ETF с доходностью от биткоина: откуда приходит доход?

More bitcoin ETFs offer yield — but where is it coming from? Все больше фондовых менеджеров ETF, включая Proshares, Grayscale, Roundhill и Simplify, объявляют о запуске ETF с доходностью на основе биткоина, которые обещают предоставить экспозицию к биткоину вместе с щедрыми дивидендами. Например, компания Purpose Investments в Канаде предлагает доходность 11,9% на свой ETF с доходностью от биткоина, в то время как другие спонсоры ETF стремятся к высоко переменным процентным ставкам, начиная от 0,49% и доходящим до 33,19% (ежегодная цифра, которая ожидается скоро снизиться). Grayscale не объявила о своей доходности, но она указала 5% в своем проспекте. Эти новые стратегии доходности особенно актуальны в свете снижения цены биткоина с момента одобрения SEC 11 ETF с биткоином на площадке 10 января. С тех пор цена биткоина снизилась примерно на 8% с около $46 000 до близкой к $42 300. Многие банкротные или находящиеся в бедственном положении организации держали GBTC и начали продавать его после его превращения в ETF. Все эти продажи являются аномальными факторами стресса на слабообъемном рынке биткоин-опционов. Продажа покрытых звонков на биткоин. Большинство этих менеджеров ETF используют популярную стратегию генерации доходности - продажу покрытых звонков. Другими словами, биткоиновые активы ETF покрывают обязательства по конкретному опциону на покрытие звонка. Звонок - это ставка на повышение цены актива. Покупатель платит небольшую премию за право приобрести большое количество актива по фиксированной цене до определенной даты в будущем. Например, оптимистичный инвестор в биткоин может заплатить $1 816 за право приобрести один биткоин по цене $100 000 до 28 декабря на платформе Deribit. Ставка имеет смысл только в том случае, если биткоин поднимется выше $101 816 до этой даты; в противном случае контракт истекает `в ноль`, и покупатель платит $1 816 за `ничто`. Таким образом, продажа звонков является ставкой на понижение цены актива. В частности, продажа покрытого звонка на биткоин обязывает продавца отдать свой биткоин владельцу звонка, если цена биткоина поднимется выше цены исполнения звонка до его истечения. (Покрытый звонок, где продавец уже владеет активом, который может быть отдан, отличается от непокрытого звонка, где продавец еще не владеет активом.) В результате продажи звонка ограничивают ваш выигрыш. Если биткоин сильно поднимается в цене, продавец покрытого звонка не будет иметь преимущества от его повышения цены за пределами цены исполнения звонка. Прошлая неделя была отмечена оттоком цифровых активов на сумму почти $500 млн. Читать далее: Новый поток денежных средств в ETF на спотовые активы менее чем на 0,1% от рыночной капитализации биткоина Доходность биткоин ETF в обмен на ограниченное восходящее движение цены Очевидно, продажа покрытых звонков - это способ генерации интереса (также известного как доходность или доход) от владения активами биткоин ETF. Однако, если цена биткоина быстро увеличивается - как это часто бывает в его истории - владельцы опционов на звонки будут требовать передачи биткоина из фонда. Это означает, что ETF не будет получать никакой дополнительной прибыли от дальнейшего роста цены. Другими словами, биткоин ETF с доходностью отказывается от возможности быстрого и крупного роста цены биткоина в обмен на генерацию интереса. Тем не менее, для большинства инвесторов привлекательность доходности достаточно сильна, чтобы не задумываться о рисках. Едва ли кто-то задает такой простой вопрос: `Откуда берется доходность?` Конечно, доходность должна браться откуда-то. Но какие именно стороны предоставляют доходность инвесторам в этих высокодоходных биткоин ETF? Каждая продажа - это покупка В отличие от многих криптобирж, которые неправильно отражают до 95% сделок, предоставление соответствию каждой продажи нормируется управляющими акционерными компаниями США. Конкретно, когда кто-то продает покрытый звонок на регулируемой бирже ценных бумаг США, они обычно обязуются передать свое обеспечение покупателю звонка с ценой исполнения выше текущей цены актива. Существуют вариации этой стратегии, включая звонковые спреды, покрытые наличными путами или даже использование биткоин ETF в качестве обеспечения для продажи звонков на не-биткоиновых опционных рынках. Однако продажа звонков на покрытии биткоина с высокими ценами спрашивается и является самым популярным способом генерации доходности от владения активами на спотовом рынке биткоина. Таким образом, большая часть доходности от ETF с покрытыми звонками получается от покупателей звонков с высокими ценами. Этот класс покупателей, по большей части, представлен оптимистичными розничными инвесторами, которые хотят использовать опционы для усиления своих ставок на быстрый рост цены биткоина. Это вообще менее сложный рынок розничных трейдеров, которые готовы платить высокие премии за финансовое плечо своих ставок. Конечно, рынок-мейкеры, которым необходимо хеджировать позиции на других крипто-деривативах, также покупают звонки с высокими ценами. Например, рынок-мейкеры на спотовых фьючерсных криптобиржах, таких как Binance, OKX, KuCoin или другие, могут на временной основе продать слишком много бычьих позиций. Недостаточно длинные, они могут затем покупать звонки для защиты от быстрого роста цены. Не без риска Опционы - это рискованные финансовые инструменты с плечом. Даже продажа покрытых звонков - широко рассматриваемая как наиболее безопасная стратегия с опционами - может ограничить потенциал инвестиции на слишком низкую доходность. В отличие от ETF на спотовые активы, которые SEC в конечном итоге одобрил после начального возражения, инвесторы в ETF с покрытыми звонками, такими как Roundhill, стремятся получить не только экспозицию на рынок, но и доходность. На Уолл-стрит не бывает бесплатного обеда. Старший стратег Roundhill Investments заявил, что их новый ETF с покрытыми звонками на биткоин будет генерировать ежемесячный доход с ограничением месячного восходящего движения цены. Пока трудно сказать, стоит ли это ограничение на рост цены биткоина такой малой суммы дохода от опционов. С момента запуска ETF с доходностью от биткоина в этом месяце Roundhill уже выплатила дивиденды в размере $1,33 на акцию и планирует ежемесячно распределять изменяемые дивиденды. Читать далее: Биткоин теряет $60 млрд рыночной капитализации, поскольку инвесторы переводят средства в ETF Свобода выбора использования активов ETF в качестве обеспечения Большинство ETF с доходностью от биткоина предоставляют широкие полномочия управляющему по принятию решений о торговле опционами или о том, какую часть фонда использовать в качестве обеспечения. Например, управляющий фондом Purpose Bitcoin Yield ETF может использовать до 50% фонда для обеспечения покрытых звонков или покрытых наличными путов. Более того, управляющему предоставляется широкие полномочия для выбора всех допустимых сделок с использованием обеспечения фонда. Как ясно указано в проспекте фонда: `Решение о выборе опционов на ценные бумаги портфеля, количество опционов на такие ценные бумаги и условия этих опционов будут основаны на оценке рынка и лучшей ставке, предлагаемой премиями на опционы, доступными на момент написания таких опционов. `Покрытые варианты на звонок и покрытые варианты на продажу будут написаны по цене исполнения, которая является в день на уровне, либо над уровнем активов, определенного управляющим на свое усмотрение`.