Эра Гэри Генслера в криптовалютах подходит к концу: что ждет SEC и индустрию далее?

Содержательная власть Гэри Генслера в сфере криптовалют приближается к своему закату. Обычно председатели Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) покидают свои должности, когда приходит новый президент, и для криптоиндустрии последний момент Гэри Генслера представляет собой точку повышенного интереса.

Лидеры цифровых активов сражались с ним в суде, их сторонники в Конгрессе критиковали Генслера за препятствование инновациям, но его время истекает.

Генслер имеет множество вариантов, как завершить свою работу, и у него еще есть время для взаимодействия в сфере криптополитики и правоприменения перед тем, как он уйдет.

Скоро кто-то другой, кроме Гэри Генслера, будет принимать решения в SEC, и большая часть криптоиндустрии будет этому рада.

Более чем любой другой фигуре в правительстве США, этот председатель SEC стал непреклонным противником целей индустрии. Оппозиция по отношению к тому, как компании в сфере криптовалют хотят вести бизнес, скорее всего, прекратится одним из способов в предстоящем году, когда у комиссией будет новый руководитель.

Однако отсчет времени для Генслера порождает множество вопросов, оставляя одну последнюю главу драмы в его правлении над криптовалютами (и остальной регуляцией ценных бумаг в США). А если среди тех, кто внимательно следит за SEC, существует общее чувство, то это неопределенность.

Срок полномочий Гэнслера в SEC истекает 5 января 2026 года, но традиция предполагает, что председатель уйдет, если противостоящая партия займет Белый дом. Тем не менее, это не обязательно. Второй срок президента Дональда Трампа не означает автоматичного окончания полномочий Гэнслера. Если он решит сделать стойкое сопротивление, он может завершить свой срок в качестве комиссара и сохранить демократическое большинство в агентстве до тех пор, пока новый президент не произведет назначения и Сенат их не подтвердит.

Когда его недавно спросили, подаст ли он в отставку, если выиграет Трамп, Гэнслер тихо засмеялся и заявил, что не будет комментировать выборы. Но он добавил: «У выборов есть последствия».

Бывший банкир Goldman Sachs и профессор Массачусетского технологического института, который преподавал по криптовалютам, Гэнслер имеет глубокие знания в области финансов и даже цифровых активов. В качестве председателя Комиссии по торговли товарными фьючерсами после глобального ипотечного кризиса 2008 года, он обрел опыт в создании новых высокорисковых регуляций. Но когда он возглавил SEC в 2021 году и столкнулся со сферой криптовалют, он принял судьбоносное решение: SEC не требовалось новых правил. Существующее законодательство о ценныъ бумаг было достаточно гибким, чтобы контролировать эту область.

Это не общее мнение надзорных органов SEC в Конгрессе. Большинство членов Палаты представителей одобрили законопроект, который создавал бы правила, специально предназначенные для цифровых активов - включая то, как SEC должна подойти к гораздо более четко определенному набору криптовалютных ценных бумаг. Хотя этот законопроект не был одобрен Сенатом, криптоиндустрия также увидела победу в этой палате. Большинство сенаторов проголосовали за отмену ключевой политики SEC по бухгалтерскому учету криптовалюты, показывая, что они считали, что агентство превышает свои полномочия, отклоняя аргументы Гэнслера о том, что стандарт, нацеленный на сектор, был естественной реакцией на банкротства, наносящие вред инвесторам.

Законодатели следующего года, в Конгрессе которого, вероятно, будут как минимум два десятка членов, которые частично могут поблагодарить активные кампании криптофондов за свое присутствие на Капитолийском холме, вероятно, будут заняты цифровыми активами. Это, вероятно, верно независимо от того, какая партия контролирует каждую палату; демократы, похоже, готовы занять большинство в Палате, согласно электоральной математике и тенденциям опросов, в то время как республиканцы могут получить контроль над Сенатом. Но если демократы сохранят Сенат, прогресс в криптоиндустрии может оставаться под давлением.

«Я думаю, есть реальные шансы, что законопроект будет принят в следующем году», - сказал Майкл Пивовар, бывший исполняющий обязанности председателя SEC, в интервью CoinDesk. Это создаст «хорошую, юридическую регуляторную основу» для криптовалют, которая поставит агентство в четко определенное русло, что оставит меньше места для юридических интерпретаций, по которым SEC и криптобизнесы все еще борются в федеральных судах, добавил он. «По некоторым из этих вопросов нет четких полномочий, и именно поэтому Конгресс должен вмешаться.»

«Через пять лет мы оглянемся назад и скажем: «Почему мы не могли сделать это раньше?» - сказал Пивовар.

Часть этого ответа – критики и союзники согласились бы – это Гэнслер.

«Срок полномочий председателя Гэнслера в SEC был отмечен упущенными возможностями», - заявила Шейла Уоррен, руководитель Crypto Council for Innovation. Она аргументировала, что Гэнслер оставил бизнес в США «работающим в темноте», сделав ставку на принуждение, а не регулирование. «Новый старт в SEC необходим для будущего инноваций в этой стране».

