Еволюція DeFi у I кварталі 2025 року: інновації на фоні знижених доходностей та зростання TVL

Інновації в умовах стиснення доходності: ринки DeFi кредитування в I кварталі 2025 року

Перший квартал 2025 року яскраво демонструє еволюцію DeFi. Хоча доходність на основних кредитних платформах значно скоротилася, інновації на краях ринку свідчать про подальшу зрілість і зростання DeFi.

Велике стиснення доходності

Доходність DeFi різко знизилася на всіх основних кредитних платформах: бенчмарк vaults.fyi по USD впав нижче 3,1%, нижче доходності 1-місячних T-біллів США (~4,3%) вперше з кінця 2023 року. Цей бенчмарк, зважене середнє по чотирьох провідних ринках, у кінці 2024 року наблизився до 14%. Spark реалізував чотири послідовні зниження ставок лише в 2025 році. Розпочавши рік на рівні 12,5%, ставки були знижені до 8,75%, потім до 6,5%, і наразі складають 4,5%. Доходність стейблкоінів Aave на основному мережі становить близько 3% для USDC та USDT, що вважалася б незадовільною ще кілька місяців тому.

Це стиснення свідчить про те, що ринок значно охолодився в порівнянні з надмірною активністю кінця 2024 року, з млявим попитом позичальників на основних платформах.

Парадокс TVL: зростання незважаючи на зниження доходності

Попри падіння доходності, основні стейблкоінові сховища зазнали надзвичайного зростання: загалом найбільші сховища на Aave, Sky, Ethena та Compound майже потроїлися за розміром за останні 12 місяців, зросли з близько 4 мільярдів до приблизно 15 мільярдів у депозитах на стороні пропозиції. Попри послідовні зниження ставок Spark, TVL зріс більше ніж у 3 рази з початку 2025 року.

Хоча доходність знизилася з майже 15% до менше 5%, капітал залишився стабільним. Ця, здавалося б, суперечлива поведінка відображає зростаючу впевненість інституційних інвесторів у протоколах DeFi як у легітимній фінансовій інфраструктурі, а не спекулятивних інструментах.

Розвиток кураторів: нові керуючі активами DeFi

Поява кураторів представляє собою значний зсув у кредитуванні DeFi. Протоколи, такі як Morpho і Euler, ввели кураторів, які будують, управляють і оптимізують кредитні сховища.

Ці куратори є новим типом керуючих активами DeFi, які оцінюють ринки, встановлюють ризикові параметри та оптимізують розподіл капіталу для досягнення підвищеної доходності. На відміну від традиційних постачальників послуг, які лише консультують протоколи, куратори активно управляють стратегіями розгортання капіталу в різних кредитних можливостях.

На платформах, таких як Morpho і Euler, куратори виконують функції управління ризиками: вибирають, які активи можуть слугувати заставою, встановлюють відповідні співвідношення позики до вартості, обирають оркали цінових котирувань і реалізують обмеження пропозиції. По суті, вони створюють таргетовані кредитні стратегії, оптимізовані для специфічних профілів ризику та доходності, розташовуючись між пасивними кредиторами та джерелами доходності.

Фірми, такі як Gauntlet, раніше постачальники послуг для протоколів, таких як Aave або Compound, тепер безпосередньо управляють майже 750 мільйонами в TVL на кількох протоколах. З комісіями за продуктивність у діапазоні 0-15%, це потенційно представляє мільйони щорічного доходу з суттєвими перспективами зростання у порівнянні з традиційними угодами про обслуговування.

Згідно з інформаційною панеллю Morpho, куратори за весь час накопичили майже 3 мільйони доходу і на основі доходів I кварталу мають можливість заробити 7,8 мільйона в 2025 році.

Найуспішніші стратегії кураторів підтримували вищу доходність, головним чином, приймаючи застави з більшою доходністю за більш агресивними співвідношеннями LTV, особливо використовуючи токени Pendle LP. Цей підхід вимагає складного управління ризиками, але забезпечує відмінні доходи в умовах стиснення.

Як конкретні приклади, доходність найбільших USDC сховищ як на Morpho, так і на Euler перевищила бенчмарк vaults.fyi, показуючи базову доходність 5-8% та 6-12% доходності з урахуванням винагороди токенами.

