Вплив ETF на ціну Bitcoin

Наразі, не зважаючи на значний приплив капіталу в цифрові активи Bitcoin ETF, звіти CoinShares про $1,18 мільярда надходжень в глобальні ETF цифрових активів минулого тижня, очікувані позитивні наслідки цього для ціни Bitcoin не відбулися. Це ставить під сумнів механізми цих ETF та їх вплив на вартість Bitcoin.

Спочатку давайте переконаймося, що ми правильно розглядаємо ситуацію. Останній ріст ціни спостерігався, коли BlackRock оголосив про подання заяви про створення Bitcoin ETF на 15 червня 2023 року. В той час ціна Bitcoin становила приблизно $25 000. Після цього вона зросла на 70% до приблизно $42 000, де практично застрягла.

При запуску ETF ціна Bitcoin скочила до $49 000, але швидко знизилася до приблизно $42 000. Придивляючись до графіку, можна зрозуміти, що, можливо, Bitcoin був перекуплений на рівні понад $44 000 на цьому етапі циклу.

З цим на увазі, давайте розглянемо, як працюють покупки Bitcoin у зв’язку з недавно санкціонованими ETF цифрових активів. Як оцінюють Bitcoin у цілях ETF.

Механізм роботи ETF цифрових активів більш складний, ніж здається. Коли люди купують чи продають акції ETF, такі як ті, що пропонує BlackRock, Bitcoin не купується або продається в режимі реального часу. Замість цього, Bitcoin, який представляє ці акції, купується щонайменше за день до цього.

Емітент ETF створює акції готівкою, яка потім використовується для купівлі Bitcoin. Цей непрямий механізм означає, що прямих переказів Bitcoin між ETF не відбувається. Тому вплив на ціну Bitcoin затримується і не відображає реальних торговельних операцій у режимі реального часу.

Через індекс CF Benchmarks ETF, наприклад BlackRock, ціна акцій на будь-який день має передбачати середню ціну Bitcoin протягом звичайних годин торгівлі, а не поточну ціну Bitcoin у будь-який момент. Більшість ETF використовують індекс CF Benchmarks для розрахунку ціни Bitcoin на будь-який день.

Цей індекс використовує середню ціну на таких біржах, як Bitstamp, Coinbase, Gemini, Itbit, Kraken та LMAX Digital. За даними CF Benchmarks, це виглядає так. Зверніть увагу, що найвища ціна була $47 525 11 січня.

Ось той самий період і графік з використанням даних CryptoSlate за 1 годину. На момент написання вартість Bitcoin складала $42 594,27 за даними CF Benchmarks, тоді як CryptoSlate вказує $42 332,35 в режимі реального часу. Це свідчить про те, що ETF цифрових активів, якої зараз немає через святковий день в США, торгується зі знижкою до ETF цифрових активів Bitcoin.

Відверто кажучи, я не очікував, що трапиться після запуску ETF. Я покладав надію, що ETF зможе відслідковувати ціну Bitcoin, а інституції будуть купувати та продавати BTC відносно куплених акцій ETF. Я помилився й був неглуздий.

Я докладно прочитав файли S1, але не врахував того, що відповідний Bitcoin може бути куплений за декілька днів на основі закритої торгівлі за середніми цінами. Я вважав, що індекс цін CF Benchmark буде поточною загальною ціною. Слід зазначити, що цей індекс існує, і його називають BRTI. Проте він використовується тільки для «справочних» цілей, а не для розрахунку цін на торгівлю.

Ось як взагалі торгується Bitcoin у різних ETF цифрових активів.

UPR авторизовані учасники, такі як Goldman Sachs, Jane Street та JPMorgan Securities, подають свої звіти про створення кошиків акцій окремим інстанціям перед визначеним часом будь-якого звичайного робочого дня. Це 14:00 для Grayscale і 18:00 для BlackRock.

Після цього спонсор (ETF) відповідає за визначення чистої вартості кошика загалом та розрахунку будь-яких зборів. Цей процес зазвичай завершується якомога швидше; наприклад, у Grayscale - 16:00, у BlackRock - 20:00 за Нью-Йоркським часом. Точний час тут є важливим для забезпечення правильної оцінки кошиків на підставі даних ринку закриття.

