Токенизация ETF: Будущее финансовых рынков или новая инвестиционная революция?

Токенизация: будущее индексных и биржевых фондов?

Индексные и биржевые фонды (ETF) изменили ландшафт инвестирования за последние несколько десятилетий. Они открыли рынки миллионам инвесторов, предлагая доступные инвестиционные решения. В последние десятилетия технологические и финансовые инновации были тесно связаны, и, похоже, что следующим шагом в финансовой инновации станет токенизация этих фондов.

На основе исследований, политических документов и инициатив ведущих международных организаций и финансовых учреждений, таких как Всемирный экономический форум, Franklin Templeton и Deutsche Börse, весьма вероятно, что токенизация станет следующим важным этапом в финансовом мире, как это предвидел Ларри Финк.

“ETF — это первый шаг в технологической революции финансовых рынков. Вторым шагом станет токенизация всех финансовых активов.”

— Ларри Финк, председатель и CEO BlackRock

В этой статье мы исследуем эволюцию ETF с их истоков как индексных фондов, анализируем факторы, способствующие их широкой популярности среди инвесторов, и обсуждаем потенциальные преимущества перехода ETF в токенизированные форматы.

Индексные фонды и биржевые фонды: что это такое?

Рост биржевых фондов (ETF) тесно связан с историей индексного инвестирования. Индексное инвестирование позволяет инвесторам диверсифицировать свои активы и, в конечном итоге, применять известные стратегии портфельного инвестирования, минимизируя свои риски.

В 1970-х годах появилась идея индексного инвестирования. Влиятельные работы, такие как книга Бертона Малкиела `A Random Walk Down Wall Street` (1973), утверждали, что большинству инвесторов будет лучше с недорогим, диверсифицированным портфелем, который следит за широким индексом рынка, чем пытаться обойти рынок. Эта концепция положила начало тому, что стало крупным сдвигом в инвестиционной стратегии.

Вскоре после выхода книги, в 1973 году Wells Fargo и American National Bank запустили первые индексные паевые фонды для институциональных клиентов. Всего через несколько лет Vanguard под руководством Джона Богла представила First Index Investment Trust, фонд, который отслеживал S&P 500. Начав всего с 11 миллионов долларов, этот фонд столкнулся с скептицизмом и насмешками, именуемый `глупостью Богла`. Однако долгосрочный успех фонда, ныне известного как Vanguard 500 Index Fund, опроверг критиков и остается одним из крупнейших и самых успешных паевых фондов в истории. Это ознаменовало начало сдвига в сторону пассивного инвестирования.

Инновации часто берут начало в финансовых кризисах, что можно увидеть на примере возникновения Bitcoin после финансового краха 2007–2008 годов, так же как и рождение ETF после краха фондового рынка 1987 года. Во время краха 1987 года институциональные инвесторы выявили критическую необходимость быстро торговать большими объемами акций в течение дня. В ответ, фирма из Лос-Анджелеса, Leland, O`Brien и Rubinstein, предложила новаторскую идею в 1990 году: сгруппировать акции в `корзину` и разместить ее на бирже для торговли как единым целым. Эта концепция материализовалась как SuperTrust. Несмотря на новизну, SuperTrust испытывала трудности из-за высоких минимальных требований к инвестициям и вскоре исчезла.

Когда ETF официально были введены в 1993 году, они дебютировали тихо, привлекая мало внимания со стороны среднестатистических инвесторов. На протяжении почти десятилетия торговая активность оставалась минимальной, и ETF только в 2000 году превзошли 1% объемов торговли фондами, несмотря на их растущую известность среди крупных инвесторов.

Сегодня ETF входят в число самых популярных инвестиций для институциональных и индивидуальных инвесторов, обычно составляя от 26% до 30% от ежедневного объема торгов в США в последние годы.

С дальнейшей инновацией DLT мы наблюдаем все большую привязанность к токенизации финансовых активов и, потенциально, ETF.

Токенизация ETF против крипто ETF

Токенизация ETF — это не то же самое, что и крипто ETF.

В 2024 году Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) одобрила Bitcoin ETF и ETP и разрешила продажу спотовых ETF в Соединенных Штатах. SEC объединила предложения от бирж Nasdaq, NYSE и CBOE, которые запросили изменения в существующие правила для разрешения торговли продуктами, торгуемыми по Ethereum, и ETF.

