Как MicroStrategy и другие компании привлекают миллиарды для покупки биткойнов через конвертируемые ноты

Как MicroStrategy и другие компании берут миллиарды в долг для покупки большего количества биткойнов

Майкл Сэйлор и компания MicroStrategy (MSTR) нашли ли способ бесконечных денег?

Трудно винить кого-либо в том, что он так думает. В то время как компания, возглавляемая Сэйлором, начала покупать биткойны (BTC) более четырех лет назад, за последние 10 месяцев MicroStrategy использовала уникальную стратегию, чтобы привлечь более 6 миллиардов долларов с целью добавления большего количества биткойнов в свой баланс, который на 15 декабря составил 439 000 токенов на сумму 46 миллиардов долларов по текущей цене около 106 000 долларов.

MicroStrategy не привлекала эти средства, беря кредиты или выпуская больше акций (хотя отдельно она выпустила акции на миллиарды долларов). Вместо этого компания продавала конвертируемые ноты — долговые ценные бумаги, которые могут быть конвертированы в акции в определенные даты или при особых условиях. И это еще не все: Сэйлор и его команда намерены привлечь еще как минимум 18 миллиардов долларов через такие облигации в течение следующих трех лет, согласно плану, изложенному в октябре.

Спрос на эти конвертируемые бумаги был настолько высоким, что другие компании, среди которых майнинг-компания MARA Holdings (MARA), присоединились к подобной стратегии, чтобы привлечь миллиарды для увеличения своих запасов.

Но это поднимает вопрос: может ли выпуск такого количества долгов в конечном итоге стать опасным для этих компаний и для крипторынка в целом?

«Если биткойн столкнется с длительным периодом низких или падающих цен, [компании] могут быть вынуждены выпустить больше акций и размыть доли акционеров в неудачный момент … [или] продать биткойн за меньшую сумму, чем они купили», — сказал Куинн Томпсон, основатель криптогедж-фонда Lekker Capital, в интервью CoinDesk. Тем не менее, он добавил, что не ожидает банкротства этих компаний.

Как работают конвертируемые ноты

Конвертируемые ноты — это финансовый инструмент, который позволяет компаниям быстро привлекать средства, не требуя предоставления залога (как это было бы в случае с кредитом) и не размывая свои акции сразу. Эти облигации оцениваются на основе процентной ставки, встроенной в них, акций компании, их волатильности и кредитоспособности фирмы.

Например, в ноябре биткойн-майнинг-фирма Bitdeer (BTDR) привлекла 360 миллионов долларов, выпустив конвертируемые ноты с процентной ставкой 5,25%. Эти ноты будут погашены 1 декабря 2029 года по цене 15,95 долларов за акцию — что примерно на 42,5% выше цены, по которой эти акции торговались 21 ноября, когда были оценены конвертируемые ноты.

Другими словами, вместо простого приобретения акций компании на открытом рынке, инвесторы могут получить надежный доход, держа эти ноты, при этом также выигрывая, если акции подскочат. Более того, конвертируемые ноты предоставляют защиту от убытков. В определенные даты такие облигации можно выкупить за наличные на сумму, равную первоначальным инвестициям плюс процентные выплаты. Иными словами, инвесторы почти гарантированно получат свои деньги обратно, даже если акции резко упадут перед погашением ноты.

Но ситуация с MicroStrategy довольно необычна тем, что компания нашла спрос на конвертируемые облигации с процентной ставкой 0%, несмотря на то, что эталонные процентные ставки в США ближе к 5%. Почему? Волатильность. Являясь по сути левериджированной игрой на биткойне, акции MicroStrategy в последнее время торговались с 30-дневной средней подразумеваемой волатильностью 106, а ранее даже выше. Для сравнения, S&P 500 обычно торгуется около 15 подразумеваемой волатильности, а биткойн — около 60.

Волатильность акций влияет на движение цен на конвертируемые облигации MSTR, и опытные участники рынка могут получать значительную прибыль, торгуя этой волатильностью нейтральным образом. «Я разговаривал по телефону с трейдером конвертируемых нота [арбитражем]… чтобы понять, что он переживает из-за всего этого», — сказал Ричард Биворт, эксперт по конвертируемым облигациям и управляющий партнер инвестиционной компании Syz Capital, в подкасте On The Margin. «Он сказал: `Рич, я стал криптотрейдером. … Это безумие. Я иду в туалет, если не успел зафиксировать свои дельты и оставить лимиты, я могу вернуться и иметь миллионы долларов экспозиции`. Эти вещи скачут, как сумасшедшие.