Зараз у зв’язку з ETF цифровими активами поширюються терміни T+1 і T+2 щодо розрахункових дат для таких операцій. «T» означає дату укладення угоди, день, коли зроблене замовлення. «T+1» означає, що угода буде розрахована наступного робочого дня після укладення замовлення, тоді як «T+2» означає, що розрахунок відбувається через два дні.

У випадку з ETF цифрових активів Bitcoin ліквідний постачальник переводить загальну суму акцій у Bitcoin на баланс холодного сховища Траста відповідно до дати T+1 або T+2, залежно від конкретного проспекту. Це, як повідомляється, забезпечує здійснення угоди згідно зі стандартними фінансовими практиками для розрахунку угод.

Ви могли бачити такі терміни, як T+1 і T+2, коли мова йшла про ETF. «T+1» або «T+2» відповідає датам здійснення цих угод. Слово «T» означає дату угоди, день, коли замовлення було зроблене. «T+1» означає, що угода буде здійснена наступного робочого дня після зробленого замовлення, тоді як «T+2» означає розрахунок через два дні.

Зараз зворотний продаж акцій ЕТФ цифрових активів та їх розрахунки на Bitcoin, а також його переказ на торгівельну гаманці Траста зазвичай відбуваються на наступний день, а не в момент покупки акцій ETF. ОTC торгівля та її наслідки.

Важливим аспектом цього механізму є OTC-торгівля, що використовується. Угоди укладаються між інституціональними гравцями в приватному середовищі, поза публічними біржами. Хоча такі угоди не директорів впливають на цінову політику ринку, вони створюють прецедент для цін на біржах.

Якщо інституції, такі як BlackRock, укладають угоду про нижчу ціну Bitcoin під час таких OTC торгів, це може непрямо вплинути на ціну на ринку, якщо ця інформація стане доступною публіці або роботодавцям ринку. Це, однак, не впливає на поточну ціну Bitcoin, оскільки ці угоди не додаються до глобальної єдиної книги заявок. Це в основному приватні угоди між рівними суб’єктами.

При цьому, враховуючи методику оприлюднення цін індексу CF Benchmarks, якщо Bitcoin торгується, скажімо, на $42 000 весь день, але в останні хвилини дня зростає майже до $50 000, індекс CF імовірно буде далеко від поточної ринкової вартості Bitcoin, залежно від обсягу (і інших складних розрахунків, здійснюваних CF Benchmarks).

Це означає, що ймовірної маркетинговою вартості буде визначена за нижчою ціною, ніж поточна ринкова вартість, і будь-які створення або розгортання на наступний день відбуватимуться OTC з метою наближення до NAV (чистої вартості активів) якомога ближче.

Будь-які роботодавці роботодавці, які мають доступ до цих угод OTC, імовірно, не будуть хотіти торгувати Bitcoin за поточною ринковою ціною $50 000, що, можливо, зводить запаси до ліквідності за більш високими цінами і, таким чином, приводить ринкову ціну назад до NAV ETF. На короткостроковій основі NAV ETF міг би мати набагато більший вплив на визначення ціни Bitcoin і, таким чином, зменшити його волатильність до більш плавної середньої ціни.

Проте ці угоди повинні все ще відбуватися на блокчейні, що передбачає передачу Bitcoin між гаманцями. Цей рух, особливо серед великих інституціональних гаманців, стає все більш важливим для аналізу ринку.

Наприклад, гарячий гаманець Coinbase Prime використовується для здійснення торгівлі, тоді як холодні гаманці інституцій використовуються для тривалого тримання і можуть бути проаналізовані на платформах, таких як Arkham Intelligence.

Я вважаю, що чим більш прозорими стануть такі угоди OTC, тим краще для всіх учасників ринку. Проте видимість цих активностей наразі дещо непрозора, що, схоже, вважається «найкращим» для інвесторів СЕК.

Майбутнє ETF Bitcoin загрожує дефіцит постачання.

Однак, у таких біржах немає нескінченного запасу Bitcoin; він не є золотом або готівкою. Це обмеження стає ще більш важливим, коли активи виводяться відчужуються з рахунку, яке циркулює приблизно від 6,2 до 11,6 мільйонів монет, або близько $400 мільярдів. При зростанні кількості ETF та скороченні доступного обсягу Bitcoin OTC біржам може знадобитися здобуті Bitcoin на відкритому ринку, що може вплинути на ціни.

