Встановлення цін на криптовалюти: як працює ринок Біткоїна та Ефіру?

Професор Койн: Як встановлюють ціну на криптовалюти, такі як Біткоїн та Ефір?

Професор Ендрю Уркхарт є професором фінансів та фінансових технологій, а також керівником кафедри фінансів Бірмінгемської бізнес-школи (BBS).

Це третє видання колонки Професора Койна, в якій я приношу важливі висновки з опублікованої академічної літератури про криптовалюту для читачів Decrypt. Цього тижня ми заглибимося у питання, як встановлювати ціни на криптовалюти.

У будь-якому ринку одним з найважливіших запитань є: «Що впливає на очікувані доходи активів?» Це давнє питання досліджувалося тисячі разів академіками, інвестиційними банками, трейдерами та хедж-фондами на фондових ринках.

Одним з найбільш популярних висновків, який допоміг Євгену Фамі отримати Нобелівську премію з економіки в 2013 році, є фактори Фами-Френча, які показують, що надприбуток ринку, перевершення малих компаній над великими та перевершення компаній з високим відношенням ціни до балансу над компаніями з низьким відношенням допомагають пояснити прибутки акцій.

Вони розширили це до п’ятифакторної моделі Фами-Френча, яка включає фактори прибутковості та інвестицій, яка довела свою успішність у поясненні доходів на фондовому ринку.

Але як ми можемо встановити ціну на криптовалюти, у яких немає балансових звітів, отже, ми не можемо отримати інформацію про відношення ціни до балансу чи інвестиційну діяльність компанії?

Ця тема стала популярною для дослідження у літературі про криптовалюту, оскільки ціни на криптовалюти відомі своєю волатильністю та важкістю прогнозування.

Одна з найважливіших робіт, стаття 2022 року Юкуна Ліу, Алеh Тсивінського та І Сі У, вивчила низку факторів цінового формування, відомих на фондових ринках, які можуть бути застосовані до криптовалют (такі як розмір, моментум, обсяг та волатильність), виявивши, що надприбуток ринку, розмір і моментум цінуються більш ніж у 1800 криптовалютах та допомагають пояснити доходи. Це дослідження свідчить про те, що ціноутворення на криптовалюти не є таким вже відмінним від акцій.

Наступна стаття Сіддхартха Бхамбхванді, Джорджа М. Корніотіса та Стефаноса Делікураса використовує інформацію, яку інвестори можуть отримати з блокчейнів. Стаття досліджує, чи допомагають два фактори на основі блокчейну, а саме обчислювальна потужність і розмір мережі, пояснити різноманітність доходів криптовалют. Автори показують, що ці два фактори допомагають пояснити доходи та пропонують, що блокчейни надають інформацію, яка може допомогти встановити ціни на криптовалюти, виходячи з ринкових даних (таких як ціна, обсяг та волатильність).

Нарешті, зовсім нещодавно стаття, написана Атанасіосом Саккасом та мною, переходить за межі попередніх досліджень і створює 13 факторів на основі даних з блокчейнів, які перевищують 35 різних блокчейнів.

Ці фактори базуються на володіннях «китів», переміщенні монет, вартості мережі та рівні децентралізації криптовалютних активів. Використовуючи складну техніку для захоплення продуктивності цих факторів, стаття показує, що дуже проста модель, що включає надприбутки ринку та розподіл мережі, пояснює доходи криптовалют краще, ніж будь-який інший фактор, згаданий у попередній літературі. Конкретно, інвестори вимагають премію за володіння криптовалютами з низьким рівнем децентралізації, або, як називають це автори, «премію китів».

Отже, криптовалюти можуть не відрізнятися настільки від фондових ринків при спробі встановити їм ціну — але враховуючи величезну кількість доступних даних у блокчейні, є певна цінність у використанні цієї інформації для прогнозування майбутньої вартості криптовалют.

Редакція: Стівен Грейвс

Для отримання додаткової інформації, дивіться:

• Bhambhwani, S., Delikouras, S., Korniotis, G. M. (2023).Характеристики блокчейну та різноманітність доходів криптовалют.Журнал міжнародних фінансових ринків, установ і грошей, 86, 101788.
• Liu, Y. Tsyvinski A. (2021).Ризики та доходи криптовалюти.Огляд фінансових досліджень, 34, 2689-2727.
• Liu, Y., Tsyvinksi, A., Wu, X. (2022).Загальні ризикові фактори в криптовалюті.Журнал фінансів, 77, 1133-1177.
• Sakkas, A., Urquhart, A. (2024).Фактори блокчейну.Журнал міжнародних фінансових ринків, установ і грошей, 94, 103012.