Биткойн: тактический актив или резервная валюта будущего?

Кейс для включения Биткойна в официальные резервы — и почему он не станет глобальной резервной валютой в ближайшее время

Биткойн укрепил свою позицию как тактический актив для управляющих резервами и государственных органов в последние годы, однако, вопреки некоторым мнениям, ему еще далеко до того, чтобы стать подходящей глобальной резервной валютой. Даже несмотря на то, что правительства Филиппин объявляют начальные планы о включении актива в свои резервы, и президент Букеле сидит на крупных нереализованных прибылях от биткойн-хранений Сальвадора, актив сохраняет структурные недостатки, которые не позволяют ему свергнуть доллар или золото в ближайшее время.

Следующая статья мнения была написана Джеймсом Мурреллом, профессионалом в области продукта и стратегии в ведущей криптобирже. Его опыт включает более 6 лет в операциях, коммерческой стратегии и управлении продуктами в различных стартапах в области криптовалют и финансовых технологий. Джеймс начал свой путь в блокчейне в 2013 году, впервые войдя в эту сферу на профессиональном уровне в 2018 году. Первое, что нужно понять: почему страны хранят резервы и что делает доллар глобальной резервной валютой?

Глобальные иностранные валютные резервы сейчас составляют 12 триллионов долларов, что по сравнению с 2 триллионами в 2000 году. Эти резервы в основном хранятся в долларах США (~58%), за ними следует евро (~20%). Объем запасов золота также снова растет, особенно среди центральных банков развивающихся рынков, где покупки резко возросли в последние годы.

Некоторые страны накапливают резервы, чтобы управлять обменными курсами, но их более фундаментальная цель — предостережение. Резервы служат защитой от внезапных остановок капитальных потоков и девальваций валют, которые часто следуют за этим. Исторические эпизоды подчеркивают это: от кризиса «Текилы» в Мексике и «Черной среды» в Соединенном Королевстве до суверенного дефолта России в 1990-х, а также более недавних случаев в Китае, Турции и Аргентине.

Быстрые оттоки капитала могут нанести серьезный экономический ущерб. Политики могут вмешаться для стабилизации обменного курса, продавая резервы и используя иностранную валюту, полученную от продажи резервов, для поддержки своей валюты.

Накопление резервов также является естественным побочным продуктом некоторых экономических моделей, особенно тех экономик, которые имеют положительное сальдо текущего счета. Например, в Китае постоянные торговые профициты привели к накоплению валютных резервов, причем избыточные внутренние сбережения инвестируются за границей.

Однако в своей основе официальные резервы в первую очередь являются инструментами внешней стабильности, поддерживающими денежно-кредитную и финансовую политику в периоды стресса. Не каждый актив, таким образом, квалифицируется как резервный актив. Резервы должны храниться в инструментах, которые безопасны, ликвидны, широко доверяются и демонстрируют относительно низкую волатильность, что позволяет быстро и эффективно использовать их в условиях неопределенности.

Почему Биткойн не станет следующей глобальной резервной валютой

Исходя из вышеуказанных требований, можно утверждать, что Биткойн не станет следующей глобальной резервной валютой в ближайшее время. Он не имеет поддержки крупной, стабильной экономики, редко используется для выставления торговых счетов и значительно уступает глубине и ликвидности, которые предоставляют рынки суверенных облигаций, таких как рынок казначейских облигаций США. Несмотря на достижения, общественное доверие остается ограниченным, а мощные сетевые эффекты существующей резервной системы делают замену весьма маловероятной.

Чтобы добавить контекст, рынок казначейских облигаций США, одно из основных направлений для хранения резервов, обладает ежедневным объемом торгов, примерно в 70 раз превышающим объем торгов Биткойном, и рыночной капитализацией, примерно в 25 раз больше. Годовая реализованная волатильность Биткойна также обычно колеблется между 50% и 100% (150%+ в моменты стресса), по сравнению с 5-8% для 10-летней казначейской облигации США, и даже ниже для облигаций с более коротким сроком погашения.

В плане структуры рынка Биткойн также отстает от рынков суверенного долга. Он имеет более широкий спред между ценами покупки и продажи, более мелкие книги заказов и фрагментированные торговые площадки, наряду с более низкими уровнями институционального участия. Это делает Биткойн менее привлекательным для управляющих валютными резервами, которые при распределении активов придают приоритет этим качествам. Масштаб интервенций иллюстрирует это: в 2022 году Министерство финансов Японии (MoF) потратило около 60 миллиардов долларов на защиту иены, в то время как в 2024 году интервенции составили почти 100 миллиардов долларов.