Спотовые Bitcoin ETF — это финансовые инструменты, отслеживающие цену Bitcoin, храня настоящую криптовалюту в резерве, обеспечивая каждую долю ETF реальным Bitcoin. Эти ETF позволяют инвесторам инвестировать в Bitcoin без необходимости покупать, хранить или управлять Bitcoin самостоятельно в конкретном криптокошельке. Они функционируют аналогично традиционным ETF, но сосредоточены конкретно на BTC как основном активе. По состоянию на декабрь 2024 года в Соединенных Штатах было доступно двенадцать спотовых Bitcoin ETF.

В течение девяти месяцев с момента запуска эти продукты накопили более 49 миллиардов долларов активов среди ведущих поставщиков, демонстрируя высокий спрос на регулируемые криптоинвестиционные продукты. Одобрение SEC опционов на торговлю для iShares Bitcoin Trust от BlackRock в сентябре 2024 года еще больше легитимизировало этот новый класс активов в рамках традиционных финансовых систем.

Однако токенизация классических ETF отличается от Bitcoin ETF.

Токенизация ETF не изменяет основной финансовый актив, а меняет основную технологию. Это обещает повысить их стоимость, трансформируя их в децентрализованные цифровые активы, которые можно создавать быстрее и с меньшими затратами.

Децентрализация позволяет мгновенную торговлю без необходимости в традиционных посредниках, тем самым снижая или устраняя связанные с ними институциональные сборы. Такие достижения увеличивают доступность, улучшают ликвидность и упрощают транзакции для инвесторов, но могут вызывать опасения с точки зрения защиты инвесторов и достаточного контроля за торговлей.

Является ли токенизация ETF следующим шагом?

Финансовая отрасль переживает трансформационный момент на стыке традиционных финансовых систем и новой технологии блокчейн. Согласно опросу Franklin Templeton, проведенному в ноябре 2024 года, финансовые учреждения сталкиваются с серьезными вызовами в своей попытке токенизировать традиционные активы, такие как акции, облигации и фонды. Существующая технологическая инфраструктура и глубоко укоренившиеся системы оказались устойчивыми к полному замещению, требуя более постепенного подхода к преобразованию. Вместо того чтобы пытаться немедленно перейти на полностью токенизированные активы, отрасль принимает поэтапную эволюцию к цифровой финансовой экосистеме.

Подход ETF в первую очередь

Первичная фаза этой трансформации, обычно называемая `ETF-изацией`, уже набирает популярность в финансовом секторе. ETF стали идеальным инструментом для соединения традиционных и цифровых финансов, прежде всего благодаря своей гибкости и хорошо устоявшейся нормативной базе. Этот стратегический подход предлагает значительные преимущества для цифровой трансформации отрасли.

ETF excel в упрощении `упаковки` разнообразных активов, позволяя безшовную интеграцию как традиционных, так и альтернативных инвестиций в рамках одного инструмента. Эта способность оказалось особенно ценной в процессе внедрения нетрадиционных активов в традиционные структуры портфелей.

Кроме того, ETF предоставляют отличную экспериментальную базу для нового технологического инфраструктуры, позволяя финансовым учреждениям экспериментировать с цифровыми инновациями, оставаясь в рамках знакомых нормативных границ.

Техническая инфраструктура и проблемы

Переход к токенизированным ETF представляет собой сложные технические задачи, требующие внимательного рассмотрения и инновационных решений. Отрасли необходимо разработать надежные системы, способные надежно отслеживать право собственности и поддерживать безопасное хранение активов на традиционных и цифровых платформах.

Фундаментальным требованием для токенизированных ETF является внедрение сложных систем отслеживания собственности, которые могут безшовно интегрироваться как с традиционной финансовой инфраструктурой, так и с блокчейн-сетями, что является сложной задачей. Эти системы должны поддерживать точные записи о праве собственности на активы, одновременно гарантируя надежные условия хранения, соответствующие нормативным требованиям.

Финансовые учреждения разрабатывают новые протоколы безопасности для защиты от возникающих угроз, уникальных для пространства цифровых активов. Одной из таких угроз являются атаки `достижения`, когда злоумышленники отправляют минимальные суммы криптовалюты на адреса кошельков с целью деанонимизации их владельцев. Понимание и снижение этих новых форм рисков безопасности имеет решающее значение для эволюции отрасли.

