый кошелек Траста обычно происходят на следующий день, а не в момент покупки акций ETF. OTC торговля и ее последствия.

Важным аспектом этого механизма является OTC-торговля, которая используется. Сделки заключаются между институциональными игроками в частном окружении, вне публичных бирж. Хотя такие сделки не непосредственно влияют на ценовую политику рынка, они создают прецедент для цен на биржах.

Если институты, такие как BlackRock, заключают сделку по более низкой цене Bitcoin во время таких OTC торгов, это может косвенно повлиять на цену на рынке, если эта информация становится доступной публике или рыночным участникам. Однако это не влияет на текущую цену Bitcoin, поскольку эти сделки не добавляются в глобальную единую стакан заказов. Это в основном частные сделки между равными сторонами.

При этом, учитывая методику публикации цен индекса CF Benchmarks, если Bitcoin торгуется, скажем, на $42 000 весь день, но в последние минуты дня поднимается почти до $50 000, индекс CF, вероятно, значительно отклонится от текущей рыночной стоимости Bitcoin, в зависимости от объема (и других сложных расчетов, выполняемых CF Benchmarks).

Это означает, что возможная маркетинговая стоимость будет определена по более низкой цене, чем текущая рыночная стоимость, и любые создания или развертывания на следующий день будут происходить OTC с целью приближения к NAV (чистой стоимости активов) как можно ближе.

Любые рыночные участники, которые имеют доступ к этим OTC сделкам, вероятно, не захотят торговать Bitcoin по текущей рыночной цене $50 000, что, возможно, сокращает запасы до ликвидности по более высоким ценам и, таким образом, приводит рыночную цену обратно к NAV ETF. На краткосрочной основе NAV ETF мог бы оказать гораздо большее влияние на определение цены Bitcoin и, таким образом, снизить его волатильность до более плавной средней цены.

Однако эти сделки все равно должны выполняться на блокчейне, что предусматривает передачу Bitcoin между кошельками. Это движение, особенно среди крупных институциональных кошельков, становится все более важным для анализа рынка.

Например, горячий кошелек Coinbase Prime используется для осуществления торговли, тогда как холодные кошельки институций используются для длительного хранения и могут быть проанализированы на платформах, таких как Arkham Intelligence.

Я считаю, что чем более прозрачными становятся такие OTC сделки, тем лучше для всех участников рынка. Однако видимость этих активностей в настоящее время несколько непрозрачна, что, по-видимому, считается «наилучшим» для инвесторов СЕК.

Будущее ETF Bitcoin угрожает дефицитом поставок.

Однако на таких биржах нет бесконечного запаса Bitcoin; он не является золотом или наличностью. Это ограничение становится еще более важным, когда активы выводятся из обращения из счета, который циркулирует примерно от 6,2 до 11,6 миллиона монет, или около $400 миллиардов. При увеличении количества ETF и сокращении доступного объема Bitcoin OTC биржам может понадобиться получаемый Bitcoin на открытом рынке, что может повлиять на цены.

Значительная часть Bitcoin остается неподвижной, закрепленной в долгосрочных инвестициях или потерянных кошельках. Со временем нехватка ликвидного Bitcoin может значительно повлиять на динамику рынка. Сэмсон Моу считает, что это может произойти быстрее, чем я думаю.

Сравнивая приток Bitcoin в ETF с добычей через майнинг, он утверждает, что Bitcoin может достигнуть $1 миллион в течение нескольких недель. Я думаю, что на рынке сейчас слишком много ликвидности для такого роста, но все возможно.

Bitcoin, хранящийся в Grayscale, и его структура комиссий являются заметными факторами в этой системе. С более высокими комиссиями (1,5%) по сравнению с конкурентами (~0,2%), любые разложения с Grayscale могут повлиять на цены и рыночную динамику.

В Grayscale находится около $29 миллиардов Bitcoin, готовых быть проданными другим Bitcoin ETF. В этом взаимодействии между различными ETF и их механизмами ценообразования подчеркивается сложная природа рынка Bitcoin. Заключительные мысли и «защита» потребителя.

Текущее состояние рынка, с большими притоками в Bitcoin ETF и незначительным ростом цены Bitcoin, приписывается задержанному и усредненному механизму ценообразования ETF. Этот феномен, в сочетании с действиями институциональных игроков с разными правилами, ставит под сомнение эффективность рынка и возможное манипулирование.

Гари Генслер работал «наполегливо», чтобы обеспечить защиту инвесторов при инвестировании в любой продукт, связанный с Bitcoin. Я очень рад, что эти ETF настолько ясные и прозрачные, без возможности фиксации цен за закрытыми дверьми, и все открыто, как в прозрачном открытом реестре, которым является Bitcoin ...

Более 100-страничные проспекты ETF понятно объясняют все аспекты механизма инвестирования в Bitcoin в соответствии с Гари Генслером. Вместе с CF Benchmark Index, который определяет цену акционных корзин, цена инвестиции в Bitcoin должна быть безопасной и простой как никогда... или не так?

Несмотря на сарказм, так и работают регулируемые ETF; они ничем не отличаются от подобных продуктов, и я предполагаю, что те, кто ими пользуется, понимают, во что они инвестируют.

В итоге, конечность Bitcoin (21 миллион монет) вместе с уменьшением выпуска и ликвидности рынка указывает на то, что значительное влияние цены со стороны ETF может продолжать затягиваться, но не навсегда. Для розничных инвесторов владение Bitcoin может влиять на рынки, ограничивая доступ к Bitcoin для институциональных покупателей.

Этот дефицит может заставить ETF и институциональных игроков обращаться к открытому рынку для получения Bitcoin, что, возможно, приведет к росту цен. Сравнение с «наибольшим разрывом кратного сокращения» GameStop наталкивает на мысль о потенциальной силе совместных действий. Так же, как акционеров призывали не продавать свои акции местным спекулянтам, владельцы Bitcoin могут повлиять на рынок, не продавая свои монеты ETF. С увеличением активов, управляемых активами (AUM) в этих ETF и уменьшением ликвидного запаса Bitcoin, рынок может существенно измениться.

В общем, мир оф трейд закрывается по поводу торговли и определения цены, тем же хлопотам. С таким подходом торговля и ее оценка могут быть задержаны, а возможности манипулирования могут быть использованы институциями.

Будущее ETF хорошо тем, что оно помогает рынку управления активами научиться выпускать продукты. Но затем на рынок должны прийти биржи, и множественные управляющие активами могут значительно снизить влияние Bitcoin на рынок. Однако, с появлением ETF мы видим традиционное тренирование цены, и цена происходит с развернутыми флагами до продукта, что снижает технический риск торговли по высоким ценам.

Bitcoin научил нас первым шагам в международной общей тренировке. Как далее можно сочетать его с более крупными потоками ликвидности, может показать будущую силу Bitcoin и его ограниченный запас монет.