Если бы такие операции были проведены с Биткойном, давление продажи, вероятно, дестабилизировало бы рынок к ущербу как для управляющих резервами, так и для частных держателей. Напротив, использование казначейских облигаций США и других ликвидных государственных облигаций позволило Японии эффективно вмешаться без ущерба для функционирования рынка в долгосрочной перспективе.

Тем не менее, существует логическое место для Биткойна

Мнение многих старших политиков, включая президента ЕЦБ Кристин Лагард, что включение Биткойна нежелательно, также не является продуктивным; категорическое сопротивление не только укрепляет взаимную неприязнь, которая часто окрашивает взаимодействие между политиками и крипто-сообществом, но и упускает из виду потенциальную ценность, которую Биткойн может предложить.

Примечательно, что Биткойн предоставляет диверсификацию в мире, где растет геополитическая фрагментация. Торговые барьеры находятся на самом высоком уровне за десятилетия; ограничения на капитал снова обсуждаются в крупных столицах, которые ранее выступали за открытость; санкции стали практически рутинным инструментом; даже долгосрочные системы безопасности теперь выглядят менее стабильными.

В этом контексте, риск со стороны суверенных контрагентов увеличился, даже среди союзных наций. В то же время глобальный рост долга вызывает вопросы о том, насколько суверенные облигации действительно безрисковы, как часто их представляют. Биткойн не будет защищен от глобальных геополитических потрясений, но, в отличие от суверенного долга, он не несет специфического для страны риска. Его ценность не зависит от кредитоспособности или внешнеполитических решений какого-либо одного правительства, поскольку он не выпущен ни одним из них.

Вторая причина для рассмотрения Биткойна в портфелях резервов заключается в том, что он может служить дополнением к золоту, которое уже широко удерживается центральными банками. Биткойн пока не рассматривается как равноценный по безопасности актив, хотя молодое поколение все больше видит в нем такой. Тем не менее, Биткойн имеет важные общие черты с золотом: оба актива являются дефицитными, не приносят дохода в своей изначальной форме и оцениваются в первую очередь как хранилища ценности, а не по их внутреннему использованию. Однако у Биткойна есть значительные преимущества. Его легче передавать, хранить и делить, чем золото, и подделка практически невозможна. Напротив, золоту требуется физическая экспертиза и проверки хранения.

Центральная роль Биткойна в более широкую экосистеме криптовалют также должна поддерживать рост принятия со стороны institutions, особенно по мере того, как регулирование продолжает развиваться, от европейской рамки MiCA и новых правил на рынках стейблкоинов в США до глобальных стандартов, таких как CARF ОЭСР и нового законодательства, например, FIT21 в США.

Эта институционализация криптовалюты приводит к окончательной мысли. Официальные резервы традиционно управляются консервативно, с акцентом на безопасность, ликвидность и немедленную пригодность в кризисах, но слишком жесткая приверженность традициям также может быть контрпродуктивной. Экосистема криптовалюты продемонстрировала устойчивость как к внутренним, так и внешним потрясениям и не исчезнет. Биткойн, как оригинальная криптовалюта и опорный актив экосистемы криптовалют, является основой этой системы.

Все больше институциональных инвесторов и управляющих активами включают Биткойн и другие цифровые активы в свои портфели. Примеры включают BlackRock и Fidelity, предлагающие ETF на Биткойн, а также крупные хедж-фонды, торгующие крипто деривативами. Эта адаптация усиливает доводы для правительств признать роль Биткойна и рассмотреть возможность его включения в стратегии управления резервами.

Смелое новое будущее

Скептицизм по отношению к разрушительным инновациям не является новым. Понадобилось время, чтобы компаниям перейти от локальных серверов к облачным вычислениям, чтобы торговля мигрировала с физических торговых площадок на электронные платформы, и чтобы управляющие резервами начали диверсифицироваться в сторону от золота после Второй мировой войны. Переход к казначейским облигациям США изначально встречал сопротивление, но сейчас казначейские облигации стали основой глобальных резервов. Биткойн не заменит текущие резервные активы, но может служить дополнительным активом, предлагая диверсификацию и модернизацию в портфелях резервов.