Регулирование через принуждение

Комиссар SEC Хестер Пирс, назначенная республиканцами и ставшая наиболее надежным другом криптовалютной индустрии в агентстве, уже давно открыто не согласна с предпочтением председателя наказывать бизнес в сфере цифровых активов.

«Это очень плохой подход к регулированию отрасли, если вы пытаетесь защитить инвесторов и разумно расходовать ресурсы комиссии», - сказала она законодателям на слушаниях Комитета по финансовым услугам Палаты в прошлом месяце. «Это очень неэффективно, и в конечном итоге это оставляет всех в неведении о пределах наших полномочий».

Однако на тех же слушаниях Гэнслер снова сослался на так называемый тест Ховей, стандарт Верховного суда, установленный в 1940-х годах (давно до того, как криптовалюты и блокчейны стали мечтой), который определяет, является ли актив ценными бумагами. Он использовал его как главное оружие в эпической борьбе SEC с индустрией.

«Временные защиты действительно важны», - сообщил он законодателям, ссылаясь на некоторые недавние судебные успехи своего агентства, не упоминая о неудачах. «Один суд заявил, что тест Ховей предоставляет четко выраженные критерии для определения того, что составляет инвестиционный контракт. Другой суд заявил, что SEC основывала свой иск на прямом применении давнего прецедента Верховного суда. Я мог бы продолжать долго и зачитывать цитаты из дел в области криптовалюты».

По его мнению, большая часть криптоиндустрии нарушает закон, и ее участники угрожают деньгам людей рискованными бизнес-практиками, продолжая избегать соблюдения правил. Совсем недавно SEC подала в суд на одну из крупнейших торговых компаний на финансовых рынках (крипто и традиционные активы), расположенную в Чикаго, DRW, обвинив компанию в том, что она не получила необходимого разрешения для торговли криптоактивами. Гэнслер, который отказался давать интервью CoinDesk для этой статьи, провел эту линию в песке и потратил годы на доказательство того, что он не отступит от нее.

«Законы о ценных бумагах в США работали на защиту инвесторов на протяжении 90 лет, и нет ничего несовместимого с этой проверенной временем регуляцией и сферой криптовалют», - сообщил представитель SEC CoinDesk.

Итак, что произойдет с Гэнслером и его кампанией против криптовалют после выборов президента в следующем месяце?

Бывший президент Трамп, республиканский кандидат на выборы, с восторгом воспринял бурные аплодисменты в июле, когда сказал участникам конференции по биткойнам, что уволит Гэнслера, поэтому победа Трампа предвещает бурные времена для председателя SEC. Обычно председатель SEC покидает должность сразу же, когда противостоящая партия занимает Белый дом, или - в худшем случае - когда новый президент вступает в должность через два месяца после дня выборов.

«Думаю, никогда не было председателя, который оставался бы на должности при смене партии», - сказал Деннис Келлехер, генеральный директор Better Markets, Вашингтонской группы по интересам, которая критиковала угрозы для инвесторов со стороны криптовалют. (Демократ, Джо Байден, в настоящее время занимает пост президента.)

Может остаться

Но Джарет Сайберг, финансовый аналитик TD Cowen, предполагает, что Гэнслер, даже если уйдет с высшей должности, может остаться в комиссии, где он будет сидеть вместе с демократами Каролиной Креншоу и Хайме Лизарагой. Срок полномочий Креншоу истек, и президент Байден отправил ее повторное назначение в Сенат, но она пока не была утверждена по мере завершения сессии Конгресса. (При отсутствии замены, истекший комиссар может оставаться на еще 18 месяцев.)

«Ничто не заставляет его уходить», - написал Сайберг в аналитической записке для клиентов в сентябре. «Мы ожидаем, что прогрессисты будут давить на Гэнслера, чтобы он сохранил победы демократической политики, лишив Республиканскую партию большинства в SEC.»

Келлехер, который сказал, что будет «более чем доволен», если Гэнслер останется, видит высокие шансы против того, что этот сценарий осуществится.

«Было бы крайне ценно, если бы Гэнслер остался до конца своего срока», - сказал Келлехер. «Основываясь на прецеденте и практике, это крайне маловероятно.»

Без Гэнслера на посту председателя Трамп мог бы повысить либо республиканского комиссара - Пирс или Марка Уйеду - до исполняющего обязанности председателя, пока он ищет постоянного кандидата. Этот временный председатель мог бы начать назначать новых руководителей департаментов, включая направление принуждения, и мог бы изменить подход агентства к текущим юридическим делам. Но пока комиссия не получит третьего республиканца, республиканцы не смогут наслаждаться большинством, которое позволит им разрабатывать новые политики.

Криптоиндустрия в целом отдает предпочтение президентству Трампа, особенно после его полной поддержки технологии в этом году, хотя противоречивые отношения правительства США с сектором, вероятно, начались именно на его посту. Именно его собственный председатель SEC, Джей Клейтон, первым преследовал Ripple. Тем не менее, его недавние высказывания изображают правительство как преграду для инноваций.

