Премии по изменённой чистой активной стоимости криптосредств: риски и возможности на рынке

Могут ли премии по изменённой чистой активной стоимости упасть? | Мнение

Последние недели наблюдатели рынка начали задаваться вопросом, устойчивы ли высокие премии на некоторые криптосредства. Несколько акций в этой категории торгуются по цене от двух до семи раз выше своей изменённой чистой активной стоимости (mNAV) — множитель, который будет трудно оправдать, если эти фирмы просто являются хранилищами для Bitcoin (BTC) или Ethereum (ETH). Если эти премии снизятся, миллиарды на рынке могут исчезнуть.

Аннотация

Топовые криптосредственные фирмы, такие как Strategy, Metaplanet и DeFi Development Corp, торгуются с большими премиями по изменённой чистой активной стоимости, потому что они разрабатывают капитальные структуры, а не просто хранят BTC или ETH. Финансовые инновации — от конвертируемых долговых обязательств до движущихся опционов — позволяют им увеличивать криптозапасы быстрее, чем происходит размывание долей акционеров. Гибкая «продуктовая скорость» даёт лидерам преимущество, позволяя им быстро запускать новые инструменты финансирования и занимать бычьи или защитные позиции. Премии в конечном итоге основаны на доверии: компании, которые достигают результатов, используют стратегии доходности и имеют правдоподобные Narrative, могут поддерживать оценки, в то время как более слабые конкуренты рискуют потерей.

Но лучшие игроки в этой области не полагаются только на хайп. Они построили операционные модели, которые могут поддерживать премии по оценке даже в случае изменения настроений на рынке. Эти компании рассматривают капиталовые рынки как лабораторию продуктов, разрабатывая и внедряя финансовые структуры, которые увеличивают ценность быстрее, чем простое удорожание криптовалюты. Именно поэтому Strategy, Metaplanet и DeFi Development Corp командуют такими оценками, в то время как другие компании с аналогичными балансами отстают.

Поддерживать премии mNAV — это осторожная наука, основанная на финансовой инженерии, стратегиях доходности и стратегических инвестициях. Чтобы понять, какие компании, занимающиеся стратегиями криптосредств, стоят инвестиций, важно внимательно изучить руководство по премиумам mNAV.

Вы также можете узнать:

Цифровые активы: поиск полезности на волатильном рынке | Мнение

Инженерия капитальной структуры является основой ценности.

Рыночные премии начинаются со структуры. Топовые криптосредственные компании проектируют, выпускают и оптимизируют финансовые инструменты, которые привлекают капитал с премией, обеспечивая, чтобы каждое привлечение увеличивало криптоактивы быстрее, чем размывает доли акционеров.

Примеры включают конвертируемые долговые обязательства без купона, привилегированные акции с встроенной доходностью, программы акций на рынке и движущиеся опционы. Если все сделать правильно, эти инструменты генерируют увеличение NAV на акцию вместо его уменьшения.

Strategy стала эталоном, привлекая около 20 миллиардов долларов в акционерном капитале и конвертируемых облигациях для накопления 580,000 BTC. В 2024 году она выпустила рекордные 6.2 миллиарда долларов в конвертируемом долге, и ее последний инструмент привилегированных акций (STRC) принес около 10% доходности, способствуя росту ее рыночной капитализации до значения в два раза превышающего стоимость ее Bitcoin активов.

Продуктовая скорость защищает и продлевает премии.

В этой области «продукты» — это финансовые структуры, а способность быстро их запускать является конкурентным преимуществом. Лучшие операторы постоянно учитывают настроение рынка, подбирая правильный инструмент в нужное время. Их можно рассматривать как «Компании Продуктового Крипто-Активов»: компании, создающие финансовые продукты вокруг криптовалют.

Компании, которые гибкие и способны быстро двигаться, могут использовать бычьи окна, хеджироваться во время падений и опережать конкурентов, которые всё ещё составляют проекты договоров. Metaplanet сделала именно это, выпустив 555 миллионов движущихся опционов (первый случай в Японии), чтобы привлечь около 5.4 миллиарда долларов для приобретения Bitcoin. DeFi Development Corp приняла аналогичный подход в США, структурировав 75 миллионов долларов из 112.5 миллиона долларов продаж конвертируемых облигаций как предварительные форвардные соглашения, чтобы ограничить размывание при финансировании дополнительных закупок Solana (SOL).

Стратегия активов превращает активы в источники дохода.

Простая стратегия «покупай и держи BTC» не поддержит премии. Ведущие компании диверсифицируют свои активы в ETH, SOL и стейблкоины, захватывая вознаграждения за стекинг, интегрируясь с DeFi и согласовываясь с горячими рыночными Narrative.

SharpLink Gaming демонстрирует влияние: после частного размещения в 425 миллионов долларов в июне 2025 года она увеличила свои активы ETH с 198,200 до 360,807 за месяц, получив 567 ETH в виде вознаграждений за стекинг. Портфели, ориентированные на доход, создают как ощутимый рост, так и Narrative преимущества, которые удерживают инвесторов вовлечёнными.

Эффективность формирования капитала создает доверие.

Привлечение капитала легко в бычьем рынке. Привлечение капитала без разрушения акционерной стоимости — это не так просто. Топовые фирмы минимизируют размывание долей, согласовываются с долгосрочными инвесторами и действуют достаточно быстро, чтобы захватить рыночный момент.

Движущиеся опционы Metaplanet были не только новыми — их внедрение было реализовано в больших масштабах, привлекая около 5.4 миллиарда долларов при поддержании примерно 7-кратной премии по отношению к изменённой чистой активной стоимости. Эта точность сама по себе стала движущей силой ценности, привлекая больше институционального капитала и укрепляя её премию.

Доверие к Narrative поддерживает премии в живых.

Множители оценки в этой области связаны так же много с верой, как и с балансами. Инвесторы должны доверять, что каждое привлечение средств будет способствовать росту, что руководство сможет справиться с задачами и что инновации будут продолжаться во время рыночных циклов.

Strategy, Metaplanet и DeFi Development Corp доказали свою способность достигать результатов, создавая самоподдерживающийся цикл: результаты создают премии, премии позволяют привлечение капитала, а привлечение капитала финансирует дальнейшие результаты.

Тест на выживание премии.

Если премии по изменённой чистой активной стоимости начнут падать, это не затронет каждую компанию в равной мере. Фирмы, которые овладели инженерией капитальной структуры, продуктовой скоростью, стратегией активов, эффективностью формирования капитала и доверием к Narrative, будут иметь инструменты, чтобы защитить свои множители. Остальные будут наблюдать, как их премии исчезают.

В условиях рынка, где любой может держать криптовалюту, только настоящие инженеры капитала могут превратить эти активы в долговременную рыночную силу — и сохранить премию в живых.

Читать далее:Сформированные в кризис: Лидерство, которое переживает хаос криптовалюты | Мнение

Спенсер Ян — управляющий партнер BlockSpaceForce (BSF), консультационной фирмы в области криптовалют, поддерживающей команды, стремящиеся к доминированию в криптопространстве.