Требования к интероперабельности

Успех токенизированных ETF сильно зависит от достижения бесшовной интероперабельности между традиционными финансовыми системами и блокчейн-сетями. Это требует разработки стандартизированных форматов данных и коммуникационных протоколов, которые могут облегчить эффективный обмен информацией между различными платформами.

Умные контракты должны быть интегрированы разумно, чтобы гарантировать, что автоматизированные процессы сохраняют тот же уровень безопасности и надежности, что и традиционные методы.

Рассмотрение риска

Расширение токенизированных ETF вводит несколько значительных проблем, как указано в недавнем Политическом документе OECD о токенизации активов и DLT на финансовых рынках, которые необходимо тщательно контролировать, чтобы обеспечить стабильность рынка и защитить инвесторов.

Воздействие на рыночную структуру

Введение токенизированных ETF может изменить существующие модели рыночного создания. Традиционным создателям рынка, возможно, придется адаптировать свои стратегии и системы для учета токенизированных активов, что может временно повлиять на рыночную ликвидность и механизмы определения цен.

Особую озабоченность вызывает потенциальная фрагментация ликвидности между традиционными и токенизированными рынками. Когда один и тот же актив торгуется как в токенизированной, так и в традиционной формах, существует риск создания отдельных пулов ликвидности, которые могут работать с разной ценовой динамикой. Эта двуграничность может быть особенно выражена в периоды рыночного стресса, потенциально приводя к расхождениям в ценах и арбитражным возможностям.

Механизмы определения цен также могут эволюционировать по мере роста популярности токенизированных ETF. Хотя DLT предлагает улучшенную прозрачность для данных о транзакциях и характеристиках активов, потенциальная возможность торговли на нескольких платформах — как в сети, так и вне сети — может создать проблемы для эффективного определения цен.

Операционные соображения

Финансовым учреждениям необходимо развивать надежные кадры кибербезопасности, специально разработанные для токенизированных активов. Эти рамки должны решать не только традиционные проблемы безопасности, но и уязвимости, специфические для блокчейна. Регулярные проверки безопасности и обновления будут критически важны для поддержания целостности системы.

Соблюдение нормативных требований представляет еще одну значительную проблему, особенно учитывая глобальный характер цифровых активов. Учреждениям необходимо ориентироваться в различных нормативных требованиях в разных юрисдикциях, обеспечивая при этом соответствие всех токенизированных ETF с применимыми правилами. Это может потребовать сложные системы мониторинга соблюдения и регулярного взаимодействия с регуляторными органами.

Будущее

Хотя анализ Совета по финансовой стабильности 2024 года указывает, что токенизация в настоящее время представляет собой минимальный системный риск, растущее принятие токенизированных ETF может ввести новые соображения для финансовой стабильности. Успех этой трансформации во многом будет зависеть от нескольких ключевых факторов:

• Разработка комплексных нормативных рамок будет критически важной для обеспечения ясности и уверенности участников рынка, балансируя между стимулированием инноваций и поддержанием стабильности рынка, обеспечивая при этом надлежащие меры защиты инвесторов.
• Технологическая инфраструктура должна продолжать развиваться, чтобы поддерживать возрастающую сложность токенизированных продуктов. Это включает улучшения в масштабируемости блокчейна, интероперабельности между различными сетями и усиленные меры безопасности.
• Сотрудничество в отрасли будет играть важную роль в установлении общих стандартов и лучших практик для токенизации, обеспечивая согласованность и эффективность в экосистеме.
• Решение операционных задач, особенно тех, которые относятся к хранению и расчетам, будет необходимо для широкого принятия. Это включает разработку решений для верификации активов, механизмов передачи и управления рисками.
• Принятие рынком и усвоение в конечном итоге определят успех токенизированных ETF.

Предложенный путь к полной токенизации активов через ETF представляет собой взвешенный и прагматичный подход к модернизации финансовых рынков. Начав с знакомых инвестиционных инструментов, таких как ETF, отрасль сможет накапливать опыт и уверенность в токенизации, сохраняя при этом стабильность и безопасность рынка. По мере того как участники рынка накапливают опыт с токенизированными ETF, они заложат основы для более широких инициатив по токенизации активов, потенциально революционизируя способы торговли и управления финансовыми активами в будущем.