«Если Трамп выиграет, крипто выиграет», - предсказал Дэниел Галлахер, бывший комиссар SEC, выступая на недавнем мероприятии в Вашингтоне. Галлахер, имя которого появилось в списках тех, кто может быть рассмотрен на замену Гэнслеру при Трампе, часто выражает свою фрустрацию как старший юрист на Robinhood Markets. Он сказал, что агентство отклонило компанию, когда она пыталась соответствовать правилам SEC в качестве криптоплатформы.

Если вице-президент Камала Харрис победит Трампа, замена Гэнслера потенциально будет менее срочной. Но даже ее защитные заявления о том, что ее президентство будет способствовать росту цифровых активов и новым regulation указывaют на курс, который расходится с Гэнслером, который заявляет, что его агентству не требуются новые правила.

Камала проводила встречи с криптоинсайдерами и в частных беседах убеждала их, что вице-президент бы восстановил отраслевые отношения, которые колебались от стагнации до враждебности при ее текущем боссе, Байдене.

В любом случае, «эра Гэри Гэнслера» вскоре закончится, - заявил Энтони Скарамуччи, недолговременный директор по связям с общественностью Трампа, который стал ярым критиком бывшего президента.

«Эта эра криптовалют подходит к концу», - сказал Скарамуччи, основатель и управляющий партнер Skybridge Capital, в интервью CoinDesk TV. «Мы движемся к гораздо лучшему регуляторному фреймворку, независимо от того, кто выиграет выборы.»

Тем не менее, у Гэнслера есть немного времени, прежде чем выборы вынудят его принять решение. Несмотря на недовольство индустрии, что его агентство отказалось разработать правила, предназначенные для криптоиндустрии, он все же установил и защитил политику бухгалтерского учета криптоактивов в форме так называемого Указа о бухгалтерском учете персонала № 121, и комиссия приняла некоторые значимые правила.

В феврале агентство официально расширило свое определение для того, что делает ценными бумагами дилера, новый стандарт, который должен включать криптооперации среди бизнесов, которые агентство регулирует как брокеров-дилеров - потенциально включая децентрализованную финансовую(DeFi). И комиссия предприняла несколько текущих усилий, которые могут сильно повлиять на криптоиндустрию: одно предложенное правило расширяет определение «биржи», чтобы охватить цифровые активы, также явно включая DeFi, а другое предложение требовало от инвестиционных консультантов хранить криптоактивы клиентов только у «квалифицированных хранителей», что, по мнению агентства, исключает крупных игроков в криптовалютной индустрии, таких как Coinbase. Однако это правило хранения, по словам чиновников SEC, снова отправляется на доработку.

Если Гэнслер и его коллеги решат реализовать правило о бирже до его ухода, близость следующей сессии Конгресса в 2025 году даст законодателям возможность - при условии, что обе палаты захотят это использовать - отменить любые одобренные агентством меры. Эта власть находится в рамках Закона о Конгрессном обзоре, и это именно та власть, которой законодатели в Конгрессе воспользовались, чтобы попытаться отменить политику агентства по бухгалтерскому учету криптоактивов, что привело президента Байдена к вмешательству с ветируем для их остановки.

Первая администрация Трампа воспользовалась властью CRA, как никогда не делали, но это, как правило, требует Конгресса, настроенного на президента.

Тем временем, для любого кандидата, который займет пост в Белом доме в январе, практически неизбежно будет длительный переходный период. Правила и дела по принуждению требуют много времени, и обновленная SEC унаследует довольно много работы, которая уже в основном завершена до того, как новые комиссары получат доступ. Новому председателю - а потенциально новым верхним юридическим чиновникам, таким как глава юридической службы и директор по принуждению - предстоит провести множество дел по приоритетам и принятию решений по огромному объему судебных дел.

Некоторые из основополагающих дел в криптоиндустрии, такие как дела против Ripple и Coinbase, потенциально могут подняться в следующем году через апелляции, когда они могут дойти до Верховного суда, где наследие Гэнслера действительно может быть решено. Новое руководство должно будет придумать, как они хотят продвигаться дальше с этими делами.

Даже если агентство будет отброшено из-за судебных проигрышей или новых законов от Конгресса, которые ограничивают его юрисдикцию, SEC всегда будет играть большую роль в секторе криптовалют в США. Келлехер отметил, что эта роль неизбежно столкнется с индустрией, потому что первой задачей регулятора является защита инвесторов, а не бизнеса.

И он предостерег криптомир от восприятия Гэнслера как злодея, управляющего всем, что ему не нравится, поскольку, по мнению Келлехера, председатель комиссии на самом деле сделал больше для индустрии, чем кто-либо в правительстве. После того как он проиграл дело против создания спотовых биткойн-обменных фондов, Гэнслер признал проигрыш и выступил против своих двоих однопартийцев-демократов, чтобы поддержать одобрение этих предоставительных ETFs.

«Я полагаю, что наследие Гэнслера в сфере криптовалют будет тем, что он буквально почти единолично сделал больше, чтобы легитимизировать и внедрить криптовалюту, чем кто-либо другой», - заявил Келлехер.