Таким образом, существует огромный спрос на конвертируемые ноты MicroStrategy, и это позволило компании продать их в большом количестве — пять выпусков за год, что является беспрецедентным. На момент написания статьи у компании было шесть незаконченных конвертируемых нот с погашением между 2027 и 2032 годами. Две из них имеют процентные ставки 0%, тогда как другие две приносят 0,625%, пятая 0,875%, а последняя 2,25%. Поскольку эти ставки очень низкие, MicroStrategy удается продавать акции с огромной наценкой по сравнению с текущей ценой акций, при этом выплачивая смешанную процентную ставку 0,811% по своему долгу, или 35 миллионов долларов ежегодно, что легко покрывается выручкой компании.

«Если подразумеваемая волатильность останется высокой, я уверен, что MSTR будет продавать все больше и больше конвертируемых облигаций… что означает, что они будут покупать все больше и больше биткойнов», — сказал Грег Магадини, директор по производным финансовым инструментам в криптоданных Amberdata, в интервью CoinDesk. «Для меня первым признаком `ТОПА` ралли биткойна станет падение подразумеваемой волатильности MSTR.»

Мания конвертируемых нот

В дополнение к вышеупомянутым биткойн-майнерам, существует компания медицинских устройств Semler Scientific (SMLR), которая публично объявила о своей стратегии биткойн-казны в конце мая. Хотя фирма на данный момент только покупала биткойны за наличные, уже имеющиеся на ее балансе и средства, собранные через продажу акций, ее акции получили рынок опционов во вторник, что сделает предложения нот гораздо более привлекательными для инвесторов и трейдеров, желающих заработать аналогично тому, как это делает MicroStrategy с долгами.

Согласно MinerMag, биткойн-майнеры взяли на себя около 5,2 миллиарда долларов долгов с июня по 5 декабря. Некоторые из этих конвертируемых нот были выпущены с процентной ставкой 0% в случае MARA и Core Scientific, в то время как другие, такие как Bitdeer, IREN (IREN) и TeraWulf (WULF), выпустили их с ставками от 2,75% до 8,5%.

Однако не каждая компания использует эту стратегию по одним и тем же причинам. MARA и Riot Platforms (RIOT) идут по стопам MicroStrategy, используя выручку от конвертируемых нот для добавления большего количества биткойнов в свой баланс, но, например, Core Scientific хочет использовать средства для операционных расходов, капитальных затрат и потенциальных приобретений. Bitdeer, тем временем, заявила, что намерена дальше развивать свой бизнес по производству горных установок.

Но в итоге долг все равно придется погашать.

Конвертируемые ноты — это не бесплатные деньги. Как уже упоминалось ранее, когда ноты достигают полной зрелости, держатели могут решить конвертировать их в акции по заранее согласованной цене за акцию или выкупить их за наличные, если акции не оправдали ожиданий.

Опасность заключается в том, что цены акций этих различных компаний могут значительно упасть за длительный период, что побудит держателей выкупить свои ноты за наличные вместо акций. В случае MicroStrategy это может заставить компанию продать часть своих биткойн-активов, чтобы вернуть деньги инвесторам, в то время как биткойн-майнинговые компании могут быть вынуждены распродать различные майнинговые активы. В худшем случае компании могут столкнуться с банкротством.

Принудительная продажа биткойнов не обязательно является концом света, по крайней мере, если средняя цена приобретения компании ниже цены, по которой она продает. Например, запас MicroStrategy был приобретен в среднем за 61 725 долларов за биткойн, что дает компании некоторую свободу маневра. Проблема в том, что биткойн известен тем, что каждые несколько лет падает на 80%. Только в этом году — в разгар бычьего рынка — цена в какой-то момент упала почти на 40%, так что нет гарантии, что главная криптовалюта не упадет ниже средней цены приобретения MicroStrategy.

Тем не менее, конвертируемые ноты MicroStrategy сбалансированы, что означает, что они все имеют разные годы погашения. Это снижает риск для компании, поскольку ей не нужно выплачивать весь этот долг сразу. Иными словами, биткойн и MSTR должны оставаться на низком уровне в течение значительного количества лет, чтобы ситуация компании стала действительно опасной. Факт, что большинство конвертируемых нот MicroStrategy уже соответствуют требованиям для конверсии, также является еще одним плюсом для компании, и у нее всегда есть возможность продлить свой долг, выпустив новые конвертируемые облигации, даже если они не будут такой же выгодной.

В некотором смысле MicroStrategy является опытным ветераном этой стратегии. Возможно, новички, такие как биткойн-майнеры и, возможно, Semler (если она решит выпустить долг), чьи средние цены покупки биткойнов будут гораздо выше, окажутся более подверженными риску, приняв на себя большие обязательства ближе к потенциальному пику цикла.