Стратифікація протоколів: структурований ринок

Стиснене середовище створило окрему ринкову структуру:

• Преміум-інфраструктура (Aave, Compound, Sky)
  • Функціонує аналогічно традиційним грошово-ринковим фондам
  • Пропонує помірні доходи (2.4-6.5%) з максимальною безпекою та ліквідністю
  • Займає левову частку зростання TVL
• Оптимізатори інфраструктури та постачальники стратегій
  • Оптимізатори базового шару: платформи, такі як Morpho і Euler, надають модульну інфраструктуру, що дозволяє більшій капіталовій ефективності
  • Постачальники стратегій: спеціалізовані фірми, такі як MEV Capital, Smokehouse та Gauntlet, використовують ці платформи для досягнення вищих доходів на рівні до 12% на USDC та USDT (станом на кінець березня)

Ця двошарова взаємозв`язок створює більш динамічний ринок, де постачальники стратегій можуть швидко реагувати на можливості доходності, не будуючи основну інфраструктуру. Доходність, які в кінцевому підсумку доступні користувачам, залежить як від ефективності базового протоколу, так і від складності стратегій, що реалізуються зверху.

Цей реорганізований ринок означає, що користувачі тепер повинні орієнтуватися в більш складному середовищі, де взаємозв`язок між протоколами та стратегіями визначає потенціал доходності. У той час як преміум-протоколи пропонують простоту та безпеку, комбінація оптимізуючих протоколів та спеціалізованих стратегій забезпечує доходність, порівнянну з тією, що раніше існувала на платформах, таких як Aave або Compound, в умовах вищих ставок.

Ланцюг за ланцюгом: де живе доходність зараз

Незважаючи на розповсюдження L2 та альтернативних L1, основна мережа Ethereum продовжує бути домом для багатьох основних можливостей доходності, як із стимулюваннями токенів, так і без них. Ця сталість переваги доходності Ethereum є помітною на ринку, де програми стимулювання часто переміщують капітал, що шукає доходність, до новіших ланцюгів.

Серед зрілих ланцюгів (Ethereum, Arbitrum, Base, Polygon, Optimism) доходність залишається зниженою в усіх напрямках. За межами основної мережі більшість привабливих можливостей доходності зосереджені на Base, що свідчить про його вихідну роль як вторинного хабу доходності.

Новіші ланцюги з значними програмами стимулювання (як-от Berachain та Sonic) показують підвищену доходність, але тривалість цих ставок залишається під питанням в умовах, коли стимули зрештою зменшуються.

DeFi Мулет: ФінТек спереду, DeFi ззаду

Важливим розвитком цього кварталу стало впровадження Coinbase кредитів, забезпечених біткоїном, підтримуваних Morpho на своїй мережі Base. Ця інтеграція представляє собою зростаючу тезу `DeFi Мулет` - фінансові технології спереду, DeFi інфраструктура ззаду.

Як зазначив керівник споживчих продуктів Coinbase Макс Бранцбург: `Це момент, коли ми ставимо прапор, що Coinbase виходить на блокчейн, і ми приводимо мільйони користувачів з їх мільярдами доларів.` Інтеграція включає можливості кредитування Morpho безпосередньо в інтерфейс користувача Coinbase, дозволяючи користувачам позичати до 100,000 доларів США в USDC під заставу їх біткоїн-активів.

Цей підхід втілює переконання, що мільярди врешті-решт використовуватимуть Ethereum та протоколи DeFi, навіть не усвідомлюючи цього — так само, як сьогодні використовують TCP/IP без свідомості. Традиційні компанії фінансових технологій дедалі більше прийматимуть цю стратегію, зберігаючи знайомі інтерфейси, використовуючи при цьому інфраструктуру DeFi.

Специфічно, реалізація Coinbase є особливо помітною через повну інтеграцію в екосистему Coinbase: користувачі постачають BTC у заставу для випуску cbBTC (загорнутий біткоїн Coinbase на Base) та позичають USDC (стейблкоін Coinbase) на Morpho (платформа кредитування, профінансована Coinbase) на основі мережі Base (другий рівень Coinbase).

Дивлячись уперед: каталізатори для ринку кредитування

Кілька факторів можуть перевернути ландшафт кредитування до 2025 року:

• Демократизована курація: Чи можуть моделі кураторів зрости до того, щоб AI-агенти в криптовалюті врешті-решт дозволили кожному стати своїм власним куратором? Хоча це ще на ранній стадії, прогрес у автоматизації на блокчейні вказує на майбутнє, де оптимізація ризику та доходності стане більш доступною для роздрібних користувачів.
• Інтеграція реальних активів: Продовження еволюції інтеграції реальних активів може ввести нові джерела доходності, менш корельовані з ринковими циклами криптовалют.
• Інституційне прийняття: Зростаюча впевненість інституцій в інфраструктурі DeFi свідчить про зростаючі капітальні потоки, які можуть змінити динаміку кредитування.
• Спеціалізовані ніші кредитування: Поява високо спеціалізованих ринків кредитування, спрямованих на специфічні потреби користувачів за межами простого генерування доходності.

Найкраще позиціоновані протоколи для успіху будуть ті, які зможуть ефективно працювати в рамках спектра ризиків, обслуговуючи як консервативний інституційний капітал, так і більш агресивних шукачів доходності через дедалі складніші стратегії управління ризиками та оптимізації капіталу.