Значна частина Bitcoin залишається нерухомою, закріпленою в довгострокових вкладеннях або втрачених гаманцях. З часом нестача ліквідного Bitcoin може суттєво вплинути на динаміку ринку. Самсон Моу вважає, що це може статися швидше, ніж я думаю.

Порівнюючи приплив Bitcoin до ETF з видобутком через майнінг, він стверджує, що Bitcoin може сягнути $1 мільйон впродовж кількох тижнів. Я думаю, що на ринку зараз занадто багато ліквідності для такого росту, але все можливо.

Bitcoin, що зберігається в Grayscale, та його структура комісій є помітними чинниками у цій системі. З вищими комісіями (1,5%) порівняно з конкурентами (~0,2%), будь-які розшарування з Grayscale можуть вплинути на ціни і ринкову динаміку.

В Grayscale є приблизно $29 мільярдів Bitcoin, готових бути проданими іншим Bitcoin ETF. В цій взаємодії між різними ETF та їх механізмами ціноутворення підкреслюється складна природа ринку Bitcoin. Заключні думки і «захист» споживача.

Поточний стан ринку, з великими припливами до Bitcoin ETF та незначним зростанням ціни Bitcoin, приписується затриманому і усередненому механізму ціноформування ETF. Цей феномен, у поєднанні з діями інституціональних гравців з різними правилами, ставить під сумнів ефективність ринку та можливу маніпуляцію.

Гарі Генслер працював «наполегливо», щоб забезпечити захист інвесторів при вкладанні в будь-який продукт, пов`язаний з Bitcoin. Я дуже радий, що ці ETF настільки чіткі і прозорі, без можливості фіксації цін за закритими дверима, і все відкрите, як у прозорому відкритому реєстрі, яким є Bitcoin ...

Понад 100-сторінкові проспекти ETF зрозуміло пояснюють всі аспекти механізму інвестування в Bitcoin згідно з Гарі Генслером. Разом з CF Benchmark Index, який визначає ціну акційних кошиків, ціна інвестування в Bitcoin має бути безпечною та простою як ніколи… чи не так?

Незважаючи на сарказм, так і працюють регульовані ETF;они нічим не відрізняються від подібних продуктів, і я припускаю, що ті, хто ними користується, розуміють, в що вони інвестують.

В кінцевому підсумку, скінченність Bitcoin (21 мільйон монет) разом зі зменшенням випуску та ліквідності ринку вказує на те, що значний вплив ціни з боку ETF може продовжувати затримуватися, але не назавжди. Для роздрібних інвесторів володіння Bitcoin може вплинути на ринки, обмежуючи доступ до Bitcoin для інституційних покупців.

Ця нестача може змусити ETF та інституціональних гравців користуватися відкритим ринком для отримання Bitcoin, що, можливо, призведе до зростання цін. Порівняння з «найбільшою зривом кратного скорочення» GameStop натрапляє на думку, щоб підкреслити потенційну силу спільних дій. Так само, як акціонери були закликані не продавати свої акції місцевим спекулянтам, власники Bitcoin можуть вплинути на ринок, не продаючи свої монети ETF. Зі збільшенням активів, управліннями активами (AUM) у цих ETF і зменшенням ліквідного запасу Bitcoin ринок може значно змінитися.

Загалом, світ оф трейд закривається щодо торгівлі та визначення ціни, тим же бавлянням. З цим підходом торговля і її оцінка можуть бути затримані, а можливості маніпулювання можуть бути використані інституціями.

Майбутнє ETF хороше тим, що воно допомагає ринку управління активами научитися випускати продукти. Але потім на ринок повинні прийти біржі, і множинні управлінію активами можуть значно зменшити вплив Bitcoin на ринок. Проте, з появою ETF ми бачимо традиційну тренування ціни і ціна відбувається з розгорнутим штатом до продукту, що зменшує технічний ризик торгівлі за високими цінами.

Bitcoin навчив нас першим крокам в міжнародній загальній тренуванні. Як надалі можна поєднати його з більш великими потоками ліквідності, може показати майбутню силу Bitcoin і його обмежений запас монет.