MicroStrategy: Як компанія закуповує біткоїни через розмивку акцій та борг

Математика за ставкою MicroStrategy на біткоїн

MicroStrategy (NASDAQ:MSTR) стала найторгованішою акцією на ринках США вчора, і сьогодні демонструватиме подібні вражаючі результати.

Відкрившись для торгів на 13% вище, ніж закриття вчорашнього дня, впродовж години MicroStrategy обернула 30 мільйонів акцій, що перевищує її середню добову норму в 19 мільйонів.

Компанія володіє 331,200 біткоїнами загальною вартістю понад 32 мільярди доларів і, можливо, купує більше під час сьогоднішньої сесії. Станом на середину ранку її ринкова капіталізація становила 103 мільярди доларів — множник 3,3 на її біткоїн-активи.

Компанія оголосила про фінансування для придбання десятків мільярдів доларів більше.

За цими цифрами стоїть величезний, непублічний ринок для приватних угод з випуском акцій і корпоративним боргом.

Придбання MicroStrategy біткоїнів підживлюється запозиченнями. У неї є два основних інструменти для залучення капіталу: продаж акцій або облігацій. Нижче наведено контекст для розуміння математики за цими двома інструментами, які застосовуються до MicroStrategy сьогодні.

Цікава розмивка MicroStrategy

Продаж акцій є простим і старим, як саме Уолл-стріт. Як будь-яка публічна компанія, MicroStrategy має право випускати та продавати нові акції, зменшуючи власність акціонерів.

Зазвичай, емісії акцій компанією розмивають акціонерів і миттєво знижують ціну акцій. Математично, більша пропозиція при незмінному попиті призводить до нижчої ціни.

Однак у MicroStrategy є унікальна мета для розмивки, яка, принаймні в недавній історії, не призвела до зниження цін.

MicroStrategy використовує практично всі надходження від цих випусків для придбання біткоїнів. Натомість, щоб скористатися робочим капіталом, як це роблять інші компанії для короткострокової оцінки, генеральний директор Майкл Сейлор просто купує ще один актив з усіх надходжень після зборів від розмивки.

Цей процес перенаправлення капіталу — гроші, отримані від розмивки, які депонуються в біткоїн-скарбниці корпорації — переконав акціонерів не реагувати типово песимістично на розмивку MicroStrategy. Вони називають це `розмивкою з додатковою вартістю`.

Підкреслюючи цю точку, розгляньте оголошення MicroStrategy після закриття ринку 30 жовтня про 21 мільярд доларів негайної розмивки акцій плюс десятки мільярдів у довгостроковій розмивці через конвертовані облігації.

Перед цим оголошенням ринкова капіталізація компанії становила 50,1 мільярда доларів. Зазвичай оголошення про розмивання на 40-80% викликало би негайний обвал. Проте акції фактично закрилися наступного дня менш ніж на 1% нижче і згодом виросли.

Навіть після корекції на розмивку та невиконані зобов`язання, MicroStrategy насправді збільшила біткоїн-активи на акцію.

Це можливе, оскільки MSTR торгується з множником на свої біткоїн-активи. Фінансування цього преміуму здійснюють корпоративні фінансисти: трейдери облігацій.

Більш детально: облігації з нульовим купоном і бульбашковий манія

Другий стратегічний підхід MicroStrategy для залучення капіталу — традиційна форма важелів: борг. Замість того, щоб миттєво розмивати капітал акціонерів через продаж акцій, компанії можуть продавати облігації — отримуючи гроші в обмін на майбутні виплати відсотків та основної суми.

MicroStrategy має надзвичайну кількість невиплачених облігацій з різними термінами, більшість з яких фінансувала купівлю біткоїнів. Ця стратегія добре спрацювала з ціною біткоїна на історичних максимумах.

Вона також приносила вигоди кредиторам, які, після зростання біткоїна, впевнені, що отримають свої відсотки та основні виплати від все більше капіталізованої MicroStrategy.

Ризик дефолту зменшується пропорційно зростанню біткоїна.

Деякі кредитори навіть відмовляються від виплат відсотків зовсім, з купонами на багатомільярдну емісію, нещодавно знижені до 0%. Для цих кредиторів, компенсацією за витрати своєї капіталізації та ризик дефолту є лише одне: право на конвертацію.

Конкретно, майже всі облігації, які MicroStrategy продала, містять право конвертувати облігацію в звичайні акції. У різні часи та за різними цінами виконання, замість виплати готівкою, тримачі облігацій можуть вирішити прост просто відмовитися від виплати і прийняти акції MSTR натомість.

Більшість облігацій схожі на опціон з правом покупки: майбутнє право на придбання акцій за нинішньою грошовою вартістю цих акцій.

Зазвичай, цей вид опціону потребує премії, оскільки ця можливість очевидно цінна, якщо акції зростають до чергового закінчення опціону. У випадку облігацій MicroStrategy, однак, вартість цього привілею подібного до опціону безкоштовна.

Замість того, щоб платити премію за купівлю опціону, тримачі облігацій просто `платять` у вигляді витрат на свій капітал та приймають малоймовірний ризик дефолту.

Більш детально: Частина роздрібної торгівлі повернулася або MicroStrategy лише роздуває ціну біткоїна?

Оскільки MicroStrategy і біткоїн останнім часом зростають, усі заробляють гроші: MicroStrategy, Сейлор, звичайні акціонери та тримачі облігацій.

Якщо угода зміниться, однак, умови різних випусків облігацій можуть стати проблемою для компанії.

Загалом, і на відміну від своїх облігаційних випусків в перші роки, облігації MicroStrategy не є забезпеченими. Без забезпечення у вигляді біткоїна, тримачі облігацій просто приймають обіцянку компанії повернути борг, без можливості використання біткоїна або іншого забезпечення в якості гарантії.

Це надає Сейлору більше гнучкості в тому, як він може залучати капітал для виконання своїх боргових зобов`язань у майбутньому, якщо ціна MSTR або біткоїна суттєво знизиться.