Що надає біткоїну його цінність: погляд професора фінансів

Професор Койн: Що надає біткоїну його цінність?

Професор Ендрю Уркхарт є професором фінансів і фінансових технологій, а також головою кафедри фінансів Бізнес-школи Бірмінгема.

Ця стаття є восьмою частиною колонки «Професор Койн», в якій я надаю важливі інсайти з опублікованої академічної літератури про криптовалюти читачам Decrypt. У цій статті я обговорюю, що надає біткоїну цінність.

За трохи більше ніж десять років біткоїн перетворився з ніші інновацій у криптографії на глобально торгований актив з капіталізацією на сотні мільярдів.

Проте, незважаючи на його значущість, залишається незмінним питання: що надає біткоїну його цінність?

Біткоїн не генерує грошовий потік, як компанія, не підтримується фізичними резервами, як золото, і не має центрального органу, який гарантував би його вартість. То чому люди готові платити десятки тисяч доларів за цифровий токен? Останні академічні дослідження вказують на кілька факторів.

Скорочення та грошова політика

Перший стовп цінності біткоїну - це його програмоване обмеження. Біткоїн має фіксований обсяг: лише 21 мільйон монет буде створено. Це обмеження забезпечується правилами консенсусу мережі і розглядається прихильниками як захист від інфляції.

Академічні дослідження порівнюють біткоїн із золотом через цю обмеженість. Пагнотта і Бураскі (2018) моделюють біткоїн як децентралізовану мережу цінність якої походить з користування та безпеки, які підтримуються інcentивами, закріпленими в його грошовій політиці. У їхній рівноважній моделі обмеженість відіграє ключову роль у підтримці довгострокової цінності.

Ефекти мережі та корисність

Обмеженість не достатня без попиту — і попит на біткоїн походить з його використання як цифрового активу «пір-ту-пір» та з віри в те, що інші приймуть його в майбутньому.

Тут вступають в гру ефекти мережі. Згідно з даними Конга, Лі та Ванга (2021), цінність біткоїну зростає з розширенням його бази користувачів. Їхня модель токеноміки показує, що більше людей приймає і довіряє біткоїну, тим більш цінною стає мережа. Ця динаміка допомагає пояснити, чому біткоїн пережив численні цикли сплесків і падінь.

Витрати на виробництво та безпека мережі

Біткоїн також базується на реальних витратах: майнінгу. Для забезпечення мережі та обробки транзакцій біткоїн покладається на систему під назвою proof-of-work, де майнери змагаються за вирішення криптографічних задач, використовуючи електрику та апаратуру.

Цей енергетично інтенсивний процес не без суперечностей, але дослідники на кшталт Хейса (2015) показали, що витрати на виробництво забезпечують фундаментальну основу для ціни біткоїну. Він виявляє, що біткоїн рідко торгується нижче маргінальних витрат на майнінг, що підтверджує ідею про те, що енергія і забезпечення безпеки мають значення для оцінки.

Спекуляція, емоції та увага

Проте на практиці ціна біткоїну також відображає думку інвесторів і спекуляції. Зростання медіа-озвучення або шуму в соціальних медіа може спровокувати підвищення цін або різкі розпродажі.

Дослідження Уркхарта (2018) та Шена та ін. (2019) демонструють, що ціни на біткоїн сильно корелюють з онлайн-тенденціями пошукових запитів і що обсяг торгівлі, у свою чергу, впливає на увагу інвесторів.

Макроекономічна роль і попит на портфелі

Цінність біткоїну також формує його роль у ширшій фінансовій системі. У середовищі низьких ставок і серед занепокоєння щодо знецінення фіатних валют інвестори звернулися до біткоїну як до несоціального запасу вартості. Це підтверджується ранніми роботами Бауера та ін. (2018), які показують, що інвестори тримають біткоїн протягом тривалих періодів.

Висновок: Цінність з коду, спільноти та віри

Цінність біткоїну виникає з поєднання інженерії та економіки: обмеженість, забезпечена кодом, корисність, що походить з децентралізованого консенсусу, і попит, сформований емоціями. Він поводиться як товар, акція технологічної компанії і спекулятивний токен — часто все одночасно. Ця складність робить біткоїн як таким цікавим, так і таким важким для оцінки традиційними моделями.